最近，高瓴資本旗下專注二級市場投資的基金管理平臺HHLR Advisors公布了截至2025年二季度末的美股持倉。截至2025年6月30日，公司持倉市值為31.05億美元，總計持有36只股票。較一季度末有所減少。

由上圖可見，HHLR投資組合市值從2018年的約24億美元穩步增長，到2020年達到接近130億美元的高點；2020年第四季度之后，持倉市值出現波動和下滑，截至2025年第二季度，整體投資組合規模縮小至約31億美元。

并且，持倉數量呈現出波動的趨勢——從2023年第一季度的70只股票減少到2025年第二季度的36只股票。這一變化反映其策略由“廣覆蓋”轉向“精選聚焦”，更加重視標的的質量和確定性，同時剔除增長邏輯不清晰或面臨不確定性的資產。

在持股數量上，相比2025年一季度，2025年第二季度百濟神州（49BA.SG）、傳奇生物（LEGN）、艾瑞文特（AVBP）、WNS控股（WNS）、賽泰克（CTKB）、理想汽車（LI）、天境生物（IMAB）、中通快遞（ZTO）、看準（BZ)、聲網（API）、戈薩默生物（GOSS）、梅茲治療（MAZE）、薩吉梅特（SGMT）、怪獸充電（EM）、涂鴉智能（TUYA）、康蒂紐姆治療（CTNM）、蘑菇街（MOGU）、博實樂教育（BEDU）、太平洋生物科學（PACB）、安力高醫藥（ALGS）、湖岸生物制藥（LSB）、優信公司（UXIN）、九洲大藥房（RDGT）共23家公司的持股數量都保持不變。

持倉集中度上，2025年第一季度前五大持倉占比為65.8%；2025第二季度前五大持倉占比69.3%。拼多多、富途控股、百濟神州等繼續占據重要倉位，顯示高瓴資本對這些企業長期價值的認可。

本季度剔除的標的有攜程（TCOM）、恩弗森公司（ENFN）、百度（BIDU）、百勝中國（YUMC）、華住集團（HTHT）、亞朵生活（ATAT）、臺積電（TSM）、搜狐（SOHU）、丹納赫（DHR）、歡聚時代（YY）、中國玉柴國際（CYD）、微博（WB）、小贏科技公司（XYF）、億咖通控股（ECX）和元基因組公司（MGX），這些調整背后，可能是高瓴資本對部分行業短期前景的謹慎判斷：在線旅游行業受消費習慣變化、市場競爭影響增長動力不足；酒店服務行業受宏觀經濟環境、行業供需關系變化影響，盈利預期存在不確定性；部分互聯網、半導體企業則面臨業務增長放緩或結構性挑戰，因此高瓴資本選擇剔除以降低風險敞口。

并且，相比2025年第一季度，新增了微牛證券（BULL）和清水分析公司（CWAN）兩個標的，其中最引人注目的變化是微牛證券（BULL），一舉成為第三大重倉股。金融科技行業在數字化浪潮下發展迅猛，微牛證券憑借技術優勢，在用戶體驗、產品創新（如便捷的交易服務、豐富的金融數據工具等）方面表現突出，吸引了大量用戶，業務增長潛力大。高瓴資本可能看好其在金融科技賽道的發展前景，認為其能在證券服務領域占據更有利的市場地位，所以將其作為第三大重倉股。

高瓴資本2025年第二季度投資組合市值呈現波動下滑態勢，這一情況可通過具體數據說明：拼多多（PDD）持股數量增加41.42萬股，季度收益率-5.99%，市值從7.77億美元變動至7.3億美元，盡管高瓴資本逆勢增持，但由于拼多多股價回調，其市值仍然出現下滑，一定程度上拖累了組合表現。富途控股（FUTU）持股增加幾千股，同時股價上漲助力市值增長，共同推動市值由4.4億美元增長至5.33億美元。

然而，阿里巴巴（BABA）持股減少275.81萬股，季度收益率-74.77%，市值從5.17億美元降至1.3億美元；京東（JD）持股減少253.62萬股，季度收益率-62.46%，市值從1.98億美元降至0.74億美元，高瓴資本減持阿里巴巴（BABA)和京東（JD）的股票，同時這幾只股票在這期間股價下跌，致使其市值嚴重縮水。盡管高瓴資本同時新增了如微牛證券（BULL）等具備增長潛力的標的，并剔除攜程（TCOM）、百度（BIDU）等標的以規避部分風險，但整體上，重倉股的下跌，加之高瓴資本本身的減持操作，兩者共同產生了更為突出的負面影響，最終導致投資組合的總市值出現波動性下滑。

2025年二季度，高瓴資本的調整已顯現“精選聚焦”趨勢：二季度減持了網易（NTES）、貝殼（BEKE）、阿里巴巴（BABA）、京東（JD）、逸仙電商（YSG）、唯品會（0LQ0.IL）、通用電氣航空航天（GE）、穆迪（MCO）、明晟（MSCI）共9家公司，僅增持拼多多（0A2S.IL）、富途控股（0FUT.IL）2家公司。

在個股操作方面，高瓴資本顯著增持了拼多多，同時大幅減持阿里巴巴、京東等傳統電商巨頭。這一動作背后是電商賽道投資邏輯的轉變：高瓴資本減持了網易（涉及電商等業務）、貝殼（房產電商）、阿里巴巴、京東、逸仙電商（美妝電商）、唯品會等多家電商或涉電商業務企業，卻唯獨增持拼多多，可能是看好其在下沉市場、跨境電商（如Temu）等領域的獨特增長邏輯與潛力，認為其能在電商競爭中獲得更高的市場份額與盈利彈性，而對其他電商企業可能因競爭加劇、增長見頂等因素，降低了持倉預期。

在金融領域調整同樣清晰，高瓴選擇減持了穆迪（傳統評級機構）、明晟（指數服務等）等傳統金融標的，以及帶有傳統制造業屬性的通用電氣航空航天。這類操作可能反映出高瓴資本對傳統金融和工業領域的增長前景趨于謹慎。高瓴資本或許認為這些行業受宏觀周期和技術變革迭代放緩等因素影響，難以再現高成長性，因而選擇將資金配置于更具潛力的新興賽道。當然，此舉也可能包含投資組合再平衡或估值考量等其他因素。

與此同時，在新興金融領域，高瓴資本增持互聯網券商富途，盡管僅小幅增持數千股，但值得注意的是，增持后的富途以5.33億美元市值占高瓴美股組合17%，穩居第二大重倉股。這一倉位調整實質上是高瓴資本對核心資產進行的精細化布局優化，并非輕倉試水；結合其新進增持的微牛證券，高瓴在券商領域形成了協同互補的戰略配置，足以體現高瓴押注“金融科技替代傳統金融低效環節”的戰略決心。

整體來看，高瓴資本的投資策略呈現三大特點：一是多元聚焦，覆蓋醫療、科技、消費等多行業，但始終重倉核心賽道龍頭；二是動態調倉，根據企業基本面與市場變化靈活增減持，剔除高不確定性標的、加碼高潛力資產；三是長期價值導向，堅持布局生物醫藥等長周期行業，同時通過多元配置與靈活操作平衡收益與風險，最終實現長期投資目標。

作者｜大碗

來源｜大碗思維

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