各位小伙伴大家好，我是老城頭。

歐洲那邊發生了一件歷史性事件，就是法國的借貸成本首次超過意大利。

wind數據顯示，在9月10日盤中，同樣是10年期的國債，法國10年期國債一度上漲6個基點去到3.47%，而同時間段、同樣期限的，同樣是10年期國債，意大利曾下跌到3.46%

同時發生的是法國國債遭到拋售潮，價格狂跌。

常看老城頭的小伙伴應該知道，之前就跟大家說過國債價格下跌時，收益率就會上漲。

這里就不過多闡述，簡而言之就是反向關系。

法國借貸成本首次超過意大利，這件事很值得聊一下。

意大利一直是歐元區里信用評級較低的國家，其債務占到GDP的比重很高。而如今法債一度超過意債，也引發了市場對于法國財政的擔憂。

值得一提的是，之前希臘債務危機暴發的時候，希臘政府的債務占GDP很快從127%飆升至180%。

這幾年法國債務規模大幅度攀升，從馬克龍上臺以來，法國債務規模從2.2萬億歐元增加到3.3萬億歐元，你要知道2024年法國GDP也就2.9億歐元，折算一下債務占GDP來到114%。

老粉應該有印象，之前講過日本政府的債務占GDP高于200%，可為何日本沒有引發債務危機？

今天我們就來聊聊法債危機，怎么爆發的？和其他高債務國家有什么不同？對我們又有什么機會和啟示？

先來看第一個問題，法國債務危機是怎么爆發的？

相信很多人都看到這個問題的答案，就是因為高額的福利支出。

法國官方已經承認其公眾支出比歐洲平均水平還要高出GDP的10%。

因為公共支出大，法國這些年的公債存量很大，財政壓力更大。

興業研究數據顯示，截至2025年，發達國家的公債存量，法國排在歐盟國家首位。

其前面是美國、日本和英國。

因為高福利支出導致債務危機，這說得過去。

不過，這里老城頭補充兩點，方便大家更好理解，因為你看前面的美國日本，公債存量是法國的數倍起，也不見有債務危機？

當然了，現在沒有不代表以后沒有。

那就從現在沒有的基礎上，去做解讀。

第一，就是歐盟獨有宏觀的財政體系，

從某種角度而言，法國債務危機和希臘債務危機的爆發，都跟這個宏觀財政體系有關系。

現代國家發展經濟的邏輯是什么？兩個字：發債。

說得簡單些，就是一個國家發了國債、借到錢后，再把錢投入到經濟生產活動中，從而拉動經濟增長，同時產生就業崗位。

老粉應該知道，一個國家發國債的部門是哪個？當然是財政部了。

這是所有現代國家的發展邏輯，包括我們也一樣。

但是歐盟國家不一樣的地方在于，他們有歐洲央行，各國的央行，都在歐洲央行的指令下做事。

第二，法國國債的購買主體不一樣。

這點我們拿美國日本來做對比，大家知道美債最大持有者是誰嗎？

雖然美債是全球投資者都會參與的一個標的，全球各國都會買入，可占比最大的是美國儲蓄債務的國內持有者和美聯儲，總的來說，美債海外持有者只有24.5%，其大頭都是美國人自己持有。

還有日債最大的持有者是誰嗎？就是日本央行。

所以你看，這都是他們各自國內持有自己做多的國債。

但是你去看法國國債，過去相當長的時間內，法國國債持有者最大的是海外投資者。

截止2025年一季度海外投資者持有法國國債超過55%。

值得一提的是，歐洲央行就是屬于這海外投資者的范圍。

到這里，相信大家都能看出問題所在了。

為何美國日本現在沒有爆發危機，尤其是日本，日本的債務占GDP的比重，已經超過了200%多，比法國還要多出一倍。

日本現在沒出問題的關鍵在于，其財政部發的債，幾乎都被日本央行買了。

左手倒右手，前些年的時候，幾乎就是零利率。

日本政府發再多的債，日本央行都通通買入。

這叫什么？量化寬松啊！

有了這個，就不怕債務危機，這就是量化寬松的作用。

那么靈魂拷問來了，日本債務比重那么高，那日本央行會拋售手里的日債嗎？我就問日本央行一句，他敢嗎？

對于很多大的國家來說，其央行都是聽政府命令做事的。

但歐盟各國的央行，卻不是這樣，人家上面還有一個歐洲央行。

歐洲央行決定了歐盟的貨幣政策，其他成員國只能執行，因此在一對一對癥下藥這方面差點意思。

當然，老城頭不是說歐洲的這套宏觀財政系統不對，只是說這套體系在經濟上漲的時候，效果更好，因為總的蛋糕在做大，大家都有錢賺，自然行動一致帶來的成效會更佳。

不過遇到了增長緩慢的時候，可能行動就不那么一致了。

一句話概括就是，有錢賺的時候，很容易聚在一起，沒錢賺了，其凝聚力就大不如前了。

你就去看現在歐盟這些國家，有幾個能打的？

真正代表的就只有德國，可有幾個國家像德國這樣有自己產業？又有幾個國家能有德國這樣健康的財政數據呢？

去年德國政府債務占gdp之比僅為63%，赤字率僅為2.2%。

你要知道，就連我們的財政赤字率，都已經來到了4字開頭。

前段時間在視頻里說過年初的時候，老城頭買入過德國ETF，為什么要買德國？而不是英國法國?

很簡單，若你把德國看做一個公司的話，他的基本面，財務數據，業務價格等，的確是歐洲地區最好的。

數據顯示，截至2025年第一季度末，法國債務以每秒5000歐元的速度增長。

有意思的是，根據法國國家統計與經濟研究所的數據，法國儲蓄率高的驚人，家庭可支配收入的19%被存起來了，儲蓄總額達到了創紀錄的6.4萬億歐元，幾乎是3.3萬億歐元國家債務的兩倍。

那么法國債務危機的機會是什么？最直接的就是歐元危機了，其次就是一些避險資金。

法國債務危機對我們來說是一個警示，不是說高福利的副作用，不是說我們不要高福利，而是要注意低增長的副作用。

很多東西，高增長的時候不是問題。

那如何破除低增長？很簡單，兩個字：改革。因為改革會分配蛋糕，進而有機會做大蛋糕。

當然了，法國的問題很復雜。

這期老城頭說的這個宏觀財政體系，只是給大家多提供一個角度。

法國還很多問題，比如邊境問題、移民問題，以及頻繁換總理導致對于政府的不信任，

不過歸根到底，還是低增長的問題。

正如，窮是原罪一樣。

若一直不增長，以前不是問題的，就通通變成了問題。

我是老城頭，這期就聊到這，希望內容對你們有所幫助，我們下期再見