大家好呀，我是佩妮。

最近A股美股賬戶都叒新高了！好Happy ～

去年和今年其實(shí)收益都還不錯(cuò)，二級(jí)就是這樣，要扛，閃電來(lái)的時(shí)候你得在場(chǎng)。

怕高都是苦命人，我目前是 7 成倉(cāng)位左右，為了保留利潤(rùn)所以要好好學(xué)習(xí)研究哈哈哈。

最近仔細(xì)學(xué)習(xí)了大摩和高盛最新的宏觀策略分享，尤其是關(guān)于外資如何看待中國(guó)市場(chǎng)的觀點(diǎn)。

把我個(gè)人覺(jué)得有收獲的地方分享給大家～一起學(xué)習(xí)）

一. 外資目前如何看待中國(guó)市場(chǎng)？

（在過(guò)去幾周，大摩的宏觀研究團(tuán)隊(duì)在歐洲的論壇和美國(guó)路演回來(lái)，密切接觸了一線歐美基金，以下是他們分享的主要觀點(diǎn)）

歐洲的長(zhǎng)線資金仍在觀望，美國(guó)的投資者更積極。

其中，量化和宏觀對(duì)沖基金對(duì)A股更感興趣，傳統(tǒng)基本面主導(dǎo)的基金對(duì)港股和中概更感興趣。

但是總體還在萌芽期，興趣和水溫一般，不是特別興奮。

外資也發(fā)現(xiàn)了從去年924開(kāi)始中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)比較優(yōu)異，但是目前還是中性配置，沒(méi)有錯(cuò)過(guò)一定不行。

對(duì)沖基金現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)選股，而不是指數(shù)層級(jí)的配置。更對(duì)是一些和通縮/消費(fèi)關(guān)聯(lián)度不高，有成長(zhǎng)性比如出海，AI，創(chuàng)新藥的行業(yè)等等。但是這些比較難吸引大規(guī)模長(zhǎng)線資金。

反內(nèi)卷政策，歐洲投資者普遍認(rèn)為，只靠減供給不夠，需要從需求側(cè)發(fā)力，比如社保，服務(wù)業(yè)，收入改善等。

美國(guó)的投資者目前對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣，是自2021年之后最高的。原因可能是：

1）認(rèn)為中國(guó)科技創(chuàng)新的能力確實(shí)是世界領(lǐng)先的，比如Deepseek，比如人形機(jī)器人，生物科技，藥物研發(fā)。

2）對(duì)過(guò)去9-12個(gè)月政策的方向比較肯定，認(rèn)為政策制定者和監(jiān)管重視資本市場(chǎng)。

3）對(duì)于這幾輪中美雙邊談判體現(xiàn)出來(lái)的堅(jiān)定談判策略，也表現(xiàn)出認(rèn)同。

之前外資的投資障礙有幾個(gè)：

1）地緣政治的不確定性；

2）整體經(jīng)濟(jì)的放緩，所謂的“日本化”；

3）在封鎖之下，中國(guó)科技創(chuàng)新能否突破？

這三點(diǎn)目前都有不同程度的改善。

投資者認(rèn)同，即使在整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前提下，鑒于中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度，還是有各種局部的高速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

不過(guò)，雖然有意愿，但是目前的配置還沒(méi)有跟上。目前這類Global基金對(duì)于中國(guó)的配置仍然處于低位。

因?yàn)楸旧砻绹?guó)本土市場(chǎng)表現(xiàn)也非常好，另外最近4-5年他們遠(yuǎn)離了中國(guó)市場(chǎng)（甚至很多看中國(guó)的分析師被裁了），對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)在很多的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)公司，了解程度不夠，需要時(shí)間去理解。

但是呢，即使配置不夠，中概互聯(lián) ETFKWEB 已經(jīng)從底部翻倍了，阿里騰訊這種白馬也都近幾年新高了～

二. 本輪牛市的主要驅(qū)動(dòng)力？如何提升經(jīng)濟(jì)基本面？

目前的牛市是流動(dòng)性主導(dǎo)，基本面還是面臨挑戰(zhàn)。

存款搬家，根據(jù)大摩估算，過(guò)去兩個(gè)月有8000億左右遷移到權(quán)益類資產(chǎn)，還在早期。流動(dòng)性主要由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，散戶目前還未被大規(guī)模動(dòng)員。

美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，預(yù)計(jì)在今年9，10，12月，明年1月，4個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有4次降息，頻率大幅提高。

昨晚是 9 個(gè)月來(lái)第一次，降了 25bp。

這也可能打開(kāi)人民幣降息的空間。另外認(rèn)為美元整體會(huì)走弱，這些都是對(duì)于流動(dòng)性尤其是港股有利的。

（高盛的降息預(yù)測(cè)，今年是一致的，明年認(rèn)為可能在3月和6月，最終到3-3.25%的水平）

基本面方面，最近公布的7-8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不如預(yù)期，外需相對(duì)堅(jiān)挺，內(nèi)需疲軟。

經(jīng)濟(jì)還是在摸底階段，信心和消費(fèi)還是不足。

預(yù)計(jì)3-4季度的經(jīng)濟(jì)同比增速回落到4.5%，甚至更低，可能引發(fā)新增政策托底。大概在5000-1萬(wàn)億rmb之間。

但是能觀察到一些頭部公司群體的基本面已經(jīng)進(jìn)入正向調(diào)整的通道。

新經(jīng)濟(jì)（新能源車，工業(yè)機(jī)器人，芯片等）指標(biāo)遠(yuǎn)好于舊經(jīng)濟(jì)（鋼鐵水泥房地產(chǎn)等），未來(lái)新舊經(jīng)濟(jì)再平衡長(zhǎng)期存在，符合培養(yǎng)新的增長(zhǎng)引擎，高質(zhì)量增長(zhǎng)邏輯的行業(yè)會(huì)得到支持。

大的宏觀拐點(diǎn)，可能要等到2026年年底之后，27年初可能出現(xiàn)曙光。

（注意，這個(gè)預(yù)測(cè)的基本面改善的拐點(diǎn)和股市未必同步哦）

基本面取決于未來(lái)企業(yè)盈利和制度改善。

（大摩的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)Robin重申了“兩個(gè)30”建議，這個(gè)其實(shí)從他今年各種場(chǎng)合都有提到）

第一，高水平對(duì)外開(kāi)放，0關(guān)稅，0準(zhǔn)入限制，0產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼；

第二，是在2030年之前國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加30%，再造一個(gè)美國(guó)市場(chǎng)）

目前經(jīng)濟(jì)面臨三大結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)：債務(wù)，通縮，人口老齡化。

從2020年開(kāi)始，過(guò)往的投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)模式遭遇挑戰(zhàn)。2021年房地產(chǎn)“三條紅線”主動(dòng)戳破了泡沫，經(jīng)歷了4-5年比較痛苦的調(diào)整期，各方都承受了損失，但是避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；

去年9月開(kāi)始的重大政策調(diào)整，10萬(wàn)億級(jí)別的債務(wù)置換，風(fēng)險(xiǎn)被比較好的管控起來(lái)了，政策有明確的托底意愿。

地方債的規(guī)模估算，5-10萬(wàn)億，對(duì)于各地的營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表都有影響，如果可以通過(guò)新型的債務(wù)置換工具去幫助地方政府化解，對(duì)于提升企業(yè)信心，經(jīng)濟(jì)活水，都有很大價(jià)值。

社保體系的改革是重要抓手，核心的問(wèn)題是：風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)不足，再分配不足。

相對(duì)高收入人群的補(bǔ)助力度反而更高，農(nóng)村居民的養(yǎng)老金，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于農(nóng)村的低保水平，人均醫(yī)保的繳費(fèi)水平低，報(bào)銷比例也低。

人們擔(dān)心保障問(wèn)題，所以儲(chǔ)蓄率明顯高于正常水平。

要進(jìn)一步統(tǒng)籌城鄉(xiāng)之間的社會(huì)保險(xiǎn)的差距，完善社會(huì)保障體系（比如農(nóng)村兒童福利）。

（這里蔡志鵬提了建議：用5年把農(nóng)村居民的養(yǎng)老金水平提升到1000元/月，估算對(duì)財(cái)政的壓力在GDP的1%左右）

本質(zhì)上都是要將資源朝著民生，消費(fèi)去傾斜。

有實(shí)驗(yàn)證明了，比如通過(guò)新農(nóng)合發(fā)現(xiàn)，即使是不完整的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，也是可以提升消費(fèi)傾向的。

關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：需要非常關(guān)注10月份可能召開(kāi)的四中全會(huì)的討論，會(huì)發(fā)布十五五規(guī)劃。

在分享開(kāi)頭，邢開(kāi)玩笑，說(shuō)有朋友問(wèn)他：“還繼續(xù)看你的宏觀數(shù)據(jù)嗎？那你就理解不了科技的突飛猛進(jìn)了，老登～”

哈哈哈哈哈哈。

名詞解釋：老登投資，現(xiàn)在被泛指一些（被年輕人認(rèn)為）過(guò)于保守或者過(guò)時(shí)的投資策 略， 比如銀行，白酒，醫(yī)藥，中石油中石化之類的。

名句范例：

其實(shí)完全不會(huì)，宏觀和科技投資不沖突呀。

這幾年是宏觀大年，也有人說(shuō)宏觀研究太虛，我是門外漢，雖然出發(fā)點(diǎn)是為了炒股和了解世界，但是倒是在讀文字和音頻分享中，感受到了宏觀研究者對(duì)民生的關(guān)懷之心。

如何跳出冰冷的數(shù)據(jù)，模型和圖表，去探討制度設(shè)計(jì)如何改善社會(huì)公平和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性，是宏觀有意思的部分，

雖然關(guān)注外資流向，不過(guò)外資就是純粹的財(cái)務(wù)投資者。全球自由，哪里有賺就去哪里，賺一把就跑。

真正要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，靠的還是我們自己勤勞的雙手啊。

好啦，今年你收益率怎么樣？

歡迎大家留言討論，或者轉(zhuǎn)發(fā)給你身邊對(duì)此感興趣的朋友～

我是佩妮，關(guān)注我，一個(gè)只說(shuō)真話的創(chuàng)投人