本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 |雨山

財報季如期而至。

作為北交所市值一哥，錦波生物于8月11日公布了2025年半年度報告：公司營業(yè)收入達8.59億元，同比增長42.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.92億元，同比增長26.65%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

報告期內(nèi)，功能性護膚品業(yè)務(wù)以152.39%的同比增速成為最大亮點，收入達1.21億元；而核心醫(yī)療器械板塊收入7.08億元，同比增長33.41%，表現(xiàn)穩(wěn)健。

▲《大美界》制圖

錦波生物在財報中提到，期內(nèi)研發(fā)成果豐碩：新獲發(fā)明專利授權(quán)14項（其中含國際專利4項）；其“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”成功獲批上市；同時，公司積極推進多項合作與投資項目，并實施了股票期權(quán)激勵計劃。

值得注意的是，僅在兩個月前，中國前首富、農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒斥資34億元重倉錦波生物的消息在業(yè)內(nèi)引起轟動，使得重組膠原蛋白賽道被視為醫(yī)美與生物醫(yī)用材料領(lǐng)域的新風(fēng)口。

如今數(shù)據(jù)披露，資本的判斷究竟是被證實，還是被證偽了呢？

1

院端產(chǎn)品構(gòu)筑護城河

護膚品放量或成第二曲線

錦波生物成立于2008年，起步于山西太原，是國內(nèi)最早實現(xiàn)重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化的公司之一。

在其發(fā)展的前十年，錦波生物并不廣為人知。彼時，行業(yè)內(nèi)的明星企業(yè)主要為跨國公司，隨后是以透明質(zhì)酸鈉業(yè)務(wù)為主的“醫(yī)美三劍客”——華熙生物、愛美客、昊海生科。

近五年，局面悄然生變。錦波生物先后拿下了“凍干纖維”（2021年獲批）、“膠原蛋白溶液”（2023年獲批）、“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”（2025年新獲批）三張三類醫(yī)療器械注冊證，覆蓋了醫(yī)美填充、組織修復(fù)和創(chuàng)面敷料等多種需求，一舉打開了市場。

截至目前，錦波生物構(gòu)建起醫(yī)療器械、功能性護膚品、原料三大核心業(yè)務(wù)板塊。

從半年報數(shù)據(jù)來看，錦波生物在醫(yī)療器械板塊收入7.08億元，占總銷售額比重超八成，同比增長33.41%，毛利率達到驚人的95.04%。

支撐該板塊增長的核心動力，是以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產(chǎn)品（三類醫(yī)療器械），即“薇旖美”系列。

作為三類醫(yī)療器械，薇旖美主要用于面部真皮層填充，這決定了其必須通過專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)進行應(yīng)用。因此，該業(yè)務(wù)的商業(yè)模式高度依賴B端渠道（院端客戶）驅(qū)動，醫(yī)療機構(gòu)覆蓋數(shù)量成為關(guān)鍵指標(biāo)。

錦波生物給出的最新數(shù)據(jù)是：終端覆蓋醫(yī)療機構(gòu)已超4000家，位居行業(yè)前列。

從總體的營收和利潤率來看，鮮明的院端屬性是錦波生物業(yè)績穩(wěn)定的護城河。

而功能性護膚品業(yè)務(wù)的強勢崛起，則被寄予厚望，有望成為公司的第二增長曲線，拓展更大的市場想象空間。

本次半年報無疑交出了一份亮眼的成績單：功能性護膚品收入同比暴漲152.39%，首次突破億元大關(guān)至1.21億元，毛利率亦達到70.78%。

這一增長主要源于自有品牌“重源”與“ProtYouth”的銷售放量。據(jù)了解，“重源”系列產(chǎn)品包括重組膠原蛋白精華液、面膜、水、乳液；“ProtYouth”系列則定位為基于A型膠原的高端抗衰護膚品。

同時，在功能性護膚品業(yè)務(wù)中，錦波生物也圍繞大客戶需求進行定向開發(fā)，包括提供原材料及合作研發(fā)具備特定功能的護膚品。

原料業(yè)務(wù)方面，上半年收入近3000萬元，雖對整體營收貢獻有限，但卻是錦波生物發(fā)展的基石。該業(yè)務(wù)主要提供高端醫(yī)療植入級、醫(yī)療外用級、化妝品級原材料，客戶涵蓋醫(yī)療器械及化妝品生產(chǎn)企業(yè)。

由此可見，在三大業(yè)務(wù)中，原料是基本盤，醫(yī)療器械是護城河，功能性護膚品則是驅(qū)動未來增長的關(guān)鍵引擎。

▲《大美界》制圖

然而需警惕的是，回顧過去醫(yī)美上游企業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑，醫(yī)療器械產(chǎn)品依賴醫(yī)療機構(gòu)渠道（醫(yī)生推薦、專業(yè)背書），而護膚品則需直面消費者（C端），更強調(diào)用戶體驗、營銷觸達和渠道管理，這對企業(yè)的經(jīng)營思維提出了截然不同的要求。

此前，某透明質(zhì)酸龍頭企業(yè)就曾因早期過度依賴頭部主播（如李佳琦）帶貨，未能及時構(gòu)建自主可控的渠道和用戶運營體系，在主播效應(yīng)消退后經(jīng)歷了銷量驟降的陣痛期。

因此，錦波生物未來能否實現(xiàn)更大突破，還需在品牌影響力建設(shè)和C端市場拓展上下足功夫。

2

重組膠原蛋白格局未定

行業(yè)競爭持續(xù)加劇

繼透明質(zhì)酸鈉后，重組膠原蛋白無疑接過了爆發(fā)增長的接力棒。

不論是此次發(fā)布財報的錦波生物，還是同處重組膠原蛋白領(lǐng)域的巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療，在這兩年都實現(xiàn)了業(yè)績高速增長。如2024年全年業(yè)績披露時，三家企業(yè)的同比增速都在50%以上。

嗅到機會的資本蜂擁而至。一級市場方面，這兩年完成融資的重組膠原蛋白企業(yè)不勝枚舉：君合盟、湘雅生物、美琉生物、美尚潔、臻秦生物、粒影生物、綻妍生物、聚源生物、典晶生物等紛紛獲得資本青睞。

不僅如此，多起融資的單筆交易金額過億，在整體大環(huán)境趨冷的當(dāng)下，彰顯了資本市場對重組膠原蛋白市場的信心。

這個領(lǐng)域的核心壁壘在當(dāng)下是準(zhǔn)入。

截至目前，重組膠原蛋白二類醫(yī)療器械獲批產(chǎn)品已經(jīng)有很多，囊括了敷料、敷貼、凝膠等產(chǎn)品。

但可用于注射填充的三類器械稀缺——國內(nèi)獲批僅有三張，全部握在錦波生物手上。

不過，“搶證大戰(zhàn)”已經(jīng)開打。

一方面，今年以來，巨子生物的產(chǎn)品已進入優(yōu)先審批通道，創(chuàng)健醫(yī)療、華熙生物、愛美客等多家企業(yè)也在排隊申報。

另一方面，江蘇吳中、丸美股份等也宣布入局。如丸美股份就表示，2028年或推出重組膠原蛋白填充類醫(yī)美產(chǎn)品。

再加上獲得融資的企業(yè)，三類證的獲批加速勢必加劇行業(yè)競爭。

面對未定格局，于先入者而言，需加快研發(fā)布局、拓展應(yīng)用場景，方能將領(lǐng)先優(yōu)勢放大。

比如在研發(fā)上，還有很多空間可以開拓。這是在于，目前市場上的重組膠原蛋白產(chǎn)品和原料多為Ⅰ型、Ⅲ型，而已鑒定出的膠原蛋白中，根據(jù)氨基酸序列、結(jié)構(gòu)和功能等特點劃分的型別至少有28種。

站在該維度，未來的研發(fā)應(yīng)用可從疾病相關(guān)的膠原蛋白種類著手，以更精準(zhǔn)地滿足實際需求。同時，重組膠原蛋白的劑型也需進一步探索，以適應(yīng)更多疾病的治療需求。

此外，出海尋路也是重要擴容方式。全球大市場下，能否在其他國家或地區(qū)復(fù)制在國內(nèi)的成功模式，將意味著企業(yè)能否拿下更大的蛋糕。

在上述兩方面，錦波生物都有嘗試。財報顯示，2025年上半年，公司研發(fā)投入4579.62萬元，占營收的5.33%，同比增長85.43%。同時，錦波生物重組人源化膠原蛋白三類醫(yī)療器械獲泰國注冊許可，為全球市場拓展奠定基礎(chǔ)。

不過，環(huán)伺的競爭對手均具備各自的特色優(yōu)勢。例如華熙生物在護膚渠道上積淀深厚，巨子生物則擁有成功打造大單品的豐富經(jīng)驗，這些都可能是影響行業(yè)的關(guān)鍵變量。

可以預(yù)見，重組膠原蛋白的競爭格局在未來兩三年很可能面臨重塑。

因此，在行業(yè)迅速發(fā)展的澎湃浪潮中，沒有企業(yè)能掉以輕心。