在白酒行業(yè)分化加劇的背景下，老牌名酒劍南春正通過一系列資本運(yùn)作謀求破局。近期“減持華西證券”與“引入綿竹國資”兩項(xiàng)關(guān)鍵動(dòng)作，揭示了劍南春面臨現(xiàn)金流壓力與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)。

值得深思的是，國資的再度入局在為劍南春上市之路鋪平道路的同時(shí)，也為其未來的公司治理與控制權(quán)結(jié)構(gòu)埋下了變數(shù)。隨著國資影響力的深入，喬氏父子會(huì)否逐步削弱對(duì)劍南春的掌控權(quán)，進(jìn)而上演一場類似娃哈哈的股權(quán)與經(jīng)營權(quán)博弈，這已成為關(guān)乎企業(yè)長遠(yuǎn)走向的核心議題，值得市場持續(xù)關(guān)注。

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財(cái)務(wù)壓力下的資產(chǎn)變現(xiàn)

近日，華西證券發(fā)布公告稱，公司股東四川劍南春（集團(tuán)）有限責(zé)任公司計(jì)劃減持不超過公司總股本1%的股份。減持完成后，劍南春的持股比例將從6.79%降至5.79%，但仍為華西證券第四大股東。

以華西證券9月24日收盤價(jià)計(jì)算，此次減持套現(xiàn)規(guī)模約2.55億元。

2025年上半年，華西證券凈利同比增幅高達(dá)1195.02%，成為券商板塊的一匹黑馬。

劍南春是華西證券的創(chuàng)始股東，此前就算在華西證券經(jīng)營不善，甚至遭遇法務(wù)問題時(shí)都未曾減持。從財(cái)務(wù)分析角度看，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增值期選擇減持，反映了劍南春面臨的流動(dòng)性壓力已相當(dāng)緊迫。

結(jié)合劍南春集團(tuán)2024年?duì)I收增速放緩至3.74%、核心產(chǎn)品價(jià)格倒掛、以及前董事長涉案產(chǎn)生的巨額資金支出等因素，此次套現(xiàn)本質(zhì)上是犧牲長期股權(quán)投資價(jià)值以緩解短期財(cái)務(wù)壓力的不得已之舉。

02

國資入局的戰(zhàn)略價(jià)值

而在不久前的9月12日，劍南春才剛完成一項(xiàng)重要的增資擴(kuò)股。綿竹市國有資產(chǎn)事務(wù)中心（簡稱“綿竹國資”）出資認(rèn)繳1.37億元，獲得劍南春集團(tuán)約14.51%的股權(quán)，躍升為公司第二大股東。

值得注意的是，綿竹國資的認(rèn)繳出資方式為“債權(quán)”，并未給劍南春帶來實(shí)際的現(xiàn)金流，這也為這次劍南春減持套現(xiàn)埋下了伏筆。

關(guān)于債券的來源，眾多線索指向前段時(shí)間綿竹國資和劍南春對(duì)簿公堂的商標(biāo)版權(quán)糾紛。

此次國資注入劍南春，不僅能夠有效掃除劍南春聲譽(yù)的受損陰霾，還能為劍南春后續(xù)的革新甚至上市計(jì)劃打上一劑“強(qiáng)心針”。

幾乎同步推進(jìn)的國資入股更具深意。綿竹國資以債權(quán)出資1.37億元獲得劍南春14.51%股權(quán)，這一安排實(shí)現(xiàn)了多重目標(biāo)：

債務(wù)股權(quán)化，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

化解歷史遺留的商標(biāo)權(quán)屬爭議

借助國資信用提升企業(yè)公信力

契合四川省培育酒企上市的政策導(dǎo)向

此次增資完成后，喬氏家族持股比例降至63.06%，雖保持控股地位，但對(duì)重大事項(xiàng)的單獨(dú)決定權(quán)已受限（低于三分之二表決權(quán)）。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整為劍南春未來的公司治理引入了新的變量。

03

與娃哈哈案例的差異化分析

對(duì)比娃哈哈的國資關(guān)系，兩者呈現(xiàn)出明顯不同的發(fā)展路徑：

娃哈哈的國資角色已趨于穩(wěn)定，宗慶后時(shí)代通過有效的股權(quán)安排確保了經(jīng)營自主權(quán)。而劍南春的國資合作則處于動(dòng)態(tài)重構(gòu)期，綿竹國資作為積極股東深度參與，且掌握“劍南春”商標(biāo)這一核心資產(chǎn)，對(duì)未來公司控制格局具有持續(xù)影響力。

從行業(yè)視角看，劍南春的資本運(yùn)作反映了二線名酒企業(yè)在行業(yè)集中度提升背景下的普遍困境：既要解決歷史遺留問題，又要應(yīng)對(duì)日益激烈的市場競爭。

短期來看，國資入股為劍南春沖擊2027年上市目標(biāo)提供了重要助力。中長期而言，企業(yè)仍需解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、品牌價(jià)值提升等根本性問題。而國資與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)如何平衡控制權(quán)與經(jīng)營自主權(quán)，將直接影響企業(yè)的戰(zhàn)略執(zhí)行效率。

在當(dāng)前白酒行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵時(shí)期，劍南春此番資本運(yùn)作能否成為其重返行業(yè)第一陣營的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，值得市場持續(xù)關(guān)注。