作者|雪丹

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

作為中國醫療器械行業的“標桿”，邁瑞醫療自2018年踏入A股市場起，就一直是資本市場緊盯的焦點。憑借在體外診斷、生命信息與支持、醫學影像這三大領域的絕對優勢，它一路高歌猛進，業績穩健上揚，毛利率也常年居高不下，成為行業當之無愧的標桿。

巔峰時期，其市值一度飆升至5800億元，“醫械茅”的名號響徹資本市場。

但如今，這位“行業龍頭”卻交出了上市七年來的最差中報，業績光環大幅褪色。這背后，繞不開集采帶來的行業沖擊波，近幾年醫藥與醫療器械行業受集采影響持續承壓，即便強如邁瑞醫療，也沒能躲過業績增速放緩的命運。

對于上半年的低迷表現，邁瑞醫療董事長李西廷在半年報業績說明會中表示，在醫保深化改革、醫療領域整頓等大背景下，去年的醫療設備更新項目打亂了設備正常的采購節奏，今年體外診斷又受到了多重政策因素的影響，使得國內醫療器械行業近兩年出現了萎縮，這些都給公司的國內業績帶來了挑戰。

就在業績承壓之際，邁瑞醫療傳出了新動作。據彭博社報道，公司已正式啟動香港首次公開發售（IPO）的籌備工作，且選定華泰證券與摩根大通負責相關事宜；

回溯至今年7月，彭博社也曾披露邁瑞正推進香港二次上市計劃，預計募資規模不低于10億美元。不過，面對媒體對上市事宜的詢問，邁瑞醫療僅回應“以官方發布的信息為準”，未進一步確認細節。

10月14日，邁瑞醫療披露了公司在港交所發行上市的計劃。根據邁瑞醫療官網所展示的投資者關系活動記錄表，公司在回應投資者提問時強調，目前公司港股IPO籌備工作進展順利。

一邊是上市以來的最差中報，一邊是傳得沸沸揚揚的赴港IPO計劃，邁瑞醫療能否借這步棋破局，仍待時間驗證。

邁瑞的深水區，國內卷價格，海外拼出路

作為醫療設備領域的“龍頭選手”，邁瑞醫療近期交出了一份上市以來最刺眼的半年報——2025年上半年營收、凈利潤、現金流全線暴跌，三大核心業務集體承壓，這也是公司自2018年上市后，首次出現半年報業績下滑。

從關鍵數據來看，邁瑞醫療上半年實現營業收入167.43億元，同比降幅達18.45%；歸母凈利潤50.69億元，同比下滑幅度更深，直接下降32.96%；經營活動產生的現金流量凈額更是腰斬，同比下降53.83%。

更令人擔憂的是盈利能力的同步萎縮，公司毛利率從去年同期的66.25%跌至61.67%，凈利率也從36.90%下滑至31.25%，“賺錢能力”明顯減弱。

業績滑坡的核心癥結，直指“拖后腿”的國內業務。盡管2024年12月起國內醫療設備月度招標數據有所回暖，但在激烈的市場競爭下，“招標到收入確認”的周期被大幅拉長，導致2025年上半年國內業務實際反映的仍是2024年的收入情況。

再疊加去年下半年收入基數分布不均的影響，邁瑞醫療上半年國內業務同比暴跌超30%，其中僅國內市場整體營收就下滑33.38%，成為業績下滑的“重災區”。

具體到三大核心業務線，更是呈現“全面失守”的態勢。

體外診斷業作為公司第一大營收來源，上半年實現營收64.24億元，同比下降16.11%，銷售毛利率為59.5%，較上一年同期下降4.37個百分點。國內市場方面，醫保改革深化疊加競爭加劇，不僅試劑檢測量下降，價格也出現明顯松動。

作為邁瑞的“起家業務”，生命信息與支持業務近兩年增速持續放緩，2024年已出現兩位數下滑并被體外診斷業務反超。2025年上半年更是雪上加霜，營收54.79億元同比暴跌31.59%，成為三大業務中降幅最大的板塊，毛利率同步下降3.13個百分點至60.56%。

公司直言，醫療專項債發行規模連續兩年下滑，導致醫院新基建項目延期，再加上收入確認周期拉長，業務壓力陡增。

醫學影像業務上半年營收33.12億元，同比下降22.51%，毛利率下滑2.71個百分點至65.07%。盡管報告期內影像設備招標已現復蘇跡象，但受收入確認周期影響，上半年收入仍反映的是去年招標下滑的“滯后效應”，國內業務持續承壓。

（截圖來自2025年半年報）

對于毛利率和凈利率的雙降，邁瑞醫療在業績說明會中也坦誠“價格壓力是主因”：一方面，國內IVD試劑市場價格今年下降約20%；另一方面，競爭對手價格策略愈發激進，為保住市場份額，公司不得不調整相關設備出廠價，最終擠壓了利潤空間。

值得注意的是，此前并購戰略累積的風險也開始顯現。截至2025年6月30日，邁瑞醫療商譽規模已達115.06億元，若未來收購標的業績不達標，大規模商譽減值可能直接“吞噬”利潤，成為懸在公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。

在國內業務全面低迷的背景下，海外市場成為唯一的“閃光點”。2025年上半年，邁瑞醫療境外營收83.32億元，同比增長5.39%，國際業務占比首次攀升至約50%，撐起了公司營收的“半壁江山”。

其中，國際體外診斷業務實現雙位數增長，化學發光產品線增速超20%；生命信息與支持、醫學影像業務的國際收入占比更是分別達到67%、62%，海外市場的“壓艙石”作用愈發凸顯。

從“業績優等生”到“首現滑坡”，邁瑞醫療正經歷上市以來的最大挑戰。如何縮短國內收入確認周期、緩解價格競爭壓力，同時控制商譽風險，將成為公司能否扭轉頹勢的關鍵。

（截圖來自2025年半年報）

從地板價到地獄價，邁瑞醫療卷不動了

邁瑞醫療國內業務的滑坡，遠比想象中更“慘烈”——除了收入確認周期拉長，白熱化的價格戰正成為拖垮業績的另一大核心推手，甚至讓行業驚呼“卷到離譜”。

近兩年國內IVD集采頻次越來越密，產品價格逐漸透明化，為保住市場份額，醫療器械企業紛紛祭起“以價換量”的大旗。這場混戰中，邁瑞醫療也未能幸免，直接導致營收和利潤兩頭承壓。這種壓力并非個例，2025年上半年國內59家IVD上市公司里，38家營收下滑、40家凈利潤下降，更有超50%（30家）企業陷入虧損，行業寒冬已然顯現。

即便邁瑞反復強調醫療設備月度招標數據在改善，但集采常態化下，產品價格暴跌的趨勢根本擋不住。最具代表性的莫過于山東大學齊魯醫院（青島）的采購項目：在血細胞流水線二次招標中，邁瑞醫療的CAL7000型號設備，竟以940元的超低價中標。要知道，這款專業醫療檢測設備兩年前的成交價還高達10800元，相當于兩年間價格直接“打一折”，降幅超91%。

類似的“低價搶單”案例還有不少。今年7月福建省九仙產業投資發展集團的采購項目中，邁瑞的全自動血凝分析儀、全自動糖化血紅蛋白分析儀等設備，分別以3分、2分錢的極端低價中標。這樣的報價甚至覆蓋不了設備的運輸和安裝成本，直接引發行業對“惡性競爭”的廣泛爭議——看似保住了市場份額，實則不斷壓縮自身利潤空間，更擾亂了行業定價秩序。

更尷尬的是，低價策略還藏著合規隱患。早在2024年6月，邁瑞醫療就因1元中標廣西壯族自治區婦幼保健院項目，被指“價格分設置不符合相關要求”而遭遇廢標，不僅沒拿到訂單，還折損了品牌口碑。

國內市場深陷價格戰泥潭，邁瑞醫療只能將希望寄托于“兩條腿走路”：一邊盼著Q3國內市場能復蘇，一邊寄望國際市場提速。但從投資者的反應來看，這份期待顯然沒被買賬——半年報公布后，邁瑞醫療股價持續震蕩走弱，截至2025年10月24日，股價報221.55元/股，總市值2686億元。

更刺眼的是股價的長期表現：2025年至今，邁瑞醫療跌幅已達11.87%，這更是公司連續第五年年線收陰。在大盤持續走強的背景下，邁瑞醫療的股價走勢顯得格外“格格不入”，也側面反映出市場對其國內業務回暖、盈利修復的信心不足。

從“以價換量”保份額，到股價五連陰失信心，邁瑞醫療想要擺脫國內市場的困境，顯然不能只靠“低價肉搏”。如何在競爭中守住利潤底線，同時重新贏回投資者信任，恐怕是接下來更難邁過去的坎。