記者丨王杰仁

實(shí)習(xí)生丨程睿

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

對(duì)于不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，金徽酒（603919.SH）管理層和員工應(yīng)該已經(jīng)“麻木”了。

10月24日晚間，金徽酒發(fā)布2025年第三季度報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06億元，同比下降0.97%；凈利潤(rùn)3.24億元，同比下降2.78%。

金徽酒提出，力爭(zhēng)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.80億元、凈利潤(rùn)4.08億元，而當(dāng)前業(yè)績(jī)與這一目標(biāo)相差較遠(yuǎn)。

鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，從2019年到2025年，金徽酒將可能連續(xù)7年無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。

不僅如此，截至2025年三季度末，金徽酒存貨達(dá)17.87億元，同比增長(zhǎng)15.37%，創(chuàng)下歷史新高。

有分析師向鰲頭財(cái)經(jīng)指出，金徽酒正通過(guò)犧牲低端產(chǎn)品銷量換取高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，這一戰(zhàn)略導(dǎo)致整體營(yíng)收停滯，但存貨增長(zhǎng)可能部分源于高端產(chǎn)品生產(chǎn)周期延長(zhǎng)、渠道鋪貨需求增加，以及市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品接受度的不確定性。

年年立目標(biāo)，年年不如愿

“全體金徽人要相信‘相信’的力量，緊盯目標(biāo)不松懈，堅(jiān)持戰(zhàn)略不動(dòng)搖，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，擁抱變化，眼睛向內(nèi)，超前謀劃；以客戶為中心，聚焦資源，精準(zhǔn)營(yíng)銷，轉(zhuǎn)型突破；以金徽商業(yè)模式為抓手，精益運(yùn)營(yíng)，推行全面預(yù)算下的充分授權(quán)，讓金徽人會(huì)算賬、懂經(jīng)營(yíng)、會(huì)管理，人人都是主人；以價(jià)值為導(dǎo)向，打造市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，讓組織充滿活力，讓奮進(jìn)者更有動(dòng)力。”

2025年3月，金徽酒2025年度工作會(huì)議，公司董事長(zhǎng)周志剛通過(guò)上述的一番講話鼓舞士氣，但所謂相信“相信”的力量，最終未能如愿。

又一年，金徽酒無(wú)法完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。

10月24日晚間，金徽酒發(fā)布2025年第三季度報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06億元，同比下降0.97%；凈利潤(rùn)3.24億元，同比下降2.78%。

2024年年報(bào)中，金徽酒提出，力爭(zhēng)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.80億元、凈利潤(rùn)4.08億元。

以2024年相應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)看，金徽酒計(jì)劃2025年的營(yíng)業(yè)收入增幅達(dá)8.57%，凈利潤(rùn)增幅達(dá)5.15%。

顯然，加上當(dāng)前整體低迷的白酒市場(chǎng)，金徽酒大概率無(wú)法實(shí)現(xiàn)2025年全年目標(biāo)。

金徽已經(jīng)多次未能完成既定目標(biāo)。

2019年8月，金徽酒發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，公司將2019年至2023年作為“二次創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵階段。

金徽酒高管團(tuán)承諾，2019年至2023年的目標(biāo)營(yíng)收分別為16.2億元、18.3億元、21億元、25億元、30億元，扣非凈利潤(rùn)分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元、4.7億元、6億元。

同時(shí)，金徽酒高管薪酬與未來(lái)五年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)深度綁定，對(duì)未來(lái)5年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)及相應(yīng)獎(jiǎng)懲方案等事項(xiàng)進(jìn)行約定。

實(shí)際情況是，2019年至2022年，金徽酒營(yíng)業(yè)收入分別為16.34億元、17.31億元、17.88億元和20.12億元，凈利潤(rùn)分別為2.71億元、3.31億元、3.25億元和2.80億元，扣非凈利潤(rùn)分別為2.70億元、3.31億元、3.22億元和2.71億元。

整體來(lái)看，金徽酒實(shí)際上僅2019年?duì)I業(yè)收入和2020年扣非凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)。

由于2021年年度業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)成目標(biāo)，根據(jù)金徽酒與核心管理團(tuán)隊(duì)簽訂的業(yè)績(jī)目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案，9名參與業(yè)績(jī)對(duì)賭的高管合計(jì)被扣罰了631.77萬(wàn)元。

到了最后“收賬”的時(shí)候，2023年，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.48億元，同比增長(zhǎng)26.64%；凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)17.35%；扣非凈利潤(rùn)3.28億元，同比增長(zhǎng)21.03%，“五年發(fā)展戰(zhàn)略”目標(biāo)落空。

2023年年報(bào)中，金徽酒提出，力爭(zhēng)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元、凈利潤(rùn)4億元。

實(shí)際上，金徽酒2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.21億元，同比增長(zhǎng)18.59%；凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)18.03%；扣非凈利潤(rùn)3.88億元，同比增長(zhǎng)18.29%。公司雖然完成營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)，但沒(méi)有完成利潤(rùn)目標(biāo)。

從2019年到2025年，金徽酒或?qū)⑦B續(xù)7年無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。

關(guān)聯(lián)交易，難以消除利益輸送質(zhì)疑

金徽酒前身系康慶坊、萬(wàn)盛魁等多個(gè)徽酒老作坊基礎(chǔ)上組建的省屬國(guó)營(yíng)大型白酒企業(yè)，曾用名甘肅隴南春酒廠，是國(guó)內(nèi)建廠最早的中華老字號(hào)白酒釀造企業(yè)之一，2016年3月登陸A股。

從2025年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，金徽酒100元以下的酒收入銳減。

公告顯示，公司根據(jù)銷售區(qū)域白酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者購(gòu)買能力等以出廠價(jià)劃分產(chǎn)品檔次，其中：300元/500ml以上的產(chǎn)品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的產(chǎn)品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀(jì)金徽五星等；100元/500ml以下的產(chǎn)品主要有世紀(jì)金徽四星、世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽二星、金徽陳釀等。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，金徽酒300元以上產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)5.37億元，同比增長(zhǎng)13.75%；100元至300元產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入達(dá)12.28億元，同比增長(zhǎng)2.36%；100以下產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入4.57億元，同比下降23.6%。

銷售渠道上，2025年前三季度，金徽酒經(jīng)銷商渠道仍占絕對(duì)主力，貢獻(xiàn)20.93億元，占比94.2%，但同比下降2.74%；直銷（含團(tuán)購(gòu)）收入5651萬(wàn)元，占比僅2.5%，降幅6.06%；互聯(lián)網(wǎng)銷售為唯一正增長(zhǎng)渠道，收入7294萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.22%。

經(jīng)銷商方面，截至前三季度末，金徽酒的經(jīng)銷商總數(shù)為949家。報(bào)告期內(nèi)，新增經(jīng)銷商111家，減少經(jīng)銷商163家，總體來(lái)看，前三季度凈減少52家經(jīng)銷商。值得一提的是，公司省外經(jīng)銷商數(shù)量減少了82家。

需要重點(diǎn)關(guān)注的是，截止2025年三季度末，金徽酒存貨達(dá)17.87億元，同比增長(zhǎng)15.37%，創(chuàng)下歷史新高。

有分析師向鰲頭財(cái)經(jīng)指出，金徽酒正通過(guò)犧牲低端產(chǎn)品銷量換取高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，這一戰(zhàn)略導(dǎo)致整體營(yíng)收停滯，但存貨增長(zhǎng)可能部分源于高端產(chǎn)品生產(chǎn)周期延長(zhǎng)、渠道鋪貨需求增加，以及市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品接受度的不確定性。

值得注意的是，金徽酒近年來(lái)頻繁與實(shí)控人侄子所掌管的企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，此舉引發(fā)了投資者的高度關(guān)注。

4月14日晚間，金徽酒公告，公司擬投資實(shí)施生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項(xiàng)目，經(jīng)委托第三方代理機(jī)構(gòu)公開(kāi)招標(biāo)，關(guān)聯(lián)方甘肅懋達(dá)建設(shè)工程有限公司（簡(jiǎn)稱“懋達(dá)建設(shè)”）中標(biāo)，合同金額6.69億元。

值得注意的是，懋達(dá)建設(shè)法定代表人李鎖銀是金徽酒實(shí)際控制人李明的侄子。

有報(bào)道顯示，這是懋達(dá)建設(shè)第8次中標(biāo)金徽酒工程。過(guò)去幾年中，懋達(dá)建設(shè)以“偶發(fā)性”和中標(biāo)等形式，簽下金徽酒多筆合同，總額超13億元。

對(duì)此，金徽酒在公告中表示，本次關(guān)聯(lián)交易屬于公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)公開(kāi)招標(biāo)且公示無(wú)異議。

中期業(yè)績(jī)會(huì)上，有投資者直問(wèn)：“懋達(dá)建設(shè)雖然沒(méi)有直接或間接持有公司股份，但是公司實(shí)控人近親屬控制的企業(yè)，是公司實(shí)控人李明的侄子。并且過(guò)去幾年多次中標(biāo)公司項(xiàng)目，請(qǐng)問(wèn)這屬于偶然嗎？這中間是否存在利益輸送？請(qǐng)公司正面回應(yīng)。”

金徽酒董事長(zhǎng)、總裁周志剛回應(yīng)稱，在實(shí)施重大項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，公司嚴(yán)格遵循公開(kāi)、公平、公正的原則選擇建設(shè)單位，從發(fā)布招標(biāo)公告、資格審查、評(píng)標(biāo)至定標(biāo)的全流程均符合相關(guān)規(guī)定。

不過(guò)，周志剛的解釋，并未打消大眾的疑慮。在投資者看來(lái)，多次與實(shí)控人近親屬控制的企業(yè)發(fā)生交易，很難簡(jiǎn)單認(rèn)定為偶然，企業(yè)的解釋難以完全消除投資者對(duì)利益輸送的擔(dān)憂。