2025年三季報(bào)的披露，可能成為中國(guó)黃酒行業(yè)發(fā)展史上的一個(gè)分水嶺。

一個(gè)標(biāo)志性的事件悄然發(fā)生：會(huì)稽山（601579）前三季度營(yíng)業(yè)收入首次超越“老大哥”古越龍山（600059），躍居行業(yè)第一。 這一變化，撕開了黃酒行業(yè)表面平靜的帷幕，暴露出兩家龍頭企業(yè)在戰(zhàn)略抉擇、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上的巨大差異，也預(yù)示著行業(yè)格局正在重塑。

01

標(biāo)志性超越

會(huì)稽山“流血”登頂，古越龍山“失速”退位

先來看兩家黃酒財(cái)報(bào)，2025年1-9月：

會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.12億元，同比增長(zhǎng)14.12%。

古越龍山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86億元，同比下降8.10%。

這意味著，會(huì)稽山在營(yíng)收規(guī)模上完成了對(duì)古越龍山的歷史性超越。

這一進(jìn)一退，絕非偶然。

會(huì)稽山的增長(zhǎng)是用高昂的銷售費(fèi)用“燒”出來的——其前三季度銷售費(fèi)用高達(dá)3.34億元，同比激增54.68%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。這是一種“流血換市場(chǎng)”的激進(jìn)策略。

反觀古越龍山，其營(yíng)收大幅下滑26.96%，不僅暴露了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力衰退、品牌吸引力下降的窘境，更使其讓出了穩(wěn)坐多年的營(yíng)收頭把交椅。

在名酒觀察創(chuàng)辦人胡吉洲看來，行業(yè)龍頭的更迭，往往是行業(yè)洗盤的開始。會(huì)稽山的登頂，代價(jià)巨大且方式粗放，但其結(jié)果本身已足以撼動(dòng)市場(chǎng)認(rèn)知。古越龍山的失速，則為其敲響了最刺耳的警鐘：躺在歷史的功勞簿上，王座也會(huì)坍塌。

02

光環(huán)之下

新龍頭的隱憂與舊龍頭的窘迫

然而，超越營(yíng)收這一單一維度，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)兩家公司都面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

新晉王者會(huì)稽山：繁榮下的現(xiàn)金流危機(jī)

會(huì)稽山雖然營(yíng)收奪冠，但其增長(zhǎng)質(zhì)量堪憂。

利潤(rùn)被營(yíng)銷吞噬：在營(yíng)收增長(zhǎng)14%的情況下，其扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)8%，說明巨額銷售投入的邊際效益正在遞減。

現(xiàn)金流惡化：第三季度單季，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流暴跌68.28%。盡管前三季度整體仍為正，但與巨額凈利潤(rùn)嚴(yán)重不匹配，表明銷售可能大量依賴渠道鋪貨，回款能力弱，增長(zhǎng)的“含金量”極低。

激進(jìn)投資埋下隱患：在貨幣資金大幅減少的同時(shí)，公司仍斥巨資進(jìn)行理財(cái)和投資，這種在現(xiàn)金流緊張下的豪賭，為其資金鏈安全埋下地雷。

在名酒觀察看來，會(huì)稽山看似贏得了爭(zhēng)王戰(zhàn)役，但打法混亂、后勤不足。如果無法將營(yíng)收優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為扎實(shí)的利潤(rùn)和健康的現(xiàn)金流，那么這個(gè)“營(yíng)收之王”的寶座，恐怕坐得不會(huì)安穩(wěn)。

03

昔日龍頭古越龍山：主業(yè)萎縮與財(cái)技粉飾

古越龍山在丟掉營(yíng)收王座的同時(shí)，其報(bào)表更顯狼狽。

核心盈利“膝蓋斬”：第三季度單季扣非凈利潤(rùn)僅582萬元，暴跌85%。其主業(yè)盈利能力已近乎衰竭。

靠“賣家當(dāng)”維持體面：支撐其凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的，是高達(dá)5100余萬元的資產(chǎn)處置收益。這無異于變賣家族來粉飾門面，商業(yè)模式不可持續(xù)。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流“失血”超過營(yíng)收下滑：前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.89億元，遠(yuǎn)超營(yíng)收下滑幅度，顯示其整體運(yùn)營(yíng)健康狀況正在系統(tǒng)性惡化。

古越龍山的問題已不再是增長(zhǎng)，而是生存。當(dāng)一家公司無法從核心業(yè)務(wù)中創(chuàng)造價(jià)值，反而需要依靠處置資產(chǎn)來維持盈利報(bào)表時(shí)，古越龍山需要尋求新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

04

名酒觀察：黃酒的破局之道不在內(nèi)卷，而在創(chuàng)新

會(huì)稽山營(yíng)收超越古越龍山，這一事件本身比任何數(shù)據(jù)都更有沖擊力。它宣告了黃酒行業(yè)草莽時(shí)代的終結(jié)，也預(yù)示著新一輪洗牌的開始。

對(duì)于會(huì)稽山，當(dāng)務(wù)之急是證明其高投入策略能夠換來可持續(xù)、有質(zhì)量的增長(zhǎng)，必須盡快修復(fù)其現(xiàn)金流，否則將成為“曇花一現(xiàn)”的王者。

對(duì)于古越龍山，則需要一場(chǎng)深刻的自我革命，必須找到主營(yíng)業(yè)務(wù)重振的路徑，停止對(duì)財(cái)技的依賴，否則將在競(jìng)爭(zhēng)中被越甩越遠(yuǎn)。

黃酒行業(yè)的根本出路，不在于兩家公司在萎縮的存量市場(chǎng)中“內(nèi)卷”廝殺，而在于能否共同攜手，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌年輕化和品類價(jià)值提升，把整個(gè)黃酒市場(chǎng)的蛋糕做大。從目前來看，無論是“流血登頂”的會(huì)稽山，還是“日漸式微”的古越龍山，都還未展現(xiàn)出能帶領(lǐng)行業(yè)破局的領(lǐng)袖氣質(zhì)。