既能分享經(jīng)濟(jì)增長紅利，又不想在單一資產(chǎn)方向暴露太高的風(fēng)險(xiǎn)，這正是“固收+”產(chǎn)品誕生的初衷。然而，理想與現(xiàn)實(shí)之間常存差距，如果加法做不好，就容易做成減法，因此在“固收+”的選品上需要格外留心。

今天，我們聚焦于一只追求絕對收益、季度勝率高且收益風(fēng)險(xiǎn)具有性價(jià)比的“固收+”——廣發(fā)集軒（A類：017475；C類：017476），它在過去8個(gè)季度的市場波動(dòng)中，連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈值正增長。

同時(shí)，三季報(bào)顯示，截至9月30日，廣發(fā)集軒過去一年回報(bào)為7.34%，相比同期業(yè)績比較基準(zhǔn)（4.65%）超額顯著，在回撤控制上，基金的區(qū)間最大回撤始終控制在2%以內(nèi)，明顯好于同類普通債券型基金(二級(jí))(A類)最大回撤均值（2.68%），也正因如此，取得了3.97倍的卡瑪比率，收益回撤性價(jià)比優(yōu)秀。

這份“成績單”的取得絕非偶然，而是由經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理、成熟的投資體系與強(qiáng)大的平臺(tái)支撐共同作用的效果。

追求勝率與收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比

資本市場的魅力在于其永遠(yuǎn)充滿不確定性，而應(yīng)對不確定性的武器是經(jīng)驗(yàn)與策略。

廣發(fā)集軒的基金經(jīng)理張雪，一位在證券行業(yè)深耕16年、管理公募基金超過10年的投資老將，經(jīng)歷了股債市場的多種極端環(huán)境，由此也養(yǎng)成了對市場的敬畏與敏銳的風(fēng)險(xiǎn)洞察意識(shí)。

截至今年三季度末，張雪在管產(chǎn)品共5只，累計(jì)管理規(guī)模達(dá)121.13億元，Wind數(shù)據(jù)顯示，其在管的所有產(chǎn)品任職以來均實(shí)現(xiàn)正收益，且排名均位居同類前列。

表1：張雪在管的五只基金產(chǎn)品任職情況

來源：Wind，截至10月31日

如果對時(shí)間維度進(jìn)一步切分，她管理的產(chǎn)品在季度與月度的勝率都較高。例如，廣發(fā)集軒A成立8個(gè)季度里，有7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正收益；在其成立以來的26個(gè)完整自然月中，基金也有18個(gè)月實(shí)現(xiàn)正收益，月盈利概率接近70%。

除了對于勝率的追求，在“既要又要”的固收+基金中，如何平衡收益和波動(dòng)控制也是考驗(yàn)基金經(jīng)理的重要維度。在衡量收益風(fēng)險(xiǎn)特征上，我們引入兩個(gè)概念，一是夏普比率（Sharpe Ratio），其衡量的是承擔(dān)單位波動(dòng)獲取的超額收益；二是索提諾比率（Sortino Ratio），衡量的是單位下行波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)的超額收益。兩者的區(qū)別在于，夏普比率把上漲的波動(dòng)和下跌的波動(dòng)“一視同仁”，都算作風(fēng)險(xiǎn)，而索提諾比率則只關(guān)注下跌的波動(dòng)。

從風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)來看，張雪管理的5只產(chǎn)品，其夏普比率（Sharpe Ratio）與索提諾比率（Sortino Ratio）多數(shù)優(yōu)于同類平均。值得注意的是，相比夏普比率的超額，索提諾比率的超越幅度較大。

表2：張雪在管產(chǎn)品的夏普比率和索提諾比率情況

來源:Wind，近2年（2023年10月1日-2025年9月30日）,日頻年化，無風(fēng)險(xiǎn)收益為一年期定存

換而言之，張雪旗下的產(chǎn)品具有良好的抗跌性，在同樣的市場下跌環(huán)境中，相關(guān)基金的凈值波動(dòng)較小，持有的心態(tài)會(huì)平穩(wěn)得多，也更容易“拿得住”，從而真正享受到長期復(fù)利。

宏觀視野與精細(xì)化配置

在管理“固收+”組合中，張雪的投資策略核心可概括為：以宏觀視角把握大類資產(chǎn)配置的“大波段”，債券方面將風(fēng)險(xiǎn)控制置于首位，靈活操作獲取穩(wěn)健回報(bào)，股票方面通過左側(cè)布局尋找“時(shí)代的貝塔”來增強(qiáng)收益。

1. 債券投資：精細(xì)化管理，注重信用定價(jià)

在債券投資上，張雪傾向于在大方向做選擇，在判斷機(jī)會(huì)來臨時(shí)敢于拉長久期進(jìn)攻，例如2022年下半年曾將產(chǎn)品組合久期拉長10年左右，但在風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)也會(huì)及時(shí)規(guī)避，例如今年前兩個(gè)季度的組合久期均在1年以下。

張雪對債市大方向的把握，可以從其定期報(bào)告中看到前瞻性的預(yù)判和防范。在2024年中報(bào)中，張雪提到債市的長牛尾可能走到了中后期，在2024年的四季報(bào)中就明確指出債券市場存在風(fēng)險(xiǎn)，并已經(jīng)采用相應(yīng)的措施來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在近期發(fā)布的基金3季報(bào)中，張雪依然表達(dá)了對債券市場的擔(dān)憂，她表示：債券長端仍在定義中期通縮，如果反內(nèi)卷能局部見效，那么長端收益仍有上行壓力，我們?nèi)匀槐３制朗氐膽B(tài)度。

在券種選擇上，她強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)定價(jià)能力與精細(xì)化管理，需全面評估債券價(jià)格所包含的市場預(yù)期，判斷是否存在被忽略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并對這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。

2. 權(quán)益投資：把握“時(shí)代的貝塔”，偏成長風(fēng)格

張雪通過自上而下與自下而上相結(jié)合的方式進(jìn)行權(quán)益投資。她會(huì)從宏觀視角選擇代表時(shí)代發(fā)展方向、行業(yè)景氣度較高的行業(yè)方向；再與研究團(tuán)隊(duì)一起，對重點(diǎn)公司進(jìn)行深入研究，挑選具備持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為組合提供穩(wěn)健的Alpha。

在“把握時(shí)代貝塔”的理念下，張雪在管的多只產(chǎn)品的股票持倉呈現(xiàn)出成長風(fēng)格。中金公司研究部近期發(fā)布的研報(bào)《“固收+成長”策略的時(shí)代已然到來》中，張雪管理的廣發(fā)集軒和廣發(fā)集遠(yuǎn)被歸入“固收+成長”策略二級(jí)債基。

從廣發(fā)集軒等基金的股票持倉方向上，既能看出其突出的自上而下宏觀預(yù)判能力，也能看到她在中觀層面對于成長板塊的挖掘。例如，早在2023年一季度，張雪就同時(shí)表達(dá)了對黃金、港股和醫(yī)藥（特別是創(chuàng)新藥）三大投資方向的看好。

案例01：黃金

張雪是全市場較早系統(tǒng)性關(guān)注并配置黃金資產(chǎn)的基金經(jīng)理。自2022年末起，組合中就出現(xiàn)了黃金股。這一決策基于對“去美元化”長期邏輯。她認(rèn)為，隨著地緣政治動(dòng)蕩與全球央行持續(xù)購金，黃金的配置價(jià)值日益凸顯。

案例02：港股

2023年，張雪在管的“固收+”組合接近頂格配置港股。她判斷，在美國降息周期預(yù)期下，港股因與海外流動(dòng)性關(guān)聯(lián)度高，可能展現(xiàn)出比A股更強(qiáng)的彈性。截至今年三季度末，廣發(fā)集軒和廣發(fā)集遠(yuǎn)的港股投資占股票的比例仍保持在40%以上。

案例03：創(chuàng)新藥

2023年，張雪分析我國創(chuàng)新藥已領(lǐng)先于半導(dǎo)體等行業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)與國際接軌。同時(shí)，創(chuàng)新藥融資環(huán)境改善，政策也給予發(fā)展空間。

管理愿景和投資者信任

目前張雪管理的5只產(chǎn)品，分布在低波、中波、高波不同的波動(dòng)坐標(biāo)軸上，采取同一思路進(jìn)行管理，不同之處只是根據(jù)產(chǎn)品定位的差異，相機(jī)調(diào)整組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，張雪在管的產(chǎn)品任職年化均超3%，且定位中波、高波等4只產(chǎn)品年化回報(bào)都在5%以上。

值得一提的是，這些產(chǎn)品的策略定位不同，預(yù)期的收益回撤情況也各有差異，但張雪都抱著追求絕對收益的目標(biāo)進(jìn)行管理。

其中，廣發(fā)集軒、廣發(fā)恒通六個(gè)月和廣發(fā)安潤一年均實(shí)現(xiàn)了管理以來所有年度正收益。廣發(fā)集遠(yuǎn)和廣發(fā)價(jià)值回報(bào)雖各有一個(gè)年度未能如愿，但年度跌幅分別不超0.2%和0.4%，并且在第二年凈值得到了快速修復(fù)。

穩(wěn)健的歷史業(yè)績表現(xiàn)，讓張雪贏得了投資者的認(rèn)可。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，廣發(fā)集軒的機(jī)構(gòu)持有份額達(dá)到15.59億份，占比達(dá)54.88%，同時(shí)，廣發(fā)集軒還被廣發(fā)基金的員工持有58.52萬份。

表3 張雪在管的5只基金持有人結(jié)構(gòu)

來源:Wind，基金定期報(bào)告

結(jié) 語

尋找一款理想的“固收+”產(chǎn)品，本質(zhì)上是尋找一位值得托付的財(cái)富守護(hù)者。它無需在每個(gè)階段都領(lǐng)跑，但需在漫漫長跑中持續(xù)穩(wěn)定向前；它也無需承諾可觀的回報(bào)，但需在市場下跌時(shí)展現(xiàn)強(qiáng)大韌性。

廣發(fā)集軒（A類：017475；C類：017476），作為一只穩(wěn)中求進(jìn)、注重波動(dòng)控制的“固收+成長”基金，或者是這個(gè)暖冬的一個(gè)不錯(cuò)的選擇。