指數(shù)狂歡之下，A股正上演一場“老登股”與“小登股”的激烈對決，而你的錢包可能并沒有跟上這場盛宴。

文/ 向雋

“上證指數(shù)突破4000點！”——2025年10月28日，這一消息在投資者中炸開鍋，這是十年來上證指數(shù)首次站上該整數(shù)關口。

然而，與2015年那輪全民炒股的狂熱不同，這次散戶的表現(xiàn)出奇冷靜。朋友圈沒有出現(xiàn)曬收益的“日常操作”，也沒有百股漲停的盛況。

數(shù)據(jù)顯示，在這輪漲幅超48%的“牛市雛形”中，一邊是科技類“小登股”的狂飆：通信板塊漲103%、電子板塊漲93%、人工智能板塊漲128%。

另一邊卻是白酒等“老登股”的掙扎：白酒板塊指數(shù)較2021年14000點的高點仍處于“腰斬”狀態(tài)。

01 指數(shù)分化：結構牛還是結構熊？

從表面看，A股這輪行情堪稱強勁：從去年“9.24”行情啟動前的2700多點，到如今站穩(wěn)4000點，漲幅超48%，已具“牛市雛形”。

然而，在這指數(shù)繁榮的背后，板塊與個股的分化程度已刷新歷史。許多散戶不僅沒賺到錢，甚至連前一輪的虧損都未回本。

曾經(jīng)號稱“A股核心科技”的白酒，在這輪行情中堪稱“拖后腿”。1月2日至11月6日，白酒板塊指數(shù)反而微跌47點，較2021年高點仍處于“腰斬”狀態(tài)。

白酒龍頭貴州茅臺三季度營收僅微增0.56%，凈利潤僅增0.48%，其核心產品飛天茅臺價格已跌破1600元。

與此形成鮮明對比的是，科技類“小登股”爆發(fā)驚人漲幅。中際旭創(chuàng)年內漲342.2%，寒武紀漲89%，

江波龍一個多月漲200%，光模塊“三劍客”新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信漲幅均超190%。

02 估值陷阱：數(shù)字背后的危險信號

估值數(shù)據(jù)顯示，當前市場整體估值正逐步接近歷史均值。截至11月初，滬深300指數(shù)的股債收益差為5.19%，接近均值減去兩倍標準差的水平。

主要市場指數(shù)的市盈率表現(xiàn)分化明顯：上證50的PE為11.95倍，滬深300為14.28倍，中證500為33.38倍，而創(chuàng)業(yè)板指則高達41.27倍。

這些PE值分別位于歷史78.98%、76.93%、66.92%和36.00%的分位數(shù)，顯示出不同指數(shù)之間的估值差異。

從相對估值來看，創(chuàng)業(yè)板指相對于滬深300指數(shù)的PE為2.89倍，處于歷史20.5%的分位數(shù)，

而其相對PB（市凈率）為3.59倍，位于57.8%的分位數(shù)，顯示創(chuàng)業(yè)板的配置性價比相對優(yōu)越。

然而，行業(yè)擁擠度數(shù)據(jù)已發(fā)出警示信號。有色金屬、通信、綜合、電力設備和鋼鐵行業(yè)的擁擠度相對較高，基礎化工和鋼鐵擁擠度增幅較顯著。

03 資金面真相：熱鬧背后的流動性困局

資金流動方面，上周新成立的權益型基金規(guī)模達到224億元，顯示出投資者對權益市場的信心逐漸恢復。十月以來，電子和汽車等行業(yè)的倉位占比有所提高。

但深入分析發(fā)現(xiàn)，本輪行情有遠期宏大敘事支撐，但增量資金來源略顯不足。

宏觀基本面和股市上行的反差短期階段性收斂，如無重大逆周期對策，反差有可能進一步擴大。

市場交易活躍度確實較高——上證綜指與Wind全A的五日平均換手率分別處于歷史76.34%和80.25%分位。

但滬深300流動性沖擊指標為0.40，高于前一周的0.14，僅表明市場流動性較過去一年提升的顯著程度達到0.4個標準差。

居民資金并未直接大幅快速入市，而是通過理財產品間接進入股市，且規(guī)模可能有限。

04 經(jīng)濟基本面：能支撐起高估值嗎？

回到經(jīng)濟基本面，情況并不樂觀。國內宏觀經(jīng)濟總量承壓、盈利修復，流動性寬松持續(xù)。

內需整體有所走弱，外需穩(wěn)定。7、8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同、環(huán)比增速均有所放緩，服務業(yè)未有加速。

消費品景氣到9月有所轉弱。到8月社會消費品零售總額同比增速下降至3.4%。受政策補貼支撐較多的品類到8月同比增速明顯下降。

在疲軟的內需之下，債券收益率中樞上行的空間較為有限。如果內需進一步下行，疊加美聯(lián)儲降息，可能會推動貨幣政策進一步寬松。

上市公司產能投放強度可能會進一步下降。在總體較低盈利背景下，該趨勢預計將在未來延續(xù)。

05 機構動向：理性與謹慎的應對

面對當前市場，專業(yè)機構的態(tài)度普遍偏向謹慎。招商基金認為，市場當前位置估值吸引力下降，進一步上漲需要政策或者經(jīng)濟基本面的更多支撐。

結構上，對強勢板塊普遍認為要注意風險，即使趨勢仍在也要注意做成長板塊的輪動；更多關注偏低部和價值板塊的布局。

中信建投證券指出，A股和港股情緒指數(shù)已從高位下降，上證50、滬深300、中證500和中證1000的VIX也出現(xiàn)下降。當前較多行業(yè)處于觸發(fā)擁擠指標閾值的狀態(tài)（流動性、成分股擴散、成分股一致性）。

量化擇時模型顯示，情緒擇時模型得分為3（滿分5分），趨勢模型和加權模型均為正向，表明市場情緒持續(xù)回暖。但Wind全A指數(shù)SAR指標向上突破翻轉指標，均線強弱指數(shù)處2023年以來70.1%分位。

06 投資策略：在分化中尋找機會

在如此分化的市場中，投資者應如何應對？博時基金2025年第四季度宏觀策略報告指出，市場交易邏輯以及第四季度市場核心關注點包括三個方面：

一是國內反內卷和穩(wěn)增長政策的變化；

二是AI產業(yè)在算力和應用端的變化

三是美國對內以及對外經(jīng)貿政策與美國自身經(jīng)濟、資產定價的相互影響。

對于不同風險偏好的投資者，策略應有差異。想?yún)⑴c股市但擔憂波動的投資者，不妨考慮“固收+”基金。

“固收+”基金以債券等固定收益資產為底倉，輔以股票、可轉債、打新等“+”策略增強收益。

回顧2015年、2017年、2021年上證指數(shù)突破關鍵點位后，未來一年“固收+”基金仍有較好的表現(xiàn)。

對于權益投資者，不必執(zhí)著于“站隊”某一類股票，更要牢記“投資的前提是風險”。

根據(jù)自身風險承受力、資金量、產業(yè)認知選擇標的，不被網(wǎng)絡敘事裹挾，才能在4000點后的市場中穩(wěn)步獲取收益。

回到開篇的問題：4000點到底是新起點還是大頂？答案是，對少數(shù)選對賽道的人是牛市，對多數(shù)選錯板塊的人卻是陷阱。

數(shù)據(jù)顯示，年內漲幅超18%的行業(yè)只有14個，不足總數(shù)的一半。

市場上演著“一邊牛市一邊熊市”的罕見景象。

歷史不會簡單重復，但總是壓著相同的韻腳。2015年牛市巔峰時，散戶紛紛入市，最終結果如何，每個人都心中有數(shù)。

如今，市場更加理性，但背后的風險并未消失，只是換了一種形式存在。（文/向雋）