文丨劉穎

出品丨大V商業

消費股再次成為市場熱門。

近日，三元股份多次發布風險提示股價出現異常波動，自11月10日起股價連續上漲，4天的時間里股價從5元每股上漲到7.3元每股。

市場端則是兩方面因素影響。

第一是奶皮子糖葫蘆的走紅。

最近奶皮子糖葫蘆在社交平臺上走紅，單串售價18-40元、較傳統糖葫蘆溢價超5倍。

第二是最近的消費企業股價回暖。

泡泡瑪特曾經單日股價上漲15%，滬上阿姨單日漲幅達到30%，此外13日諸如探路者、三夫戶外、七匹狼、九陽股份等消費企業獲得較大漲幅。

連續大漲也讓三元股份引發市場擔憂。

三元股份在風險提示中公告中提到，奶皮子糖葫蘆為三元梅園推出的季節性產品，銷售周期僅幾個月，收入規模占比極小。

值得注意的是，截至13日三元股份的最新市盈率為199.51倍接近200倍。根據中證指數有限公司官網相關數據顯示，三元股份所屬“C14 食品制造業”行業市盈率28.08倍，三元股份市盈率遠超平均水平。

▌1、瘋狂的“奶皮子糖葫蘆”

今年冬天的排隊王竟然是奶皮子糖葫蘆。

近期，一款名為“奶皮子糖葫蘆”的甜品，在中國社交媒體上經歷了現象級的病毒式傳播，并且在很多小吃門店前排成了長隊。

它并非傳統意義上裹著透明糖衣的山楂，而是在山楂之外，又創新地包裹上了一層厚厚的、潔白的“奶皮”。這種“糖葫蘆+奶制品”的新奇組合，憑借其高顏值的外觀和“酸甜中和、口感豐富”的賣點，迅速俘獲了大量年輕消費者的好奇心。

另外，其高昂的價格也成了今年的消費刺客之一。

市場上的產品售價從十幾元到幾十元不等，在上海等一線城市，線上售價甚至飆升至98元一串 。“奶皮子糖葫蘆賣到40元一串”等話題本身，也成為了社交媒體熱議的焦點 。

在這波熱潮中，三元股份北京梅園食品有限公司的三元梅園，正是A股涉及相關業務的上市公司子公司。這個關鍵的身份鏈接，成為了點燃二級市場情緒的導火索。

三元梅園今年初推出了奶皮子糖葫蘆產品，并在今年10月奶皮子糖葫蘆走紅后受到關注。

市場戲謔地將其封為“奶皮子糖葫蘆概念股”第一股，大量資本涌入，試圖抓住這波突如其來的風口。

據了解梅園食品是三元股份旗下子公司，2024年三元股份收購北京首農旗下梅園食品66%股權，實現全資控股。

三元梅園為老字號品牌、北京市非物質文化遺產，主要經營宮廷乳制品業務，如奶酪、雙皮奶、奶卷等等，門店超過100家。

三元食品在財報中提到，將培育三元梅園為第二增長曲線，圍繞商場、景區、社區、交通樞紐四類店型優化打造創新單店模型，數據顯示2025年上半年營收同比增長78%。

三元食品得益于對三元梅園的收購，在此次奶皮子糖葫蘆走紅后獲得資本市場的追捧，市值一度被推高至110億元，短短數日市值增長40%。

這一市值遠遠超過了三元股份的基本面。風險提示公告中提到，三元股份的市盈率為199.51倍遠超行業平均水平。

而實際上，三元股份的營收利潤等基本面并不好。

2025年前三季度，三元股份的營收為15.4億元，比去年同期減少0.82%；前三個季度的營收總額為48.7億元，較去年同期下滑10.06%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為2.2億元，較去年同期的7280萬增長206.82%。

值得注意的是，今年第三季度歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤為4925萬元，2024年同為為虧損3197萬元。

面對這種“偏離”，三元股份公告中明確表示，奶皮子糖葫蘆為三元梅園推出的季節性產品，銷售周期僅幾個月，收入規模占比極小。

▌2、網紅產品，攪動資本市場

像奶皮子糖葫蘆為三元股份帶來的資本推動并非孤例。“網紅產品引爆上市公司”的劇本，近年來已在A股反復上演。

這種炒作通常分為兩類：一種是網紅產品，另一種則直接是網紅們帶火上市公司。

比如元氣森林氣泡水的走紅，一度帶動了供應商保齡寶的業績和市值大漲。

網紅帶火上市公司近些年常有發生。

最著名的就是李子柒和星期六。

2019年末至2020年初，傳統女鞋制造商“星期六”在多個漲停，其暴漲的唯一“利好”，是市場認為李子柒是旗下簽約網紅，但最后發現這是烏龍。

此外，還有數碼博主何同學。

2021年，B站知名UP主“何同學”發布一則關于自制“AirPower”的爆款視頻，視頻結尾“植入”了對樂歌股份升降桌的廣告，導致樂歌股份次日開盤大漲13.51%。

這幕劇的背后，是資本市場的深刻變遷——產品不再是唯一的價值核心，“注意力”和“情緒”正成為撬動百億市值的新杠桿。

網紅爆品和網紅主播帶火上市公司的事情常有發生，主要是當下消費品出現了兩個新的趨勢。

第一是消費品層面上注意力經濟的作用越來越大。

很多網紅產品其實并沒有長紅的潛力，但是一但獲得了廣泛的消費者注意力，那么就會在短時間內獲得購買力，從而產生供給上的短期稀缺性。銷售市場的供不應求映射到了資本市場，就帶來了股價的短期內快速上漲。

第二是消費者層面的情緒消費。

消費本身就存在跟風和趨同，尤其是當下新一代的消費者購買決策受到情緒、文化認同和“FOMO”（Fear Of Missing Out，害怕錯過）心理的驅動，導致消費情緒會在網紅商品出現后出現狂熱的購買需求，商品的價值就會在短期內被高估，傳導到資本市場同樣的道理就會帶動股票的價格上漲。

但是這兩點都處于劇烈波動中，必然會回落到正常的區間，也就是商品和股票價格雙雙回落。

網紅商品是否就一定不能長紅呢，也倒不是。

一般來說，企業還是要回歸到消費的常識中，比如網紅化是一個流量爆發的階段，企業是否抓住機會搭建起自己的品牌、產品、價格和渠道機制，這對于商品的長紅很重要。

比如說元氣森林就很聰明，在氣泡水最火的時候，建立其線下經銷渠道而并非長期停留在線上營銷（流量層面），這導致元氣森林在此后可以不斷推出多款產品并屢屢暢銷。

▌3、三元的渠道難題

回到三元股份的基本面，流量過后我們還是要看作為消費品公司三元這幾年在品牌渠道產品等方面的動作，以及存在哪些不足。

首先是乳業整體面臨的困境，原奶價格持續走高，需求不足導致供應過剩。三元股份2024年營收70億元較2023年的78.6億元下降10.73%，2023年又比2022年的80億元下降1.7%。

利潤方面，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤2022年到2024年分別為2975萬元、288萬元和2982萬元，著實慘不忍睹，但好在不是虧損。

三元股份的業績下滑，都不用分析是什么業務出了什么問題，就一條，北京市場失守。

2024年的三元股份液態奶、固態奶和“冰淇淋及其他”三個主要業務中，液態奶營收44億元下滑8.84%，冰淇淋下滑11.65%。

其中，北京市場營收34.4億元較去年下滑28.79%，北京以外地區營收34.4億元增長20.19%。

這意味著北京地區2024年少賣了13.9億元，而北京外地區只多賣了5.8億元。

從產品和經營層面，三元的問題推測可能是來自兩個方面，一是產品上鮮奶受到了全國性品牌的沖擊，二是在新渠道上的投入不足。

我們先看鮮奶。

三元作為北京地區性乳企，過去的優勢也在鮮奶業務上，比如送奶到戶等產品都是地域特色。

但是近兩年蒙牛和伊利發力鮮奶，并在盒馬、美團等渠道銷售，給傳統的送奶上門模式帶來了沖擊。

我們可以看下三元近7年來的北京地區銷售情況，

2018到2023年北京地區的銷售額分別是35.5億元、40億元、38.4億元、43.9億元、48.3億元、48.1億元，到了2024年直線下滑到了34.4億元。

（三元2018年到2024年銷售情況，數據來自于各年財報）

其中非常有趣的一組數據是，直營銷售和北京地區的銷售比例一直穩定在65%左右，這意味著北京市場和直營銷售情況有著高度關聯。

第二個是渠道出現了問題。

投資者曾經詢問三元股份，是否考慮用京東快遞或者順豐代替送奶到戶，或者放到社區便利店。

（投資者認為三元送奶到戶成本高（其實送奶到戶成本反而低），來自于東方財富）

當然，三元也在彌補。

比如說三元梅園作為線下渠道，三元從首農（也是三元的控股股東）手里收購過來，能夠給鮮奶銷售提供幫忙。三元還重啟北京市牛奶公司，并通過鮮奶機直接銷售現打鮮奶。

尤其是，對于三元這樣的企業，能夠推出奶皮子糖葫蘆等產品，也說明三元的組織結構比較市場化，反應敏捷。

不過，奶皮子糖葫蘆的效應很快降下來，11月14日三元股份收盤錄得跌停，目前股價6.55元，市值98億元。