北京
劉煜輝系上海首席經(jīng)濟學家金融發(fā)展中心副主任、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事
A I高波目前還只是早期階段，
但“茶杯里風暴”遲早都要向外溢出…
AI此輪高波釋放，其實前期跡象是很明顯的，去看看甲骨文、Meta 的股價，三四周前就開始呈現(xiàn)敗相，說明市場逐漸開始否定巨頭搞內(nèi)循環(huán)的風火輪模式（即無限流訂單），A公司采購B的產(chǎn)品，B公司購買C的產(chǎn)品，C公司又投資A的股權，幾大科技公司通過無限流訂單與交叉持股做成一個“風火輪”，構建起一個看似永動的資本循環(huán)。這個循環(huán)能持續(xù)多久？能不能成為永動機？不知道。
這種由債務高速擴張驅(qū)動的AI基建繁榮，本質(zhì)上是不可持續(xù)的資本游戲。當資金鏈稍有收緊，最先承壓的往往是AI產(chǎn)業(yè)鏈下游（巨大數(shù)據(jù)中心的基建燒錢）。相比之下，上游的"賣鏟人"英偉達與軟硬自成體系的巨頭谷歌，仍能憑借技術壁壘與壟斷地位保持舒適區(qū)。
所以我感覺這輪A I的高波目前還只是早期階段，但“茶杯里風暴”遲早都要向外溢出。現(xiàn)代經(jīng)濟本質(zhì)上就是個金融加速器的反饋模式，在AI永動機的正反饋階段，資本形成"越投錢越增長，越增長越吸金，越吸金越擴產(chǎn)"的螺旋上升；但一旦轉(zhuǎn)入負反饋階段，這種螺旋便會加速惡化，同樣也是停不下來的：現(xiàn)在這個階段，壓力幾乎全在川政府，全在宏觀當局身上。
若美聯(lián)儲維持高利率不降息，川政府如果不想辦法讓財政站出來為A I的基建狂潮擔保背書的話，資金鏈一旦收緊，CDS 溢價狂飆（信用違約互換，一種對債務違約風險的保險合約，當債務人違約時，買方可獲得賠償），公司債就會沒人買，融不到錢或融資成本急劇上升迅速侵蝕利潤，增長停滯。
直接的映射反饋就是市值暴跌，整個A I鏈條暴跌——畢竟當前美股68萬億美元總市值中，有高達30萬億美元是AI鏈，任何風吹草動都可能引發(fā)系統(tǒng)性風險。
資本空頭早已嗅到血腥味，他們最喜歡狙擊的獵物正是，那些現(xiàn)金流緊、負債高、投資超負荷又不能停下來的公司。最近我們觀察到，由債入手攻擊股的狙擊線路，已經(jīng)越來越明顯，Corewave、Oracle、Meta 的CDS溢價（反映市場對債務違約風險的定價，溢價越高說明違約預期越強）都出現(xiàn)了急升……
如果鏈條向縱深傳染的話，墨菲定律必將應驗——在西大意識形態(tài)左右翼尖銳對立的今天，代表左翼立場的"老錢"美聯(lián)儲，又如何能做到那么絲滑地去拯救那些站隊右翼的"新錢"——硅谷資本、科創(chuàng)資本、A I資本？更何況在激烈黨爭下，財政及時出手的概率愈發(fā)渺茫。
還是我那個判斷：“茶杯里風暴”遲早都是要向外溢出的。
今天西大的All in AI戰(zhàn)略正面臨三重致命沖突：
一是“風火輪”模式的脆弱性：巨頭之間訂單與債務交叉，SPV表外融資結(jié)構盛行，形成"一榮俱榮，一損俱損"的脆弱生態(tài)；
二是強悍的算力供應端與老化的能源物理結(jié)構（電力短缺和輸電線路陳舊）間的矛盾；
三是智能替代人工引發(fā)的收入通縮，與算力迭代導致的財務成本飆升形成雙重擠壓——巨頭若不大幅裁員，盈利將難以為繼。
至于今天的東大，我們最好的策略就是“冷眼向洋看世界”，等著就是。對于西大來說，A I不僅僅是國運，更是生死符…All in AI要是有閃失，那剩下的世界可都是我的菜。當西方將AI視為國運甚至生死符時，任何閃失都將成為東方崛起的戰(zhàn)略機遇。這也是一種國運，是東大王朝的“奠基禮”。
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