作者| Mia

編輯| 李尋歡

誰將成為權(quán)游、DC宇宙、哈利波特等頂級IP的新一任所有者？

最近幾個月，好萊塢迎來了一場大震蕩：華納探索(WBD) 10月21日向投資者發(fā)布的聲明中，該公司表示已啟動“旨在最大化股東價值的潛在替代方案審查”，目前正在評估整體公司的交易金額，或分別出售其華納兄弟和探索全球業(yè)務(wù)。這一消息帶動華納兄弟探索當(dāng)日股價大漲10.97%。

早前蘋果、亞馬遜有意并購。不過目前最主要的三大買家當(dāng)屬派拉蒙天舞、康卡斯特（環(huán)球影業(yè)母公司）以及奈飛，三家公司都更新了各自的第二輪報價。

流媒體領(lǐng)軍者奈飛提出一份以現(xiàn)金為主的收購提案，據(jù)稱正在籌備一筆規(guī)模達數(shù)百億美元的過橋貸款。不管華納最終落入誰手，將深刻改變好萊塢的格局。

科技新貴與流媒體逐夢好萊塢：700億+美元的權(quán)杖移交

老牌巨頭WBD面臨的處境并不樂觀。

接連兩場失敗的合并，為其帶來了歷史遺留問題。其股價的下行，伴隨著傳統(tǒng)媒體的衰落，同時隨著過去十年的流媒體大戰(zhàn)步入尾聲，新興娛樂方式的興起，其流媒體業(yè)務(wù)也面臨著新的挑戰(zhàn)。

將時針撥回到2016年，時代華納（Time Warner）與美國第二大電信運營商AT&T宣布，AT&T以每股107.5美元半股份半現(xiàn)金形式（總價854億美元）收購時代華納，但這家電信巨頭與影視媒體未能成功整合內(nèi)容資產(chǎn)和分銷渠道，產(chǎn)生想象中的協(xié)調(diào)效應(yīng)。

2020年宣布取消院線窗口期激怒了許多電影人，在流媒體大戰(zhàn)中，HBO MAX起步晚、燒錢多，為其帶來了高昂的債務(wù)。

2022年4月，華納傳媒被再度出售，探索頻道以約430億美元收購華納傳媒，成立新的華納兄弟探索公司。這場合并為華納帶來了巨額債務(wù)，資產(chǎn)負債率長期維持在70%以上，加上傳統(tǒng)有線電視疲軟、用戶及廣告主持續(xù)流失，自那時以來，WBD的股價持續(xù)下跌。

財報顯示，華納兄弟探索在2022財年—2024財年分別虧損72.97億美元、30.79億美元、114.82億美元。截至2025財年第二財季，華納兄弟探索（WBD.US）總負債643.81億美元，資產(chǎn)負債比為0.01。

華納兄弟探索(WBD)11月發(fā)布的Q3財報顯示，第三季度季度總營收90.45億美元，上年同期為96.23億美元，同比下降6%。季度調(diào)整后的EBITDA利潤24.7億美元，同比增長2%。季度歸屬公司的凈虧損1.48億美元，流媒體收入26.3億美元，低于市場預(yù)期的27.8億美元。

考慮到華納旗下最值錢的是流媒體業(yè)務(wù)、核心影業(yè)及IP，屬于老化衰退行業(yè)的有線電視品牌部分并不受買家歡迎，在監(jiān)管風(fēng)險趨嚴的當(dāng)下，彈性拆分的資產(chǎn)組合更易出手，“分拆”被視為“賣身”的前兆。

華納兄弟探索早在2024年12月就宣布內(nèi)部重組。2025年6月，公司宣布計劃將公司拆分為兩個獨立上市實體。一部分是流媒體與制片廠公司（The Streaming & Studios company），包括華納兄弟電視公司、華納兄弟影業(yè)、DC制片廠、HBO和HBO Max及其影視庫，另一部分為全球網(wǎng)絡(luò)公司（Global Networks），包括全球娛樂、體育和新聞電視品牌以及數(shù)字產(chǎn)品。

時過境遷，華納今時今日的股價相比當(dāng)時的高點溢價，何止跌去了一星半點。其股價較上市之初縮水約四分之三，市值約合迪士尼的四分之一，容易被視為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。首席執(zhí)行官大衛(wèi)·扎斯拉夫用分拆、競購等方式幫助WBD尋求溢價。據(jù)悉，華納兄弟探索希望獲得每股30美元的報價，對應(yīng)總市值為740億美元。收購消息已帶動其年內(nèi)股價飆升一倍以上。

縱觀目前最有可能的三名買家，由來自全球首富家族的科技新貴、“甲骨文太子”大衛(wèi)·埃里森，所主導(dǎo)的派拉蒙天舞，釋放出了最強烈的意愿。他成立的天舞，此前以80億美元收購了派拉蒙。

派拉蒙天舞率先對華納拋出橄欖枝，給出“整體收購”方案，從最初的每股約20美元逐步提升至23.5美元，此前最新報價是每股24美元、80%現(xiàn)金加20%股票的方案進行收購，遭華納以“嚴重低估公司價值”為由拒絕。

據(jù)說在第二輪報價中派拉蒙繼續(xù)上調(diào)價格，擬以高達710億美元的總價對WBD發(fā)起競購。除了家族支持，也包含來自阿波羅全球管理公司的債務(wù)融資、中東資本，《綜藝》雜志報道說，三家中東主權(quán)基金提供的收購資金已到位。

奈飛和康卡斯特更希望僅部分收購華納旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非全部，即華納兄弟影視工作室和HBO Max流媒體服務(wù)。

有消息稱，奈飛給出了目前最高的報價。奈飛收購的困難可能在于反壟斷層面的擔(dān)憂，即Netflix（全球第一大流媒體）與HBO Max（全球第三大流媒體）合并，且看平臺是否能夠巧妙繞開。康卡斯特的收購則可能面臨特朗普的反對和監(jiān)管障礙。

好萊塢“5+1”變“四大”？

在迪士尼影業(yè)收購20世紀(jì)福克斯影業(yè)之后，好萊塢傳統(tǒng)六大變五大，奈飛被視為“新一極”，因此有“5+1”的說法，而在此次并購?fù)瓿芍螅萌R塢將重新洗牌為“四大”。龐大的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容IP庫，流媒體等新興業(yè)務(wù)，依然是華納兄弟探索在尋求出售時的第一競爭力。

今年華納的重要成績包括：主投的恐怖片《兇器》《招魂：最后的儀式》，兩部全球票房加一起已經(jīng)超過了8億美元，電影《一戰(zhàn)再戰(zhàn)》、劇集《匹茲堡醫(yī)護戰(zhàn)線》等斬獲高口碑，同名電影衍生劇集《小丑回魂：歡迎來到德里鎮(zhèn)》成HBO歷史上收視率首播第三高的劇集，HBO在艾美獎攬獲30個提名等等。

華納兄弟探索頻道（Warner Bros. Discovery）旗下的流媒體服務(wù)、一度改名為Max的HBO Max，今年宣布重新啟用HBO Max品牌。這一舉措表明平臺認知到“去HBO”的整合戰(zhàn)略不可行，HBO劇集的口碑和影響力，仍然是不可放棄的一部分品牌資產(chǎn)。平臺于今年7月拓展至另外12個市場，這將使HBO Max接近覆蓋100個市場，官方預(yù)計到2026年底，其訂閱用戶數(shù)將達到1.5億，這一數(shù)字約為奈飛用戶數(shù)字的一半。

不過，眼下并非內(nèi)容創(chuàng)作者的黃金時代。電影行業(yè)的衰退有目共睹，疫情加編劇工會大罷工對好萊塢帶來了沉重打擊，多部影片延期，從中國到北美，動畫電影成為最可能大賣的類型：滿足合家歡線下社交觀影需求，且有N刷的長尾效應(yīng)。

過去三年間，好萊塢電影在全球第二大票倉——中國的市場份額持續(xù)下滑，中國本土電影崛起。新的一年，地緣沖突加劇，關(guān)稅大棒下，形勢更為復(fù)雜多變。直至近日《瘋狂動物城2》劍指近40億，方才為下滑中的迪士尼和好萊塢扳回一局。回顧年度電影成績單，仍以迪士尼領(lǐng)先。

撞上短視頻的爆發(fā)，陷入紅海競爭中的流媒體也早已告別了過去幾年的高速增長期。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2024年美國人平均每月的流媒體服務(wù)消費為42.38美元，相較于前一年下降了23%。有一個專有名詞將之成為流媒體疲勞（streaming fatigue），另外也說明當(dāng)下流媒體服務(wù)內(nèi)容吸引力有所下降，且參與者過多過于分散。

與此同時，內(nèi)容成本居高不下。Ampere Analysis 數(shù)據(jù)顯示，Disney（迪士尼）、Comcast（康卡斯特）、Google（谷歌）、WBD（華納兄弟探索公司）、Netflix 和 Paramount（派拉蒙）等六大內(nèi)容提供商，2024年將合計在內(nèi)容上投資1260億美元達到新高，并將占到整個內(nèi)容支出領(lǐng)域的 51%，而這一比例在 2020 年為 47%。

從上述背景來看，流媒體整合、降本增效或已成為不可阻擋的趨勢。

當(dāng)華納兄弟探索被三大主要買家之一收購后，直接影響之一，是買家得以擴大自身電影市場份額，拓寬發(fā)行渠道。據(jù)Comscore的數(shù)據(jù)，合并成功后，將增強派拉蒙在電影行業(yè)的影響力，使其在北美市場占有32%的份額。

此前一直拒絕影院發(fā)行的奈飛，向WBD管理層表示，若成功收購，將繼續(xù)履行華納兄弟的院線發(fā)行協(xié)議，讓其電影在影院上映；同時承諾繼續(xù)制作電視節(jié)目并授權(quán)給第三方。并購能夠加固其內(nèi)容護城河，同時也豐富了影院發(fā)行渠道。

直接影響之二，是在流媒體領(lǐng)域，憑借雙方用戶基數(shù)的疊加，能夠進入第一梯隊、有效對抗Disney+等對手，且短期內(nèi)可能為用戶帶來整合后更優(yōu)惠的價格，類似于迪士尼收購Hulu后推出的Disney+和Hulu的打包價大禮包。

一個美國人最常面臨的情況便是平臺會員費的不斷上漲，以及不同頻道訂閱費的大量支出。Bango 2024年報告顯示，在調(diào)查了 5000 名美國網(wǎng)民后，發(fā)現(xiàn)平均每人每年支付的訂閱費用為 924 美元，每月 77 美元。

幾大平臺均有流媒體業(yè)務(wù)整合的打算：派拉蒙天舞希望將HBO Max與派拉蒙+結(jié)合起來。康卡斯特希望將WBD的影業(yè)和流媒體業(yè)務(wù)與旗下NBC環(huán)球整合，例如合并HBO Max與Peacock平臺，或融合華納兄弟工作室與環(huán)球影業(yè)。

直接影響之三，是買家能夠借此進一步擁抱中國市場。作為最早進入中國市場，積極布局中美合拍片的好萊塢巨頭，華納兄弟電影一直在國內(nèi)保持著較高的上映密度。過去沒有“入華渠道”的奈飛，將借此有打開中國市場的可能。而環(huán)球?qū)⑦M一步提升自家線下實景樂園的吸引力。

產(chǎn)業(yè)與人才的融合、裁員、內(nèi)容多樣性下降……假設(shè)并購成功實現(xiàn)之后，WBD面前的挑戰(zhàn)仍遠遠不會結(jié)束。而最終極的挑戰(zhàn)，便是每一家內(nèi)容公司都在面對的：AIGC沖擊。