誰是AI醫(yī)療的“核心資產(chǎn)”？

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

中國醫(yī)療健康養(yǎng)老“標(biāo)桿”——平安好醫(yī)生的真實(shí)價(jià)值，正在被重新“看見”。

近期，摩根士丹利（下稱“大摩”）旗幟鮮明地看好該公司，并在研報(bào)中展望：中期凈利率目標(biāo)為10%甚至更高，較2025H1（5.39%）約有1倍的增長空間。

國內(nèi)頂級券商，中信證券、華興證券等均給予其“買入”評級，并上調(diào)了目標(biāo)價(jià)。

值得注意的是，聰明資金也正持續(xù)買入。富途數(shù)據(jù)顯示，最近20個(gè)交易日，該公司獲得南下資金凈流入超6億元，港股通持股占比攀升至23.03%。

外資方面，全球資管巨頭貝萊德已連續(xù)5個(gè)季度增持，先鋒領(lǐng)航已連續(xù)6個(gè)季度加倉，目前分別為該公司第三、第六大股東。

多頭共識下，平安好醫(yī)生氣勢長虹，截至12月9日，股價(jià)年內(nèi)已上漲124.19%，領(lǐng)漲港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊。2025年港股重估周期，它為何備受青睞？

01 ｜ 進(jìn)擊中國醫(yī)健養(yǎng)“第一支付入口”

中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療十余年激蕩，如今已進(jìn)入生態(tài)競爭階段。

頭部公司差異化突圍。京東健康、阿里健康背靠京東系、阿里系流量，繼續(xù)聚焦醫(yī)藥電商，鞏固醫(yī)檢診藥服務(wù)閉環(huán)。

平安好醫(yī)生，則闖出了一條新路。

它與平安集團(tuán)深度協(xié)同，以AI為核心引擎，以家庭醫(yī)生、養(yǎng)老管家為樞紐，“車頭”連接著金融（F端）、企業(yè)（B端）、個(gè)人（C端）等支付方，“車尾”整合了到線、到院、到家、到企4大O2O服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)打造出一個(gè)線上線下融合的醫(yī)健養(yǎng)新生態(tài)。

具體來看家庭醫(yī)生。該公司十余年深耕，結(jié)硬寨，已組建37個(gè)科室約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊(duì)，超3200位合作專家醫(yī)生，鍛造出了嚴(yán)肅、專業(yè)的醫(yī)療能力。

基于此，該公司錨定用戶需求，通過AI等新技術(shù)持續(xù)革新升級家庭醫(yī)生服務(wù)體系。目前，相關(guān)醫(yī)生均由北京大學(xué)國際醫(yī)院、世界家庭醫(yī)生組織（WONCA）培訓(xùn)認(rèn)證，澳大利亞皇家全科醫(yī)學(xué)會（RACGP）、中華醫(yī)學(xué)會全科分會指導(dǎo)。

養(yǎng)老方面，它積極探索有溫度的“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”服務(wù)模式，通過專業(yè)養(yǎng)老管家，聚焦醫(yī)療健康、安全保障、專業(yè)照護(hù)三個(gè)領(lǐng)域，構(gòu)建居家養(yǎng)老+旅居養(yǎng)老多模態(tài)服務(wù)體系，更重點(diǎn)打磨醫(yī)療服務(wù)、健康管理、急難救援、遠(yuǎn)程照護(hù)等服務(wù)。

但，該公司的“劍鋒”并未止于線上。

行業(yè)精耕細(xì)作階段，誰能“做重”，整合更多的線上線下資源，并提供差異化、高性價(jià)比的一站式服務(wù)，誰就將脫穎而出。

它堅(jiān)持做難而正確的事，不斷整合資源，擴(kuò)展“四到”網(wǎng)絡(luò)。據(jù)悉，到線，能提供7x24小時(shí)秒級問診；到店，包括體檢、掛號協(xié)助、住院協(xié)助等；到家，涵蓋了居家自測、上門送藥、居家養(yǎng)老等；到企，包括醫(yī)生講座、健康服務(wù)、企業(yè)醫(yī)務(wù)室等。

這是一步“妙手”。

醫(yī)療健康養(yǎng)老，已經(jīng)是國民剛需。現(xiàn)在，用戶無需再到處奔波輾轉(zhuǎn)。在平安好醫(yī)生上，就能享受到最優(yōu)質(zhì)的支付-醫(yī)療-健康養(yǎng)老綜合服務(wù)，省心省時(shí)還省錢。

對企業(yè)來說，商業(yè)模式再進(jìn)階。伴隨著線上線下資源聚集、形成閉環(huán)，用戶黏性和付費(fèi)意愿更高，商業(yè)化落點(diǎn)更多，想象力也會更加豐富。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了答案，平安好醫(yī)生，正加速進(jìn)擊中國醫(yī)健養(yǎng)第一支付入口。

2025Q3，家庭醫(yī)生會員權(quán)益覆蓋用戶超4000萬，居家養(yǎng)老服務(wù)的權(quán)益用戶數(shù)同比增長83%，服務(wù)覆蓋全國100城，累計(jì)近24萬名客戶獲得服務(wù)資格。

其F端及B端企康業(yè)務(wù)收入同比增長21.5%。其中，B端板塊表現(xiàn)亮眼，今年前三季度累計(jì)服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)超4500萬，B端付費(fèi)用戶數(shù)較去年同期增長30.6%。

02 ｜ AI醫(yī)療的“核心資產(chǎn)”

AI時(shí)代降臨，新科技重塑醫(yī)療健康，正讓優(yōu)質(zhì)資源更加普惠、服務(wù)效率更高。

平安好醫(yī)生是行業(yè)AI先鋒，過去十年，它一直以AI為“地基”，長期投入并深耕。

如今，該公司迎來了收獲期。據(jù)悉，它已經(jīng)構(gòu)筑起全球領(lǐng)先的6大醫(yī)療數(shù)據(jù)庫，涵蓋3.7萬種疾病、22萬份藥品說明書、200萬個(gè)經(jīng)典病例、3000萬份醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)、超過14.4億條線上問診數(shù)據(jù)，以及相關(guān)的保險(xiǎn)理賠和健康檔案數(shù)據(jù)。

這些多維度、高質(zhì)量的專業(yè)數(shù)據(jù)，是最優(yōu)質(zhì)的“燃料”，被持續(xù)投喂給平安醫(yī)博通多模態(tài)醫(yī)療大模型和5大垂直領(lǐng)域模型，已經(jīng)鍛造出了復(fù)雜醫(yī)療場景下的精準(zhǔn)解題能力。

基于此，該公司加速AI落地應(yīng)用，在今年推出了全場景、全周期、全生態(tài)的“7+N+1”AI醫(yī)療產(chǎn)品矩陣。

公開資料顯示，“N”是“人+機(jī)”的既往AI Agent智能體賦能產(chǎn)品的升級，“1”是行業(yè)賦能的“有醫(yī)”平臺。

“7”是“機(jī)+人”全原生進(jìn)化AI醫(yī)療產(chǎn)品，包括名醫(yī)數(shù)字分身、AI家庭醫(yī)生、AI養(yǎng)老管家、AI醫(yī)務(wù)室、AI健管師、AI慢病管理師、AI健康福利官等。

其中，名醫(yī)數(shù)字分身是面向名醫(yī)和用戶2大群體的名醫(yī)AI助理服務(wù)，它7x24小時(shí)在線免費(fèi)診療，不僅解放了一線醫(yī)生的生產(chǎn)力，更打破了傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)中速度、質(zhì)量、成本的“不可能三角”。

一位地處偏遠(yuǎn)縣城的用戶是受益者。她發(fā)現(xiàn)乳腺超聲報(bào)告異常后，極其焦慮，嘗試著聯(lián)系平安好醫(yī)生，某乳腺科專家的數(shù)字人分身立即響應(yīng)，為其解讀了報(bào)告，并在3小時(shí)內(nèi)通過音視頻幫她直連到了大城市的名醫(yī)，以及安排線下就診。

因此，名醫(yī)數(shù)字分身入選了信通院首批“開源大模型+”創(chuàng)新案例。

三季報(bào)還顯示，AI深度賦能下，該公司AI診斷準(zhǔn)確率達(dá)到98%，復(fù)雜疾病MDT治療方案準(zhǔn)確率提升至近90%。

同時(shí)，內(nèi)部降本增效顯著，家庭醫(yī)生單客平均服務(wù)成本降低約52%。

AI浪潮愈演愈烈，這，還只是開始。

平安集團(tuán)已經(jīng)提出“AI in All”，平安好醫(yī)生也已經(jīng)構(gòu)建起飛輪效應(yīng)：AI Agent落地場景越多，使用頻率越高，真實(shí)數(shù)據(jù)反饋就越多，AI大模型的綜合能力就越強(qiáng)，AI醫(yī)療應(yīng)用就更加好用。

這是一個(gè)正循環(huán)，將驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療健康養(yǎng)老資源飛入更多的尋常百姓家。

同時(shí)，企業(yè)也將更加穩(wěn)健地穿越周期，就像亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝索斯所說的，“由科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)往往具有長期韌性。”

可以預(yù)見，平安好醫(yī)生將成為AI醫(yī)療時(shí)代的核心資產(chǎn)。

03 ｜ 與平安集團(tuán)雙向奔赴，未來的“金礦”

2021年，平安集團(tuán)董事長馬明哲預(yù)言，“金融是平安的現(xiàn)在時(shí)，醫(yī)療是平安的未來時(shí)。”

如今，這句話正在應(yīng)驗(yàn)。平安好醫(yī)生“醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同”持續(xù)深化，與母公司的協(xié)同已進(jìn)入雙向賦能階段。

截至今年9月末，在平安近2.5億個(gè)人客戶中，有近63%的客戶同時(shí)享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)權(quán)益，其客均合同數(shù)約3.38個(gè)、客均AUM達(dá)6.34萬元，分別為不享有上述服務(wù)權(quán)益的個(gè)人客戶的1.6倍、4倍。

今年前三季度，享有上述服務(wù)權(quán)益的客戶，已覆蓋平安人壽近70%的新業(yè)務(wù)價(jià)值。

這顯示出，醫(yī)療健康養(yǎng)老不再是簡單的附加服務(wù)，正成為平安集團(tuán)的新“護(hù)城河”。

作為集團(tuán)醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的旗艦，平安好醫(yī)生亦充分受益于此，有望加速個(gè)人和企業(yè)客戶的轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步挖掘“價(jià)值金礦”。

這也是大摩等券商積極看多的一個(gè)重要原因。據(jù)大摩測算，母公司2.5億個(gè)人用戶中，其F端業(yè)務(wù)的滲透率僅8%，未來3-5年將保持約10%至低雙位數(shù)的增長率。

同時(shí)，母公司還鏈接了龐大的企業(yè)客戶，有望成為其B端企康業(yè)務(wù)的潛在資源。大摩預(yù)計(jì)，其B端業(yè)務(wù)將引領(lǐng)整體增長，未來3至5年?duì)I收占比將擴(kuò)張至30%-50%。

這預(yù)示著，隨著該公司“醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同”愈加深化，它將走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。對比以醫(yī)藥電商為核心的同業(yè)，它將有更多的可能性。

04 ｜ 結(jié)語：迎來“黃金擊球區(qū)”

華爾街傳奇基金經(jīng)理彼得林奇，尤其偏愛“隱蔽資產(chǎn)型公司”。這類企業(yè)擁有獨(dú)特資產(chǎn)和價(jià)值，但卻極少被發(fā)現(xiàn)。若投資者能發(fā)掘出其真實(shí)價(jià)值，就可以耐心等待時(shí)間的復(fù)利。

綜上來看，平安好醫(yī)生正是這樣的公司。

它以AI為“馬”，深化醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同，差異化打造了線上線下融合的醫(yī)健養(yǎng)新生態(tài)。它已經(jīng)展現(xiàn)出了盈利的可持續(xù)性，2025Q3營收達(dá)到37.25億元，同比增長13.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.16億元，同比增長45.7%。

更重要的是，該公司正站在政策、需求、技術(shù)的“三重風(fēng)口”之上。

政策端，“十五五”規(guī)劃建議明確提出：全面實(shí)施人工智能+行動(dòng)，推動(dòng)老有所養(yǎng)、老有所為。文件還強(qiáng)調(diào)：要健全養(yǎng)老事業(yè)和產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展政策機(jī)制，優(yōu)化基本養(yǎng)老服務(wù)供給，發(fā)展醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)。

頂層設(shè)計(jì)的明晰，對該公司推進(jìn)AI技術(shù)落地，打造中國醫(yī)健養(yǎng)“標(biāo)桿”，顯然是利好，提供了強(qiáng)確定性。

需求端，中國已進(jìn)入深度老齡化社會，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，有超過四分之一的老年人或家庭，需要全方位的家庭醫(yī)生服務(wù)。這是一片增量廣闊的藍(lán)海，到2030年，我國醫(yī)療養(yǎng)老市場規(guī)模將突破20萬億元。

同時(shí)，B端企康需求也在持續(xù)爆發(fā)，券商測算，未來潛在規(guī)模將達(dá)到3萬億。

據(jù)此來看，醫(yī)療健康養(yǎng)老賽道“長坡厚雪”，平安好醫(yī)生的真實(shí)價(jià)值仍被低估。

券商是資本市場的“掘金者”，他們不希望“明珠蒙塵”。大摩堅(jiān)定看多該公司，并預(yù)測，隨著AI應(yīng)用的深化及嚴(yán)格的成本管控，其銷售費(fèi)用率將降至收入的10%左右，管理費(fèi)用率將降至15%以下。

大摩強(qiáng)調(diào)，在持續(xù)的AI融合及向高毛利業(yè)務(wù)條線戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的支撐下，該公司的中期凈利率目標(biāo)為10%左右甚至更高，較2025年預(yù)估（2025e）的5%-6%有顯著提升。

華興證券指出，平安好醫(yī)生F/B端協(xié)同與AI驅(qū)動(dòng)的服務(wù)效率提升，是推動(dòng)其醫(yī)險(xiǎn)協(xié)同模式及企業(yè)健康管理業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，大幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.29港元。

中信證券給予其“買入”評級，目標(biāo)價(jià)21港元，暗示有不錯(cuò)的增長空間。

用彼得林奇的話來說，當(dāng)前的平安好醫(yī)生，或許正處于“黃金擊球區(qū)”。風(fēng)物長宜放眼量，它的真實(shí)價(jià)值，值得長期關(guān)注。

說明：頭圖AI生成。

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。