利空出盡便是利好

作者：行者

編輯：陳晨

風品：張戈

來源：首財——首條財經研究院

一紙公告，將王廣西及背后“永泰系”置于輿論風口。

11月28日，海德股份公告稱收到證監會下發的《立案告知書》，因涉嫌信披違法違規，公司及實控人王廣西被立案調查。

同時，永泰能源公告稱，上述《告知書》所涉主體為公司實控人，涉及事項與本公司無關，不會對經營決策和正常生產經營產生影響。12月10日，在問董秘平臺回復投資者提問時，海倫哲亦稱涉及事項與公司無關。

話雖如此，可三家上市公司相繼發布公告在A股并不常見。王廣西何人？海德股份為何摩擦紅線？大額非經營性資金占用背后，有著怎樣的資本故事呢？

1

立案調查背后

海德股份公告稱，經自查，公司存在歷史非經營性資金占用。發現截至2024年12月31日，被控股股東或其關聯方占用的資金余額達8.84億元，并于2025年4月24日收回上述占款。

海南證監局4月28日出具的《關于對海南海德資本管理股份有限公司、王廣西采取出具警示函措施的決定》也顯示，2024年發現公司存在資金被占用情形，未及時披露，隨即啟動監管程序。同日，會計師事務所出具了專項報告。

而且，海德股份還多次公告強調，公司已組織實控人、董事、高管等開展專項合規培訓，完善內控制度，強化資金往來管理，嚴防類似情況再現。

刀刃向內，有態度有實操值得肯定。然從事件的時間線看，仍有審視處。根據公司自查結果，截至2024年12月31日，控股股東及其關聯方占用的資金余額已達8.84億元，但直至2025年4月才對外披露。更玩味的是，在海南證監局出具警示函的4天前，即2025年4月24日，公司才宣布全部歸還該筆占款。

是否有“先占用、后披露、再歸還”的操作嫌疑，是否構成信披實質性違規？而且，高調宣布專項合規培訓，完善內控后仍被立案調查，是否有更深層次問題？

打深一度看，粗放操作或也有無奈與急迫。近年來，“永泰系”陷入激進擴張后遺癥，經營壓力陡增。其中，永泰能源陷入債務危機，實控人王廣西被迫出售煤炭資產、聯環藥業控制權等展開自救，2020年最終破產重整。

從最新財報看，盈利能力依然孱弱。2025年前三季度，永泰能源營收、凈利分別同比下降20.77%、86.48%，海德股份營利下降46.54%、66.96%。而且，永泰能源財務壓力不小，截至2025年9月末，公司貨幣資金21.04億元，對應有息負債則達247.81億元。

在此背景下，自然增加了集團內部相互拆借填補窟窿的可能性。

值得一提的是，除了海德股份，“永泰系”另兩家上市公司也曾有違規教訓。據央視新聞，2025年4月，永泰能源旗下山西沁源康偉森達源煤業有限公司發生一起生產安全事故，造成1人死亡，存事故瞞報情況，后被查實，企業停產整頓，相關嫌疑人被采取刑事強制措施。

2022年9月，因涉嫌信披違法違規，海倫哲被立案調查；2023年4月，公司收到證監會江蘇監管局《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》。

誠然，上述立案罰單都有滯后性，不代表當下情形。然在注冊制全面推行，重質量嚴監管的當下，信披真實性、準確性和完整性已是合規紅線，任何越界行為和僥幸心理都可能付出沉重代價。如何在配合調查的同時，痛定思痛、杜絕二次翻車、重建市場信任，將是海德股份一道嚴肅且持續的考題。

截至12月11日，海德股份股價6.82元，較立案公告當日最高的7.79元9個交易日累跌12.45%，市場有避險觀望情緒。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對首財表示，海德股份此次被立案，直接原因是公司及實控人王廣西涉嫌信息披露違法違規，核心問題是歷史上存在大額非經營性資金占用。雖然公司稱資金已全部歸還，但監管層仍升級為立案調查，意味著處罰可能不止于“警示函”。短期看，公司AMC牌照業務、再融資、市場聲譽都會受到沖擊；中長期看，若最終處罰認定重大違法，還可能面臨投資者索賠、合作方重新評估信用風險，甚至影響其作為“海南唯一金融類上市公司”的特殊地位。

2

轉型遇困、業績變臉

良好營商環境很重要

公開資料顯示，海德股份稱得上資深上市企業，早在1994年5月便登陸深交所主板，但經歷較為坎坷，曾兩次瀕臨退市、四次易主。

2007年收購?？谑旋埨H大酒店，但隨著房市周期調整，海德股份也失去增長動力，一度陷入困境。直到2013年，永泰集團取得控制權，公司發展迎來轉折點，遂退出房地產，進軍資管行業。財報顯示，2017年海德股份凈利7326.83萬元，同比大增2360.59%。

海德股份官網顯示，其是一家以“大數據 +AI技術”為支撐的科技型困境資產管理公司，主營業務包括機構困境業務、特殊機遇業務以及個貸不良業務。

其中，機構困境業務主要為能源企業、商業地產、上市公司等市場主體化解不良資產、提升價值；特殊機遇業務關注特定類別及特殊機遇投資機會，主要遴選折扣率低、但個別債權項下有財產線索且價值較高、短期內可實現回款的困境資產；個貸不良業務聚焦已納入不良分類的個人消費信用貸款、信用卡透支等個人信貸不良資產的受托和收購。

經歷數年高增，2023年公司業績達到高峰：營收12.3億元、凈利8.8億元，分別同比增長15.6%、25.6%。然2024年起再陷增長困境：當年營收8.61億元、凈利3.30億元，分別同比下滑29.95%、62.48%。

進入2025年，下行“變臉”態勢有加速跡象：前三季營收4.57億元，同比下滑46.54%；凈利潤1.71億元，同比下滑66.96%；扣非凈利1.52億元，同比下降68.94%。第三季營收1.2億元，同比下降54.7%，凈利僅2385.86萬元，同比降幅82.86%。

前三季毛利率99.33%，同比上升0.40個百分點；凈利率37.35%，同比下降21.55個百分點。第三季毛利率99.85%，同比上升1.77個百分點，環比上升0.27個百分點；凈利率21.85%，同比下降28.73個百分點，環比下降19.36個百分點。

2024年公司短期借債8.75億元，同比增長7.49%；2025前三季進一步增至9.53億元。在此背景下，超8億非經營性資金被占用自然有些扎眼。

值得一提的是，雖經歷一波調整，公司估值仍處高位。以12月11日收盤價計，靜態市盈率仍達40.38倍，總市值133.3億元。若業績繼續下滑，需警惕估值下行壓力。

行業分析師李小敬表示，從行業看，不良資產管理近幾年確實成了市場熱點，一些上市公司通過資產并購、整合成功拓展了版圖，海德股份轉型可謂一度踩中風口。然而，由于資金流轉較頻、關聯交易復雜，較易觸及監管紅線，對治理能力與信息透明度同樣提出高要求，此次被立案調查，也給公司業務運營提了個醒。畢竟扎牢合規籬笆、營造一個良好營商環境，是企業業績提振、成長脫困的一個基礎條件。

3

激進擴張“后遺癥”冷思

個中取舍考驗當家人大智慧。公開信息顯示，1969年出生的王廣西，曾任某國有投資企業業務經理，2002年辭職進入房地產業，踩中了市場發展紅利。2003年2月，創立永泰投資控股有限公司，即現在的永泰集團，以房地產開發為核心業務，為日后“永泰系”的擴張打下基礎。

2005年，永泰集團剛成立兩年，便收購南京小營制藥有限公司，拉開“永泰系”多元化發展序幕。此后一發不可收拾：2007年12月以1.87億元受讓魯潤股份55.18%股權；2009年，魯潤股份向中石化出售旗下水泥及部分石化資產，同時收購永泰集團旗下南京永泰能源發展有限公司100%股權，并聯合永泰集團斥資2.92億元收購華瀛山西70%股權，聚焦能源領域。

2010年，王廣西明確能源主業地位，魯潤股份更名為永泰能源，即開文公告的三家企業之一，也是“永泰系”核心企業之一。2012年受讓聯藥集團44.2%股權，一度控制上市公司聯環藥業；2013年以5.5億元拿下地產殼股海德股份控制權，即此次被立案企業。

2014年還收購華瀛石油化工有限公司100%股權；2015年收購北京三吉利能源并更名為華晨電力，布局電力產業；2016年，聯合中信證券等機構入股錦欣生殖。到2017年，永泰能源已整合山西省內15家煤炭企業，煤炭保有儲量超38億噸，成為國內頭部民營煤炭上市公司，王廣西被譽為“煤炭大王”。

2022年，海德股份下屬的海德資管，通過參與司法拍賣成為海倫哲第一大股東。后者是國內高空作業車行業首家上市公司。

至此，王廣西通過直接或間接方式控制了3家上市公司。天眼查股權穿透顯示，截至12月11日，王廣西分別持有永泰能源、海德股份17.90%、73.00%股份，均為實控人。海倫哲目前雖處無控股股東、實控人狀態，但王廣西控制的海德資管持有12.34股份，是第一大股東。

（以上截圖來自天眼查）

乍看足夠繁華，然并購跨界也是一把雙刃劍，帶來新增量空間的同時，也考驗企業的后續賦能、業務協同能力。由于擴張過于激進，后續資源及運營能力跟不上、加之市場環境變化等原因，“永泰系”擴張“后遺癥”開始顯現。集團核心永泰能源陷入債務危機、最終破產重整，海德股份業績大幅下滑，好在海倫哲盈利能力亮眼，2025年前三季營收、凈利潤分別達到12.90億元、1.76億元，同比增長28.75%、32.57%。只是海德資管持股不足13%，對“永泰系”的輸血力度有限。

回頭來看，“永泰系”通過對外并購迅速完成規模擴張，賽道卡位，這在企業高速成長期通常是必要的。可還是那句話，外延內生需兼具并行，并購資產最終要整合化為內生動力，這樣才能讓企業行穩致遠、有量更有質。若步子過大、賭性過強，易貪多嚼不爛，一旦行業下行、標的運營不濟，規模效應也可能變成規模陷阱。面對業績困境、立案壓力，王廣西下一步何去何從、如何輾轉騰挪出新空間，值得市場關注。

在柏文喜看來，永泰系2018年已爆發過債務危機，如今“舊疾未愈又添新傷”，再融資成本勢必抬升，金融機構可能要求追加增信或壓縮授信額度。對此，一是盡快配合監管完成調查、拿出整改方案，降低合規折價；二是將經營現金流好的資產如電力、煤炭業務，與上市平臺隔離，重塑防火墻；三是引入戰投進行定向增發、債務重組，用股權換資金、用時間換空間。

4

五個看點 資本老兵深蹲與起跳

當然，企業運營鮮有一帆風順者，化危為機、螺旋向上才是常態?？吹絾栴}挑戰的同時，海德股份、王廣西及背后永泰系也有諸多脫困抓手、不缺少重新起跳的可能。

一是企業基本面相對扎實。財報顯示，2025前三季海德股份經營活動產生的現金流量凈額達12.67億元，同比大增782.20%，顯示出較強的資金回籠能力。截至前三季度末，貨幣資金余額3.4億元，較年初大增168%，資產負債率降至37.38%，財務杠桿遠低于行業平均水平。

二是新業務邁入收獲季，業績貢獻率提升。通過持續深化“資本+產業”戰略布局，科技賦能提升資產價值識別精度，強化特殊機遇投資與重組重整業務的差異化競爭力，海德股份業務模式逐漸成熟。典型案例是海倫哲，通過資本運作和資源整合，成功助其價值修復，2025年前三季營收凈利同比均雙位數增長。

就在12月8日，海倫哲發布重磅公告：擬最高1億回購用于股權激勵。公司堅持以研發為核心競爭力，近三年研發費1.57億手握318項專利。就在上月，與中國安能集團應急技術研究有限公司合作成立安全應急技術裝備聯合研發中心，并或將在明年汛期前推出樣機。。

細分業務，個貸不良資產管理方面，與螞蟻集團合作打造“海德個人紓困平臺”，推動數字化清收。截至2025上半年，持有的個貸不良債權本息規模達168.76億元。能源類困境資產領域，通過債務重組、運營賦能等措施，不僅幫助困境企業恢復經營能力，也以固定收益模式獲取長期穩定的重組收益。截至2025上半年，能源類項目存量余額達38.14億元。

三是“永泰系”業務龐大有積淀、賦能互補空間不能小視。“永泰系”業務版圖橫跨煤炭、能源、金融投資、醫藥等多領域。特別是債務重組、資本運作經驗豐富?！坝捞┫怠毕螺牰嗉移髽I，而海德股份主業正是不良資產管理，且往期看資本“老兵”王廣西魄力出眾、運作力驚人，常有點石成金之筆。若能實現內部業務協同，將對經營效率及盈利能力提升大有裨益。

四是困境資產市場擴容期，為未來增長提供肥沃土壤。3月5日，國家金融監督管理總局局長李云澤曾表示，2024年，金融監管總局共處置不良資產3.8萬億元，創歷年之最。疊加海南自貿港封關在即，跨境不良資產處置、金融開放等政策紅利逐步釋放，海德股份的市場成長空間持續打開。有望憑借紓困能力、項目儲備來扭轉經營局面、提振業績復蘇修復。

同時，增持向市場傳遞信心。11月6日海德股份公告稱，管理層增持計劃已順利實施完畢。共計22名公司非獨立董事、監事、高管及其他管理人員參與此次增持，合計金額達2085.48萬元，超額完成2073萬元的計劃目標。真金白銀的投入，彰顯對公司前景的信心、長期價值的認可。

總體來看，海德股份喜憂兼具，此番被立案也不完全是壞事。還是那句話，危中有機、化危為機。若能以此警鐘長鳴、痛定思痛，內塑合規力外強成長性，一點點走出低谷也未可知。

都說利空出盡便是利好，千帆側近輕裝再上陣，海德股份、王廣西乃至永泰系離否極泰來還有多遠？

本文為首財原創