文丨吳海珊 編輯丨林偉萍

2025年對于全球投資者來說都是不錯的一年。全球股市上漲了30%，其中美國股市從4月份低點上漲超過50%，黃金表現更為搶眼，今年上漲超60%，是歷史上表現第二好的年頭，僅次于1979年的127%漲幅。

2025年圓滿“交卷”后，即將翻開新的“考卷”，2026年投資者又要面臨哪些考題呢？

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆12月10日對這一問題進行了回答。胡一帆最新預測直指多個關鍵信號：全球AI資本支出將從3500億美元飆升至5000億美元，金價或沖4500美元，人民幣有望在2026年下半年觸及6.9，重返“6時代”……

看好AI時代三大趨勢：

AI、電力、長壽經濟

AI毫無疑問是2025年最風光的話題，也是它帶領著美國股市一路上漲。

胡一帆表示，AI板塊的上漲中，資本支出是增長的關鍵驅動因素。根據胡一帆統計，2025年全球AI資本支出高達3500億美元，而2026年有望繼續上升到5000億美元。“資本的支出不是空穴來風，確實代表著市場的需求”，胡一帆分析說。

不過，投資者對于AI資本支出收益回報仍有些擔心，尤其是資本支出是否能夠真的轉化為企業的業績。對此，胡一帆表示，目前AI的投資收益回報可能只有投資的1/3左右，但她預估到2030年AI（從賦能、智能及應用三個層面）的營收規模將達到3.1萬億美元，年復合增長率為30%。

賦能層包括AI的數據中心、云服務等；智能層包括大的語言模型；應用層則是在AI各個領域當中的應用，比如說工業、新材料、航空航天等等。

目前中國在應用層已經崛起，在賦能層也迎頭趕上。她認為2026年中國與AI相關的產業也有比較好的上升潛力。

第一，科技是全球性的趨勢發展方向，而且資本在科技上的投資未來會進一步增加，中國也不例外。特別是從2025年2月份ChatGPT引爆市場之后，中國對AI投資的速度增長非常快，這一趨勢在2026年也將持續。投資的增長會帶動市場對于AI板塊需求的增加，企業盈利預測有望繼續保持高單位數增長。

第二，美國的科技股雖然好，但是市場對于其估值過高的擔心早已有之。而中國科技股，2025年估值在2024年增長20%的基礎上，又增長30%，但當前的估值對標美國同行仍有30%以上的估值折扣，且仍遠低于自身2021年的峰值水平，這也會推動中國科技股繼續上漲。

第三，在應用層面，中國發展非常強勁，從新材料到新消費、健康、航空航天，應用板塊的快速發展也會推動行業整體向好。同時，在A股當中還有很多硬科技，叫作賦能層。在政策和市場強勁需求的雙重加持下，賦能層企業業績和中國AI市場都有望迎來新一輪增長。

第四，從流動性角度看，2026年中國貨幣政策有望繼續提供支持，現在預測是央行2026年將有50-100個基點的降準，還有20—30個基點的降息。另外一個推動因素是中國的超額儲蓄。現在超額存款差不多達到7萬億元，高于疫情之后5萬億元的水平。“如果股市繼續向好，人民幣保持穩健，中國的科技股無論在政策、流動性還是營收方面都有支撐”，胡一帆說。

胡一帆表示，AI行業當中最看好的三大趨勢是：AI、電力和長壽經濟。

AI方面，雖然現在的回報不及投資，但最終會帶來巨大的營收，也會改變全球的生產力。現在勞動力市場如果占到全球經濟的50%，AI可能將1/3的任務自動化，供應商可以獲得所產生價值的10%。

電力方面，AI的盡頭是電力，隨著AI快速發展對電力的需求也快速增加，如2025年銅的價格快速上漲，原因正在于，在AI帶動下全球電網設施建設需求大幅增加，而高壓電線、傳輸線都需要用到銅。此外，綠色能源在市場上的異軍突起也跟這一因素相關。

AI和健康相結合的長壽經濟市場的營收，是瑞銀未來最為看好的方向。從醫藥、活性營養到酒店式的診所、診斷，都有非常大的空間，預期長壽經濟市場2026年收入將飆升。

人民幣兌美元

2026年下半年有望重回“6時代”

從宏觀層面來看，當前市場最關注的是美聯儲降息。美聯儲從9月份開始下調利率，迄今已經下調三次，共下調75個基點。

根據胡一帆觀察，美元2025年貶值已經超過10%，成為美元歷史上貶值第二大的年頭，僅次于在1973年石油危機中貶值14.8%。

胡一帆預計，2026年一季度美聯儲還將降息25個基點，同時她預測“下半年也不排除在美國經濟下行的過程中，美聯儲還會繼續降息，最終回到它的中心利率3%左右。只要有美聯儲繼續降息的市場預期，美元還是會承壓。”

同時，美國債務水平的上升，也讓市場對于美債的信心有所減弱。根據胡一帆的觀察，美債的持有者結構中，外國持有者已經從前些年最高30%的比例，降到20%。當前美國債務水平已經占到GDP的125%。今后十年，預計美國債務水平將繼續上升10萬億美元，即上升到GDP的135%。

胡一帆表示，目前機構投資者也在尋求分散的美元持倉，她認為美元會跑輸G10的貨幣，對亞太貨幣有2%—3%的下行空間，特別是在2026年上半年下行壓力較大。

“2026年人民幣將繼續對美元保持穩中有升的態勢”，胡一帆表示，2025年年底美元兌人民幣達到7左右，到2026年6月以及下半年有望達到6.9左右，重新進入“6時代”。

“雖然7和6.9只差0.1，但這是結構性的變化，表明市場對于人民幣的信心。特別在經歷了貿易爭端、市場動蕩和科技股變化之后”，胡一帆說。

但她同時提醒說，雖然2025年人民幣穩中有升，但升值的幅度并不大，而且人民幣穩中有升只是對美元而言，對其他貨幣基本上保持穩定態勢，因為2025年所有貨幣都對美元升值。整體來看，人民幣對全球的有效匯率，全年處于平穩態勢。

同時也可以看到，2025年中國對美國出口比例下降，但對非美國國家的出口在增長。胡一帆認為，未來一年人民幣的穩中小幅上漲，對有效匯率保持穩定，并不會改變這樣的趨勢。除非國內PPI迎來一個巨大的反轉。

鑒于此，胡一帆認為，中國的出口仍非常有競爭力，這一競爭力還體現在很多方面，如中國不再是廉價的代名詞，而是高性價比的代表；出口多元化，市場有什么需求，中國能在第一時間滿足；由于中國制造業和AI的升級，量身定制的各類產品出口持續增加，尤其在高端特別是電子類產品方面，中國出口量越來越大，在高端市場、高科技領域也慢慢占據市場；同時，隨著中國企業出海，供應鏈也跟著出海，出海也會帶動國內出口，因為一些配件仍需在國內訂購。

“中國出口的提升和供應鏈在全球的布局，是結構性、全球性的變革，而非單一因素影響出口的趨勢。我們預測2026年出口還是具有韌性，即使在全球經濟增長放緩，人民幣穩中有升，在全球關稅上升的趨勢下，2026年出口仍有2%—3%的增長”，胡一帆說。

金價有望繼續創新高

2026年年中金價將達到4500美元

對于2026年的資產配置策略，胡一帆表示，考慮到當前市場的高估值，2026年市場波動性可能加大。因而投資者在2026年投資，仍然要考慮如何對沖市場的風險，其給出三方面的具體策略：

第一，保持適當的流動性，萬一出現熊市（按照歷史數據，一般能在五年內反轉），可以及時作出反應；

第二，構建多元化投資組合，這也是最重要的。多元化投資組合在市場回撤的時候可以為投資者的資產提供更好的保護。無論股票還是債券，都要在組合中保持一定的比例，同時在國別之間，也要保持一定比例；

第三，另類資產，比如說黃金也是對沖地緣政治等比較有效的資產。市場對黃金有比較強勁的需求，目前黃金每年產量5千噸，央行需求就占了其中的20%，而這一需求是結構性的，將推動全球市場的金價繼續保持溫和上漲。“到2026年年中，金價將達到4500美元”，胡一帆分析說。

同時，胡一帆看好大宗商品在2026年的表現，“在市場波動的狀況之下，大宗商品也是防范政治風險非常重要的元素”。她繼續看好銅，因為銅的供需缺口還會長期存在，特別是在全球電力需求的基礎上增長。

胡一帆強調，面臨全球赤字上升，債務水平存憂的狀況，債券方面尤其要尋求多元化收益。瑞銀比較看好優質債券，如高評級、投資級以及亞洲信用債，有望取得中個位數回報。高收益的債券則需要做一些精挑細選。

“除此之外，部分高分紅的股票收益可能高于債券市場的平均水平，比如說在中國資產的一些防御性板塊”，胡一帆分析說。

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。）