出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2025年12月16日，彭博社的一則獨家消息攪動了新能源與資本圈：全球便攜式儲能龍頭企業EF ECOFLOW正浩創新（下稱“正浩”）已啟動美國首次公開招股（IPO）籌備工作，計劃募資至少3億美元，紅杉中國作為其核心投資方已深度參與承銷洽談。這則消息在兩個維度形成強烈反差——一邊是正浩以25.8%的全球市場份額領跑行業，7年時間從創業公司成長為獨角獸的“中國速度”；另一邊是2025年納斯達克對中概股監管全面收緊，最低募資門檻提升4倍至2500萬美元，11家企業被集中暫停交易的“資本寒冬”。

正浩的IPO抉擇，絕非單純的融資行為，而是一場精準計算后的戰略豪賭。在美國《通脹削減法案》（IRA）以30%稅收抵免吸引全球儲能產業落地，卻又通過“本土制造”條款構建供應鏈壁壘的背景下，這家中國企業試圖以“上市+建廠”的組合拳，搶占全球最大儲能市場的核心陣地。但硬幣的另一面是，它必須穿越中概股審計分歧、美國本土競爭加劇、鋰電池供應鏈“去中國化”三重迷霧。

這場冒險的背后，是一個中國新能源細分領域龍頭的生存邏輯：當便攜式儲能全球市場規模即將突破3000億元，當中國品牌占據全球63.1%的市場份額，“出海”早已不是選擇題，而是必答題。正浩的IPO之路，既是自身從“技術獨角獸”向“全球化企業”的進階試金石，更折射出中國儲能產業在“技術優勢”與“地緣風險”博弈中的集體困境。

7年登頂全球的底層密碼

在正浩之前，便攜式儲能市場長期被傳統發電機企業主導，笨重、充電慢、功率低的產品特性，讓其始終局限于工業應急場景。正浩的崛起，本質上是用消費電子的創新邏輯，重構了能源產品的用戶體驗，而這一切都源于其創始人王雷植入企業的“技術潔癖”基因。

正浩的技術基因，早已寫在創始人王雷的成長軌跡里。出生于毛烏素沙漠邊緣的陜西榆林，童年經歷的能源短缺與環境治理，讓他對“高效用電”有著天然敏感度。2010年從香港理工大學機械工程系畢業后，他深耕新能源領域，在香港大學攻讀博士期間，就帶領團隊突破無人機續航瓶頸——這項技術后來成為大疆的核心競爭力之一。

2017年，帶著“把實驗室技術轉化為真實影響”的執念，王雷創立正浩。創業初期的2019年，他曾因投資人“是否做好坐十年冷板凳”的拷問徹夜難眠，但轉機很快到來：搭載自主研發X-Stream閃充技術的DELTA 1300戶外電源，在眾籌平臺創下超1200萬美元的紀錄，一舉扭虧為盈。

王雷為正浩注入了鮮明的技術導向文化：即便公司規模擴張至2000人，他仍親自參與電池管理系統（BMS）的算法優化；研發人員占比始終保持在40%以上，遠超行業10-20%的平均水平；產品迭代完全以用戶需求為核心，甚至會因研發總監妻子“產品該傻瓜化”的吐槽，催生出自定義X-Boost升維驅動技術。這種“技術解決痛點”的理念，成為正浩快速崛起的核心密碼。

2019年之前，便攜式儲能行業的普遍痛點是“充電10小時，使用1小時”。傳統戶外電源依賴普通充電器，充滿1000Wh容量需要8-12小時，嚴重限制了露營、應急等高頻場景的使用。正浩推出的DELTA 1300，憑借自主研發的X-Stream閃充技術，將充電時間壓縮至1.6小時，速度達到競品的5-10倍，徹底顛覆了行業認知。

“用戶需要的不是一塊電池，而是隨時可用的電力。”正浩產品總監的這句話，精準概括了閃充技術的戰略意義。這項技術的核心突破，在于通過定制化充電芯片與智能功率分配算法，實現了“大電流快充+安全溫控”的平衡——在充電功率提升至1000W以上的同時，通過多維度散熱設計將電池溫度控制在45℃以內，避免安全風險。

技術優勢直接轉化為市場競爭力。搭載X-Stream技術的DELTA系列，即便定價6999元（遠超電小二同容量產品的3999元），仍在2020年美國露營季迅速售罄。2021年推出的DELTA Pro，進一步將快充功率提升至3400W，支持電動汽車交流充電樁充電；最新的DELTA Pro Ultra更是實現7200W交流電快充，兼容市電、EV充電樁、油動發電機等多種輸入源，成為行業技術標桿。

如果說閃充技術是正浩的“矛”，那么工業級BMS系統就是它的“盾”。儲能設備的安全性與壽命，完全依賴電池管理系統的可靠性，正浩的BMS系統通過“響應速度、電壓精度、極端溫控、過充保護、壽命周期”五維測試體系，實現了行業領先的穩定性——在-20℃至60℃的極端環境下，仍能保持正常工作，電池循環壽命達到1500次以上，遠超行業平均的800次。

比技術本身更重要的，是正浩建立的“用戶共創”迭代機制。公司搭建了Facebook Group專屬社群、全球用戶調研團隊、創始人直接參與客服溝通的三級反饋體系，確保產品研發不脫離實際需求。DELTA 2的開發過程就是典型案例：團隊分析3000多條用戶評論后發現，80%的露營用戶只需720Wh容量和800W輸出功率，于是果斷砍掉專業用戶所需的極端性能，將價格降至699美元，最終成為2023年入門級爆款，單款銷量突破100萬臺。

這種“技術+用戶”雙輪驅動的模式，讓正浩在短短7年內實現市場份額的爆發式增長。2024年全球便攜儲能市場數據顯示，正浩以25.8%的銷售收入份額穩居第一，遠超第二名電小二的16.2%，與安克創新、Goal Zero等品牌共同形成“中國四巨頭占據全球63.1%份額”的格局。

為何在監管收緊時奔赴美股？

2025年的中概股赴美上市市場，堪稱“冰火兩重天”。一方面，納斯達克在9月落地新規，將中概股最低募資額從500萬美元提升至2500萬美元，新增“市值低于500萬美元立即退市”條款，年內已有11家中概股被集中暫停交易；另一方面，新能源賽道卻因IRA法案持續升溫，美國本土儲能企業平均市盈率維持在20倍以上，遠高于A股的12倍。正浩選擇此時沖刺美股，背后是募資需求、估值邏輯與戰略卡位的三重考量。

正浩計劃募集的3億美元，將有明確的用途分配——據接近交易的知情人士透露，其中40%將用于在美國南卡羅來納州建設首個海外生產基地，30%投入固態電池、長時儲能等前沿技術研發，20%用于北美市場渠道擴張，10%補充流動資金。這一分配比例，精準對應了其當前的戰略優先級。

在美國建廠是必然選擇。IRA法案明確規定，儲能產品若想獲得30%-50%的稅收抵免，需滿足“核心組件本土化生產”要求——電芯、電池包等關鍵部件若采用美國本土制造，可額外獲得每kWh 35美元、10美元的生產補貼。正浩2024年北美市場營收占比達43.5%，若繼續依賴國內出口，不僅無法享受補貼，還面臨美國對中國儲能產品加征的25%關稅，成本劣勢明顯。

研發投入則是維持技術領先的必需。便攜式儲能行業已進入“技術內卷”階段，電小二推出“太陽能快充+車充”雙模式產品，安克創新通過氮化鎵技術提升充電效率，美國本土企業Generac則依托家用發電機渠道優勢切入儲能市場。正浩要維持25%以上的市場份額，必須在固態電池（能量密度提升50%）、虛擬電廠（VPP）協同控制等領域持續突破，而這些研發每年需要至少5億元資金支持。

對比全球資本市場的估值水平，美股對儲能企業的“賽道溢價”是吸引正浩的關鍵。以美國本土儲能龍頭Enphase Energy為例，其2025年12月的市盈率穩定在20.99倍，市銷率2.71倍，總市值41.05億美元。而國內同類企業中，電小二母公司華寶新能在A股的市盈率僅18.3倍，市銷率1.9倍，估值差距明顯。

若按2024年正浩預計營收70億元（同比增長40%）計算，參考Enphase的市銷率，其估值可達120億元人民幣；若按2025年預測凈利潤5億元（凈利率7%）計算，以20倍市盈率估值則達100億元。這一估值水平，遠高于其2023年“獨角獸”階段的10億美元估值，也能讓紅杉中國等早期投資方獲得滿意回報。

更重要的是，美股投資者對儲能賽道的認知更成熟。IRA法案推動美國2025年新增電化學儲能裝機量突破10GW，較2022年增長233%，住宅儲能部署量兩年內增長80%，市場需求明確且穩定。正浩作為全球龍頭，其“技術領先+市場份額”的雙重優勢，更容易獲得美股機構投資者的認可——這一點從Enphase Energy即便在2025年市值波動中，仍能維持20倍市盈率可見一斑。

正浩的IPO時機選擇，暗藏對美國儲能政策窗口期的精準判斷。IRA法案的補貼政策將持續至2032年，但2026年起，本土組件的比例要求將從50%提升至70%，2028年進一步提升至90%。若正浩能在2026年完成IPO并投產美國工廠，將剛好趕上“低門檻+高補貼”的最后紅利期。

同時，美國儲能市場正從“電網級”向“分布式”轉型。IRA法案撥款270億美元設立“綠色銀行”，重點支持社區級儲能、住宅儲能和微電網項目，這與正浩的產品矩陣高度契合——其DELTA系列覆蓋家庭應急（500-3600Wh）、戶外露營（200-1000Wh）、輕商用（3000Wh以上）全場景，2024年美國住宅儲能市場份額已達18%，較2023年提升10個百分點。

通過美股上市，正浩還能實現“資本本地化”與“市場本地化”的協同。上市后，其可以通過增發股票、可轉債等方式，便捷地募集美元資金用于美國業務擴張；同時，美股上市地位將提升其在北美市場的品牌認可度，幫助其進入Home Depot、Lowe's等主流線下渠道——這是國內上市企業難以企及的優勢。

IPO路上的已知風險與未知挑戰

正浩的赴美IPO之路，絕非坦途。2025年中概股面臨的監管收緊、儲能行業的激烈競爭、美國供應鏈本土化的硬性要求，構成了三重難以回避的風險。這些風險不僅可能影響IPO的估值與節奏，更可能動搖其全球領先地位。

納斯達克2025年9月落地的新規，給正浩的IPO設置了第一道關卡。新規要求“主要在中國運營的企業”赴美IPO最低募資額不低于2500萬美元，公眾持股市值不低于1500萬美元，正浩計劃募資3億美元雖遠超門檻，但需滿足“7項運營地認定標準”，規避空間極小。

更嚴峻的是SEC的監管壓力。2025年以來，SEC對中概股的信息披露要求顯著升級，九祐全球物流（Jayud）因業務規模披露不實遭集體訴訟，科興生物因逾期提交年報收到退市決定。正浩作為中國企業，需向SEC詳細披露核心技術的知識產權歸屬、與國內電池供應商（如寧德時代）的合作細節、中國新能源政策對其業務的影響等敏感信息，稍有遺漏就可能觸發調查。

中美審計監管的潛在分歧，仍是最大不確定性。盡管2022年中美達成審計合作協議，但2025年5月的中美經貿會談顯示，敏感數據處理、監管權限對等性等核心問題仍未解決。PCAOB（公眾公司會計監督委員會）2025年檢查發現，34%的中概股審計項目存在“重大不足”，若正浩的審計底稿被認定為“存在披露缺陷”，可能面臨暫停交易風險。

正浩在全球市場的領先地位，正面臨來自“中國同行+美國本土企業”的雙重沖擊。國內層面，電小二通過“低價策略+線下渠道滲透”，在2024年將市場份額提升至16.2%，其太陽能戶外電源產品定價較正浩同類產品低20%，在下沉市場更具競爭力；安克創新則依托亞馬遜平臺的渠道優勢，將便攜儲能產品與充電器、數據線等配件捆綁銷售，客單價提升至正浩的1.2倍。

美國本土企業的競爭更具威脅。Generac作為家用發電機龍頭，憑借“發電機+儲能”的組合方案，占據美國住宅應急電源市場35%的份額，其2024年推出的PWRcell儲能系列，通過與特斯拉Solar Roof的合作，快速切入高端市場；Enphase Energy則以“微逆變器+儲能”的技術協同，在分布式光伏儲能領域占據優勢，2024年營收同比增長38%，遠超行業平均增速。

價格戰的壓力已開始顯現。2024年全球便攜儲能產品均價同比下降12%，正浩為維持市場份額，DELTA 2系列在美國的售價從699美元降至599美元，毛利率從38%降至32%。若IPO后為滿足業績預期繼續降價，可能進一步壓縮利潤空間，影響投資者信心。

IRA法案的補貼看似誘人，但“本土化生產”的要求對正浩構成了供應鏈挑戰。美國儲能產業鏈的成熟度遠低于中國，正浩計劃建設的南卡羅來納州工廠，面臨“原材料采購+技術工人短缺”的雙重難題——美國本土鋰資源開采成本是中國的2.5倍，電芯生產技術工人的薪資水平比國內高3倍，這可能導致其美國工廠的生產成本較國內提升40%以上。

更棘手的是“友好國家原材料”的限制。IRA法案規定，若儲能產品使用的鋰、鈷等原材料來自“非友好國家”，將無法享受全額補貼。美國已與加拿大、澳大利亞建立鋰供應聯盟，推動“去中國化”供應鏈，而正浩當前80%的鋰資源采購來自中國贛鋒鋰業、天齊鋰業。若轉向北美供應鏈，不僅采購成本上升，還需重新建立質量控制體系，短期內難以實現。

供應鏈的“中美雙軌制”可能進一步增加運營復雜度。正浩需要同時維護國內（支撐歐洲、東南亞市場）和美國（支撐北美市場）兩條供應鏈，這對庫存管理、物流調度、成本控制提出了更高要求。若兩條供應鏈的協同出現問題，可能導致“國內庫存積壓+美國市場缺貨”的困境，影響全球市場份額穩定。

中國儲能企業的出海轉型命題

正浩的IPO冒險，并非個例。2024年，中國有12家儲能企業啟動海外上市計劃，其中8家選擇美股，2家選擇歐洲，2家選擇港股。這些企業的共同特征是：在國內市場占據領先地位，但面臨“產能過剩+價格競爭”的壓力，急需通過出海尋找新增長曲線。正浩的案例，為整個中國儲能行業的出海轉型，提供了重要啟示。

中國儲能企業的出海，已從早期的“單純出口產品”進入“能力本地化”階段。正浩在美國建廠、上市的策略，印證了這一趨勢——只有將生產、研發、資本、人才等核心能力落地海外，才能真正突破地緣政治壁壘，享受當地政策紅利。

這種轉型需要“三本地化”策略支撐：生產本地化，在目標市場建設工廠，降低關稅與物流成本；研發本地化，設立海外研發中心，貼近用戶需求開發產品（如正浩針對美國颶風頻發特點，強化產品防水、抗沖擊性能）；人才本地化，聘請當地行業專家負責市場運營與政策合規，避免“水土不服”。

對比之下，仍依賴“國內生產+海外分銷”模式的企業，已顯現頹勢。2024年，某國內儲能企業因美國關稅與運輸成本上升，北美市場毛利率從28%降至15%，被迫退出中低端市場。這說明，“產品出海”的老路已走不通，“能力出海”才是未來方向。

在全球儲能供應鏈“去中國化”的趨勢下，技術創新是中國企業的“護城河”。正浩能以中國企業身份沖擊美股，核心在于其擁有X-Stream閃充、X-Boost升維驅動等自主知識產權技術，這些技術已申請全球專利，形成了難以替代的競爭優勢。

未來，儲能企業的技術創新需聚焦兩個方向：一是“差異化場景創新”，針對不同區域的需求特點開發產品（如歐洲的家庭光伏儲能、東南亞的戶外移動儲能）；二是“前沿技術突破”，布局固態電池、鈉電池、長時儲能等下一代技術，避免在鋰電池賽道陷入價格戰。正浩已投入2億元研發固態電池，計劃2026年實現量產，能量密度將達到當前產品的1.5倍。

正浩的案例也提醒中國儲能企業，需構建“多元化資本布局”。過度依賴美股可能面臨監管風險，過度依賴A股則可能錯失海外估值溢價。頭部企業可采用“主上市+第二上市”的模式，如在美股主上市，同時在港股或A股科創板實現雙重上市，既享受美股的估值紅利，又規避單一市場的政策風險。

對于中小儲能企業，港股與歐洲市場是更穩妥的選擇。港股對中概股的接納度較高，且與A股互聯互通，便于國內投資者參與；歐洲市場則因能源轉型需求迫切，對儲能企業的認可度高，2024年某儲能企業在歐洲上市，市盈率達25倍，超過美股同類企業。

結語

正浩創新的赴美IPO之路，注定充滿挑戰。它既要應對中概股監管收緊的“外部壓力”，又要解決供應鏈本土化的“內部難題”；既要維持技術領先的“核心優勢”，又要抵御全球巨頭的“競爭沖擊”。但這場冒險，也是正浩從“中國獨角獸”向“全球企業”的“成人禮”——只有穿越這些挑戰，它才能真正擺脫“中國制造商”的標簽，成為全球儲能行業的規則制定者之一。

對中國儲能行業而言，正浩的嘗試是一個重要的新起點。它證明，中國企業不僅能憑借成本優勢占據全球市場份額，更能以技術創新獲得全球資本的認可；同時也警示，在地緣政治復雜的今天，“出海”已不是簡單的業務擴張，而是涉及生產、研發、資本、人才的全方位轉型。

美國南卡羅來納州的工廠工地已開始平整土地，正浩的IPO材料也在緊鑼密鼓地準備中。無論最終IPO結果如何，正浩的故事都將成為中國新能源產業出海的經典案例——它告訴我們，在全球能源轉型的浪潮中，只有以技術為帆、以本土化能力為舵、以多元化資本為錨，中國企業才能在國際市場的風浪中穩步前行。

儲能行業的全球化競爭，才剛剛開始。而正浩的IPO冒險，正是這場競爭的關鍵一役。