在資本市場IPO熱潮中，江蘇艾科維科技股份有限公司（以下簡稱：艾科維）的北交所上市計劃引發廣泛關注。這家以肟系列精細化工產品為主營業務的企業。然而，艾科維沖刺北交所IPO的號角吹響，一系列質疑點如烏云般籠罩，為其上市之路增添了諸多不確定性。

《新財聞》獲悉，艾科維從事肟系列精細化工產品研發、生產和銷售，目前主要產品包括肟型硅烷、羥胺鹽和基礎肟化合物，應用于太陽能光伏、新能源鋰電、電子電器、建筑建材等領域；羥胺鹽及基礎肟化合物系列產品作為重要的化工原料和中間體被廣泛應用在新型材料、日用化工、植保、醫藥等領域。

此次IPO，艾科維總投資10.2億元用于肟系列高端精細化學品項目，其中募集資金投資額6億元資金。然而公司的產能利用率出現大幅度下滑，也為公司此次IPO擬募投項目大幅擴產能市場如何消化問題成為爭議的焦點之一。

經營業績突發“變臉”產品力暴跌

用電量下降安全生產費大幅增長

《新財聞》獲悉，在北交所第二輪審核問詢當中，艾科維在2025上半年度的經營業績成為了交易所關注的首要問題。根據披露顯示，艾科維在2025年1-6 月，公司實現營業收入 28,499.27萬元，同比下降28.45%；扣非后歸母凈利潤為6676.75萬元，同比下降44.44%。

也就是說，艾科維在今年上半年營業收入同比下跌了近三成，而凈利潤幾乎接近“腰斬”。艾科維預計 2025 年度歸母扣非后凈利潤將同比下滑 27.62%至 21.33%。艾科維的解釋是主要系一方面隨著同行業公司產能擴張，市場競爭加劇，硅烷交聯劑市場價格下降，另一方面同行業公司恢復生產后，乙醛肟產品銷量和價格回落所致。

事實上，艾科維硅烷交聯劑的產量在大幅下滑，2023年度的硅烷交聯劑產量為13,613.66噸，到了2024年度產量已經下降至12,659.49噸。產能利用率方面，2023年度為82.51%已經開始出現大幅下降的狀態，到了2024年度更是降低至76.72%。也就是說，艾科維業績暴跌的主要原因或是市場需求下降，產品競爭力不足等所致。

事實上，艾科維近年來的三大主要產品市場競爭力在逐漸下降。具體來看，甲基三丁酮肟基硅烷、乙烯基三丁酮肟基硅烷、硅烷交聯劑合計的三大產品在2023年度就已經出現整體疲軟的態勢，到了2024年度不管是在產品的銷量、產品的平均單價、產品毛利等方面的數據均全面暴跌。

上述數據全面暴跌直接反映了艾科維近年來產品競爭力的下降。然而，到了2025年上半年度情況依舊沒有好轉。在二輪問詢函披露中，艾科維在2025 年上半年主要產品毛利率均出現不同程度下滑，且低于可比公司錦華新材。同行業可比公司錦華新材 2025 年上半年業績下滑幅度小于公司。

也就是說，艾科維核心產品毛利率均出現不同程度下滑，且整體低于可比公司水平，說明其盈利壓力不僅來自外部市場價格戰，更可能源于內部成本控制失效或定價能力不足所致。事實上，艾科維在經營成本方面的數據同樣異常。

根據披露，艾科維在2025 年 1-6 月生產的總體單位耗電量下降。在2023 年、2024 年鹽酸羥胺、乙醛肟的單位蒸汽耗用量下降較多。2024 年丁酮肟的單位蒸汽耗用量下降較多。同時，2025 年 1-6 月安全生產費大幅增長，主要用在購買安全防護用品、安全設備采購維修。

《新財聞》獲悉，在化工行業，單位能耗是衡量工藝先進性與管理效率的關鍵指標。若在產量未明顯提升甚至下滑的背景下，能耗卻持續大幅降低，除非有明確的技術升級或流程優化支撐，否則極易引發對成本歸集真實性的質疑。

關聯交易錯綜復雜卻暗藏玄機

突擊分紅董監高提前巨額套現

值得關注的是，艾科維近年來的資金流水和關聯方交易暗藏玄機也成為監管關注的焦點。在二輪問詢函中，交易所明確要求李志玲、李青、劉勇偉、汪瀛等自然人，要求詳述其履歷、對外投資及與客戶供應商的關系，并重點核查其與呂勝超等人之間的資金拆借行為。其中李青以現金方式還款成關注的焦點。

招股書顯示，曾擔任艾科維的監事，2022年11月改制為股份公司后不再擔任發行人監事職務。呂勝超不僅是艾科維的股東，還是公司關聯交易方浙江上政科技有限公司實際控制人，李志玲還擔任過該公司的員工。此外，呂勝超控制的聯維（寧波）化工有限公司同樣也是艾科維關聯交易方，而且更為蹊蹺的是曾作為艾科維的監事李志玲，還是持有聯維（寧波）化工有限公司20%的股東，并擔任該公司監事。

《新財聞》獲悉，呂勝超目前直接持有艾科維 4.80%股份，并通過間接方式持有艾科維8.45%股份，合計持有公司 13.25%股份。也就是說，呂勝超以及關聯企業、李志玲以及關聯企業與艾科維三者之間有著錯綜復雜的關系，且還存在巨大金額的關聯交易。

在2021年至2024年上半年度，艾科維對其關聯方的產品銷售金額分別為4505.61萬元、8486.41萬元、6961.42萬元和2417.95萬元，占當期公司營業收入的比例分別為7.38%、12.95%、10.18%和5.68%。其中，與呂勝超控制的關聯企業更是交易頻繁。

在甲基三丁酮肟基硅烷產品方面，艾科維在2021年至2024年度與呂勝超控制的浙江上政及其關聯企業產生的交易金額分別為1,031.21萬元、292.21萬元、347.11萬元；在乙烯基三丁酮肟基硅烷產品方面產生的關聯交易金額分別為438.59萬元、88.22萬元、137.39萬元；在乙醛肟產品方面只有2024年度產生了71.64 萬元。

如此密集的關聯交易以及錯中復雜的關聯關系，以至于交易所明確要求艾科維詳細披露涉及到了利益安排、資金往來、使用李志玲個人卡、資金拆借、現金還款、資金用途等眾多細節，這也不得不讓人懷疑其中是否存在利益輸送等問題，是否會影響公司的獨立性和公平性。

除了錯中復雜的關聯人物的關聯交易之外，艾科維還涉及大額現金分紅，且在招股書中并未披露現金分紅細節。然而，在交易所的第一輪問詢函中，艾科維披露了告期內累計現金分紅金額為2.3億元之多，而兩次分紅均在2022年度實施，也就是公司股改前后完成的分紅。

而在這2.3億元的現金分紅當中，董事長劉建青兩次現金分紅累計獲得了6874.70萬元現金，而董事長劉建青其子擔任公司董事會秘書的劉思飏兩次累計獲得310.00萬元現金，父子二人合計取得了超過7100萬元的現金分紅。

作為關聯交易方的呂勝超同樣也獲得巨大收益，兩次現金分紅合計金額達到了2438.00萬元。也就是說，艾科維在2022年的2.3億元分紅當中，僅僅劉建青、劉思飏、呂勝超三個人就直接拿走了近1億元的現金。

此外令人關注的是，也是在2022年，艾科維總轉讓價款為188.49 萬元圈子收購杭州泰曦100%股權，而收購的理由是為解決公司與杭州泰曦存在的同業競爭及關聯交易，公司決定合并杭州泰曦。然而，這筆又是同行業競爭又是關聯交易的杭州泰曦控股股東為杭州銳信和王昭，分別持有95%和5%股權。而杭州銳信的大股東正是擔任公司董事會秘書，也就是董事長劉建青其子的劉思飏。

也就是說，艾科維在IPO前夕以總轉讓價款為188.49 萬元的價格收購了董事長之子劉思飏控制的一家公司，而理由居然是同業競爭及關聯交易，這不得不令人質疑存在嚴重的關聯利益輸送的嫌疑。

然而，除了IPO前夕收購董事長之子，擔任公司董事會秘書劉思飏控制的企業之外，艾科維同樣還是在2022年向關聯方出售舊車也格外顯眼。

根據披露，在2022 年 2 月，艾科維與現董事汪俊杰簽署《車輛轉讓協議書》，公司以 1 萬元價格向其出售公司于2017年購入、當時折舊期限已臨近屆滿的汽車。該筆交易的交易金額較小，對公司日常生產經營無重大影響。

《新財聞》獲悉，汪俊杰2015 年 6 月至 2022 年 11 月，歷任艾科維有限生產部長、總經理助理等職務。2022年2月，艾科維以1萬元價格將一輛汽車賣給曾經的總經理助理汪俊杰，同年汪俊杰便成為公司的董事。而最令人不解的事，2017年購入的車輛僅僅使用了5年時間，就便以1萬元的超低價格賣給公司董事，試問該筆交易價格是否符合該車輛當時的實際價值，又是否存在企業資產低價轉讓的利益輸送？

除此之外，艾科維在2020 - 2021年通過外部客戶進行轉貸融資，金額分別高達700萬元和896.8萬元，相關客戶浙江廣威化工有限公司、浙江上政科技有限公司與艾科維存在關聯關系，其實控人分別是公司股東余立新、呂勝超。同時，公司存在為客戶供應商票據找零的情況，2021年、2022年發生金額分別為329.13萬元、243萬元。

2021 - 2022年，公司第三方回款金額分別為883.1萬元和535.58萬元，占當期營業收入的比例分別為1.45%、0.82%。同時，公司存在通過實控人劉建青親屬的個人賬戶代收代付資金的情況，相關收入分別為883.5萬元和536.11萬元。

此外，艾科維子公司杭州泰曦因資金周轉原因從關聯方王昭處短期拆入小額資金，累計16萬元；公司向關聯方劉建青拆出資金，截至2021年末及2023年末，拆出金額分別為396.32萬元、986.45萬元、417.58萬元，造成劉建青占用公司資金的情況。

募投項目存在產能無法消化風險

項目施工方經營規模資質被質疑

目前，艾科維在近乎壟斷的市場格局下仍計劃通過IPO大規模擴產，募投項目的邏輯已顯嚴重脫節，市場前景令人擔憂。數據顯示，艾科維2024年乙醛肟市場占有率已達92.81%，羥胺鹽為24.20%，硅烷交聯劑為11.30%。

也就是說，艾科維目前的核心產品乙醛肟的市場空間幾近飽和，然而仍將募集資金用于相關產能建設，其前提必須是終端需求將迎來爆發式增長。

《新財聞》獲悉，在2025年上半年乙醛肟“銷量和價格回落”，植保行業亦處于“產量恢復增長、價格震蕩階段”，并無強勁增量需求支撐。在此背景下推進擴產，無異于在紅海中繼續加碼，極可能導致產能過剩加劇、價格戰惡化，形成“越擴產、越虧損”的惡性循環。

同時，艾科維目前的產能利用率也處于低迷狀態。招股書數據顯示，截至2024年上半年末，艾科維主要產品的產能利用率參差不齊，但整體偏低。

乙醛肟和丙酮肟的產能分別為8000噸/年和500噸/年，產能利用率分別為95.48%和32.40%；鹽酸羥胺和硫酸羥胺的產能分別為1萬噸/年和1.2萬噸/年，產能利用率分別為47.41%和53.69%；甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三丁酮肟基硅烷的產能分別為1.4萬噸/年和2500噸/年，產能利用率分別為39.62%和49.04%。

而在此背景之下，艾科維卻計劃通過IPO募投項目大幅加碼公司產能。此次IPO擬募資6億元，全部用于肟系列高端精細化學品項目的投資建設，可新增年產6.4萬噸基礎肟化合物生產能力、3萬噸羥胺鹽生產能力以及2.5萬噸肟型硅烷生產能力。

也就是說，未來IPO項目投產之后，艾科維將新增基礎肟化合物產品產能約7.53倍，新增羥胺鹽產品產能約1.36倍，新增肟型硅烷產品產能約1.52倍。在現有產能尚未充分利用的情況下，如此大規模的產能擴張如果新增產能無法得到有效消化，將可能導致公司產能利用率進一步下降。

除此之外，艾科維在2025 年上半年向江蘇恒海、江蘇凱揚采購的土建工程金額合計 6440.32 萬元而被交易所關注。

在問詢函件中指出，江蘇恒海、江蘇凱揚實繳資本及人員規模較小情況下是否具備向提供土建工程的履約能力，發行人采購額占其業務規模的比例，列表逐筆說明截止目前發行人累計向江蘇恒海、江蘇凱揚支付資金的時點、金額、對應支付進度、工程進度，是否存在支付進 度明顯提前或滯后情形，截止目前四期工程的建設進度及預計完工時點。

企查查數據顯示，江蘇恒海注冊資本2000萬元，截止2024年末企業員工人數為10人，目前沒有實繳資本；江蘇凱揚注冊資本為4280萬元，截止2024年末企業員工人數為3人，實繳資本為600萬元。

也就是說，艾科維在2025 年上半年向采購的土建工程金額合計 6440.32 萬元的江蘇恒海和江蘇凱揚，一家實際工商繳納資金為0，另一家實際工商繳納資金為600萬，兩家企業實際規模合計還不足2025 年上半年向采購的土建工程金額的十分之一，對此，交易所要求艾科維結合采購定價依據、采購方式（是否招投標）、土建工程預算及實際單位造價，說明向江蘇恒海、江蘇凱揚采購土建工程的價格是否公允。

當前面對艾科維的諸多爭議，交易所已發起多輪問詢，聚焦業績下滑真實性、貿易商銷售真實性、毛利率合理性及募投項目產能消化能力等關鍵問題。艾科維若無法就上述核心問題提供量化證據與合理解釋，其IPO進程無疑充滿挑戰與變數，《新財聞》將持續關注后續進展。