今日債券市場(chǎng)的長(zhǎng)短端利率走勢(shì)出現(xiàn)顯著分化。

短端品種在資金面近乎“泛濫”的寬裕支撐下，表現(xiàn)得如火如荼，1年期國(guó)債收益率下行3bp，成為全場(chǎng)最靚的崽；

長(zhǎng)端利率則在多重壓力下步履蹣跚，10年期國(guó)債收益率微升0.4bp，30年期品種更是回升了0.65bp。

01 資金狂歡：全市場(chǎng)都在賭“套息”

今日債市最炸裂的數(shù)據(jù)，是12月24日質(zhì)押式回購(gòu)成交量直接攀升至8.74 萬(wàn)億元，創(chuàng)下2024年以來(lái)的新高。

這說(shuō)明加杠桿套息策略已經(jīng)成了近期全市場(chǎng)的共識(shí)。

一是極致寬松的隔夜成本提供了溫床。

目前的隔夜加權(quán)利率（DR001）持續(xù)在 1.26% 以下低位運(yùn)行，匿名點(diǎn)擊系統(tǒng)上 1.24% 的資金管夠，這種幾乎“白給”的錢讓投資經(jīng)理們欲罷不能。

二是杠桿套息成了保業(yè)績(jī)的最后抓手。

投資經(jīng)理們的邏輯非常純粹：既然短端資金如此便宜，與其去博弈波動(dòng)的超長(zhǎng)債，不如老老實(shí)實(shí)加杠桿買入流動(dòng)性最好的 10 年期國(guó)債。

高流動(dòng)性配合穩(wěn)定的 carry 收益，這種策略的盛行直接推高了回購(gòu)規(guī)模。但后續(xù)也要警惕，極致的一致性往往意味著擁擠和可能的踩踏。

一旦跨年資金面出現(xiàn)非預(yù)期的收緊，或者非銀融資成本意外跳升，龐大的杠桿盤可能會(huì)面臨去杠桿壓力，引發(fā)利率反彈。

02 降息預(yù)期：匯率“拉力”VS例會(huì)“冷水”

關(guān)于未來(lái)的貨幣政策，市場(chǎng)現(xiàn)在正陷入一種巨大的分歧中，這種分歧直接導(dǎo)致了長(zhǎng)端利率向今日止盈上行。

一是人民幣破 7 打開(kāi)了政策天花板。離岸人民幣匯率今日強(qiáng)勢(shì)升穿7.0 關(guān)口，這是央行降息空間的“解鎖鍵”。

過(guò)去大家總擔(dān)心降息會(huì)壓低匯率，現(xiàn)在這層天花板被頂開(kāi)了，按理說(shuō) 2026 年初的降息應(yīng)該是順?biāo)浦邸?/p>

二是央行 Q4 例會(huì)的表述細(xì)節(jié)卻在“潑冷水”。

但昨晚的會(huì)議紀(jì)要將“推動(dòng)成本下降”修改為“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。

這一詞之差可能預(yù)示著央行調(diào)控重心從追求下調(diào)絕對(duì)值轉(zhuǎn)向了維護(hù)低息環(huán)境的穩(wěn)定性。

在銀行凈息差保衛(wèi)戰(zhàn)的背景下，監(jiān)管層更希望通過(guò)結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)滴灌而非總量的暴力下調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。總量工具的使用可能遠(yuǎn)比市場(chǎng)想象要克制。

這種“空間已打開(kāi)”但“態(tài)度更謹(jǐn)慎”的拉鋸，讓機(jī)構(gòu)在春節(jié)前是否會(huì)有降息降準(zhǔn)的問(wèn)題上開(kāi)始糾結(jié)。

長(zhǎng)端利率今日的微幅上行，正是這種審慎情緒在定價(jià)中的真實(shí)寫照。

03 樓市新政：債市拒絕反彈

昨日北京再度祭出地產(chǎn)新政，放寬非京籍購(gòu)房條件、支持多子女家庭多買房、公積金二套首付下調(diào)。

如果放在以前，這種政策可能會(huì)引發(fā)債市回調(diào)。

但回看今日盤面，10 年期國(guó)債收益率僅僅微微上行。對(duì)比去年“924”政策發(fā)布后 10 年期國(guó)債收益率那種大幅反彈，這次債市表現(xiàn)堪稱毫無(wú)波瀾。

其實(shí)釋放了一個(gè)信號(hào)：債市資金根本不相信樓市能好起來(lái)。

利率沒(méi)有上行，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)樓市后續(xù)的修復(fù)路徑依然持保留態(tài)度。

如果連一線城市的樓市利好都無(wú)法撬動(dòng)利率中樞反彈，那只能說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)基本面改善的信心還沒(méi)建立起來(lái)，樓市后續(xù)大概率依然不樂(lè)觀。

在這個(gè)信息過(guò)載、情緒過(guò)敏的年末，與其在關(guān)于降息點(diǎn)位的小作文里左右搖擺，不如守住確定性的杠桿息差。

在震蕩區(qū)間未被打破前，賺取看得見(jiàn)、摸得著的carry收益才是跨年博弈中最具性價(jià)比的選擇。

既然短端資金不缺，全市場(chǎng)又在通過(guò)加杠桿套息來(lái)保業(yè)績(jī)，那就繼續(xù)安心做一個(gè)“套息黨”。

至于那些關(guān)于 LPR 降幅的爭(zhēng)議和明年的發(fā)債大棒，既然連北京的地產(chǎn)政策都砸不動(dòng)利率，那就讓他們先在空中飛一會(huì)兒吧。