融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）境外96億美元（約合人民幣675億元），全部進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，這意味著675億元債務(wù)得到豁免。輕裝上陣的融創(chuàng)中國(guó)能夠重回牌桌了嗎？

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12月23日，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）發(fā)布公告，境外債重組成功，96億美元債務(wù)全面解除或免除。這是融創(chuàng)自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后最大的利好。本期，知酷文旅將通過(guò)一組問(wèn)題，詳細(xì)解讀融創(chuàng)中國(guó)的前景，以及旅游業(yè)曾經(jīng)的霸主融創(chuàng)文旅能否重回文旅的牌桌。

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問(wèn)：96億美元境外債得到免除，具體情況是怎樣的？

答：全部是債轉(zhuǎn)股，融創(chuàng)沒(méi)有出一分錢(qián)現(xiàn)金。應(yīng)該說(shuō)，海外債權(quán)人損失慘重。融創(chuàng)推出兩種強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，置換96億美元境外債，半年內(nèi)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換成融創(chuàng)中國(guó)的股票。且債權(quán)人拿到的股票每股面值6.8港元，大大高于目前融創(chuàng)中國(guó)每股1.29港元。以這筆債務(wù)折價(jià)計(jì)算，相當(dāng)于96億美元的債務(wù)，現(xiàn)金回收率僅20%。當(dāng)然，最終實(shí)際現(xiàn)金回收率是多少，取決于未來(lái)融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)的走勢(shì)，如果未來(lái)半年內(nèi)股價(jià)飆升到6.8港元以上，那么債權(quán)人不僅沒(méi)虧，還能撈一筆。

問(wèn)：這么不利的條件，債權(quán)人為什么會(huì)答應(yīng)呢？

答：這和境外債的本身特點(diǎn)有關(guān)。境外債債權(quán)人大多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)，相對(duì)集中，易于談判。這些金融機(jī)構(gòu)也清楚，投資中資企業(yè)的境外債，本身就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。融創(chuàng)中國(guó)發(fā)行的境外債，利息率普遍在7%-10%，遠(yuǎn)高于正常大型企業(yè)的融資成本。例如，騰訊在海外發(fā)行的債券，利率只有2%-3%。所以，中資房企的境外債的投資風(fēng)險(xiǎn)，早就體現(xiàn)在了融資利率里，海外金融機(jī)構(gòu)對(duì)此是有心理預(yù)期的。

同時(shí)，境外債債權(quán)人在談判中處于弱勢(shì)地位。中資房企的境外債，基本無(wú)任何抵押物，全憑信用。債權(quán)人即使去法院起訴、申請(qǐng)清盤(pán)，也不會(huì)得到任何財(cái)產(chǎn)，因?yàn)橹匈Y房企的絕大多數(shù)財(cái)產(chǎn)在中國(guó)國(guó)內(nèi)，不受境外法庭裁判權(quán)的影響。境外債投資人能做的只有盡量談判，爭(zhēng)取更有利的條件。20%的現(xiàn)金回收率雖然低，但總比什么都沒(méi)有強(qiáng)，另一大房企恒大的海外債基本上已經(jīng)價(jià)值歸零。

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問(wèn)：免除了675億元的境外債務(wù)，融創(chuàng)可以重獲新生了嗎？

答：并沒(méi)有，融創(chuàng)的債務(wù)規(guī)模比675億大得多。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)的總負(fù)債是8059億元，其中一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債就有7590億元。其中還有大量的債務(wù)訴訟，融創(chuàng)財(cái)報(bào)顯示，單筆金額超過(guò)5000萬(wàn)元的訴訟約455宗，合計(jì)約1663億元。

此次豁免的境外美元債約675億元人民幣，不到其流動(dòng)負(fù)債的10%，并沒(méi)有徹底改變?nèi)趧?chuàng)艱難的財(cái)務(wù)處境。更不利的是，融創(chuàng)持續(xù)下滑的營(yíng)收，2025年上半年?duì)I收199億元，同比下滑了41.7%。而2024年的營(yíng)收又比2023年下滑52%。這種坐滑梯一樣的營(yíng)收下滑，是融創(chuàng)最致命的問(wèn)題。而這一現(xiàn)象是整個(gè)房地產(chǎn)大環(huán)境導(dǎo)致，不是融創(chuàng)一家的努力就能解決。

問(wèn)：免除了這么多債務(wù)，還不能拯救融創(chuàng)，那這次事件的意義何在？

答：相比免除的債務(wù)本身，這次重組成功更像是一個(gè)提振信心信號(hào)，以及對(duì)后續(xù)國(guó)內(nèi)的債務(wù)處理，提供了一個(gè)參考系。

債務(wù)危機(jī)的處理，沒(méi)有什么萬(wàn)全之策，通常只能讓債權(quán)人平攤部分損失，并拉長(zhǎng)時(shí)間換緩沖空間。只有這樣才能保持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，避免走到極端的破產(chǎn)清算。境外債的重組成功，一方面表明了融創(chuàng)的債務(wù)問(wèn)題正在逐步緩解，另一方面也會(huì)影響境內(nèi)債權(quán)人，引導(dǎo)其接受類(lèi)似的債轉(zhuǎn)股方案。最終使融創(chuàng)輕裝上陣，在后續(xù)的經(jīng)營(yíng)中做高股價(jià)，以股價(jià)上漲來(lái)填補(bǔ)債權(quán)人的損失。

問(wèn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)不可能再回到過(guò)去的黃金年代，那融創(chuàng)后續(xù)即使輕裝上陣，憑什么把業(yè)務(wù)拉上去，把股價(jià)拉上去呢？

答：融創(chuàng)有三塊業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)、文旅和物業(yè)。純住宅開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)，確實(shí)很難回到過(guò)去的黃金年代。但以文旅驅(qū)動(dòng)的，文旅、房地產(chǎn)、物業(yè)聯(lián)合的綜合開(kāi)發(fā)依然有機(jī)會(huì)。

融創(chuàng)文旅冰雪板塊的廣州熱雪奇跡

融創(chuàng)的文旅業(yè)務(wù)核心是冰雪旅游，室內(nèi)冰雪場(chǎng)聯(lián)動(dòng)大型商業(yè)mall，帶動(dòng)周邊酒店、商業(yè)街配套等，這就是典型的文旅、地產(chǎn)和物業(yè)聯(lián)動(dòng)的綜合業(yè)務(wù)。

深圳前海冰雪世界

例如，2025年9月開(kāi)業(yè)的深圳前海冰雪世界，原本就是融創(chuàng)文旅的項(xiàng)目，只是后續(xù)因債務(wù)壓力出售給珠海華發(fā)，目前融創(chuàng)正與珠海華發(fā)協(xié)商回購(gòu)項(xiàng)目的股權(quán)。前海冰雪世界自開(kāi)業(yè)后，試營(yíng)業(yè)首月累計(jì)接待游客超40萬(wàn)人次，單日最高客流量突破4萬(wàn)人次，其30%的客流來(lái)自港澳游客，客單價(jià)和消費(fèi)力都很旺盛。國(guó)盛證券研報(bào)分析指出，作為目前全球規(guī)模最大、緯度最低的室內(nèi)滑雪場(chǎng)，其整體配置水平更高，年接待游客量有望超過(guò)125萬(wàn)人，預(yù)期年?duì)I收6.5億元，項(xiàng)目成熟期每年將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元。

深圳前海冰雪世界

前海冰雪世界周邊還配套了室內(nèi)深潛基地、超創(chuàng)方舟辦公群、城市中軸綠洲客廳、JW萬(wàn)豪酒店、純粹人才社區(qū)、新運(yùn)動(dòng)社群商業(yè)等七大業(yè)態(tài)。這些既是文旅，也是商業(yè)和住宅地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，還有大量的物業(yè)管理的需求。

所以，融創(chuàng)未來(lái)的出路在文旅賽道上。2024年融創(chuàng)的文旅板塊營(yíng)收52億元，這個(gè)收入水平在各大文旅上市公司中已經(jīng)名列前茅，并占到融創(chuàng)總營(yíng)收的7%。2025年上半年，隨著融創(chuàng)房地產(chǎn)收入的進(jìn)一步減少，文旅板塊的營(yíng)收占比約11%。

總結(jié)

整體來(lái)看，此次融創(chuàng)中國(guó)的境外債務(wù)重組成功，雖然并不能徹底使融創(chuàng)走出債務(wù)深淵，但這是個(gè)極大的利好信號(hào)。后續(xù)有望以此事為參考系，推動(dòng)境內(nèi)債務(wù)問(wèn)題的解決。而真正解決債務(wù)矛盾、維護(hù)債權(quán)人的利益，需要融創(chuàng)在經(jīng)營(yíng)上做出成績(jī)，帶動(dòng)股價(jià)回升。這一切都需要融創(chuàng)以文旅為驅(qū)動(dòng)，大舉發(fā)力，帶動(dòng)文旅、地產(chǎn)、物業(yè)等三大業(yè)務(wù)的全面回暖。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

圖片來(lái)源｜融創(chuàng)官網(wǎng)、社交媒體