昨天我說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)板塊回購(gòu)效應(yīng)這兩年在變好，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回購(gòu)加上分紅，勉強(qiáng)已經(jīng)可以達(dá)到國(guó)債收益率水平了，

但有人可能要說(shuō)了，現(xiàn)在港股互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)喪失了成長(zhǎng)性，變成了“數(shù)字基建股”，

其實(shí)關(guān)于這點(diǎn)，我今天想給大家科普一個(gè)概念就是：偽成長(zhǎng)危害性有多大

什么是偽成長(zhǎng)，也就是很多人覺得當(dāng)一個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟化階段之后，喪失了成長(zhǎng)潛力，于是就不值得投資了，得換資金擁抱新的方向，

但實(shí)際上，真的如此嗎？

我拿個(gè)最直觀的，長(zhǎng)期市盈率在50倍-100倍，超高估值的中證1000（大致就是A股第800到1800只票）來(lái)舉例，

如圖，近十年期間累計(jì)凈利潤(rùn)差不多翻了一倍，也就是從1500億增長(zhǎng)到3000億左右的水平，

再來(lái)看中證800（大致就是市值前800名股票）

也同樣的，十年期間累計(jì)凈利潤(rùn)差不多翻了一倍，從2.5萬(wàn)億增長(zhǎng)到5萬(wàn)億左右的水平，

接著我們?cè)賮?lái)看之前說(shuō)過(guò)的傳統(tǒng)高股息方向，港股紅利低波，ps：港股紅利低波ETF（159569）、場(chǎng)外聯(lián)接基金（A：025200；C：025201）

如圖，港股通紅利低波成分股凈利潤(rùn)同比也增長(zhǎng)了89%，

直觀數(shù)據(jù)對(duì)比下來(lái)：

中證800凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了113%，

中證1000凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了98%，

雖然紅利指數(shù)確實(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)不過(guò)中證800和中證1000，

但差距并不大，尤其紅利和中證1000的差距，十年時(shí)間僅僅只有9%，甚至折合連每年1%都不到，

但是為此投資者犧牲了什么呢？

港股通紅利低波大約每年7%的分紅，累計(jì)十年時(shí)間，復(fù)利再投資，97.3%收益，

中證800大約每年2%的分紅，累計(jì)十年時(shí)間，復(fù)利再投資，21.8%收益，

中證1000大約每年1%的分紅，復(fù)利再投資10.5%收益，

由于港股、A股基本都沒有任何回購(gòu)，因此這塊我們直接無(wú)視，

全收益指數(shù)初步算法=市盈率×凈利潤(rùn)×（1+股息率）m次方

那么我們從2016年至今再來(lái)拆解一下指數(shù)的收益：

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind金融終端

如圖，中證800全收益指數(shù)從16年至今漲幅43%，估值基本沒變，

有人可能覺得這個(gè)收益好像是漲太少了，不是利潤(rùn)增長(zhǎng)了113%么，還有21.8%的分紅呢，哪里去了，

這里我們其實(shí)一直忽視了一個(gè)極其重要的要素，就是指數(shù)成分股很多是會(huì)進(jìn)行大量的再融資，比如定增，并購(gòu)、發(fā)債之類，這些都會(huì)傷害個(gè)股的EPS，

這對(duì)公司的影響實(shí)際上并不小，比如我之前在算A股凈造血率的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)，很多上市公司年度增發(fā)都是＞分紅和回購(gòu)，

所以這無(wú)形之中幾乎抵消了大量的分紅收益，

數(shù)據(jù)來(lái)源:wind金融終端

而有趣的是，越是喜歡分紅的公司，往往也越不缺錢，自然就不需要做增發(fā)，因此這塊的損耗反而又少掉了，

以中證800為例，成分股平均每年再融資6000-7000億左右，總市值85萬(wàn)億，大約消耗掉每年的0.8%，

中證1000為例，平均每年再融資2000億左右，總市值15萬(wàn)億，大約每年消耗掉1.3%，

港股通紅利低波為例，近五年再融資幾乎沒有，在18、19年偶有銀行股發(fā)行優(yōu)先股，但占比極少甚至可忽略不計(jì)，

因此會(huì)發(fā)現(xiàn)中證1000的再融資甚至超過(guò)分紅，屬于純吸血的市場(chǎng)，而中證800是微正造血的市場(chǎng)，港股通紅利是純?cè)煅袌?chǎng)，

當(dāng)然融資影響很大，但這也只是影響的關(guān)鍵一部分，還有另外一層原因就是頭部規(guī)模指數(shù)的追漲殺跌，造成了一定的負(fù)面效果，打擊了業(yè)績(jī)，具體看這篇：滬深300，問(wèn)題非常嚴(yán)重….

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總之，最終此消彼長(zhǎng)的情況下，我們看到的一個(gè)結(jié)果是：

2016開始十年時(shí)間，港股通紅利全收益疊加分紅和利潤(rùn)增長(zhǎng)，最終指數(shù)到了原先的2.8倍，

中證800全收益增長(zhǎng)到原先的1.4倍，因?yàn)榫幹埔?guī)則和融資造成的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到賬面數(shù)字那么多，

而中證1000指數(shù)即便是凈利潤(rùn)翻倍了，但估值腰斬，本來(lái)倆倆相乘是沒變的，但融資＞分紅回購(gòu)，全收益指數(shù)削弱到只有原先的0.8倍，反而跌了，

當(dāng)然就算中證1000的估值不受損，收益充其量也就和中證800差不多的水平了，

因此我一直說(shuō)，成長(zhǎng)在我A這個(gè)東西是比較玄乎的，它吹的概念可能很厲害，最終給你的結(jié)果未必有真成長(zhǎng)，但分紅起碼是實(shí)實(shí)在在給到手里的，

這也是我說(shuō)丐幫在真正開啟了回購(gòu)之后，價(jià)值度開始有所回升，雖然還是打折，但如果回購(gòu)比例可以加量，是有機(jī)會(huì)慢慢抬升估值的，

舉個(gè)例子，蘋果公司，早期估值就是十幾倍，但后來(lái)現(xiàn)金流高度穩(wěn)定，開始每年把大部分利潤(rùn)都用于回購(gòu)公司股票之后，它的估值模型變成：

長(zhǎng)期收益≈盈利收益率≈1/市盈率，

所以蘋果的市盈率逐漸上升到了30多倍，市場(chǎng)開始把它當(dāng)成一種類債券資產(chǎn)來(lái)看待，

以上我們主要是拿港股通紅利低波為案例，其實(shí)高分紅、高現(xiàn)金流指數(shù)的普遍特征是一樣的，比如國(guó)證現(xiàn)金流、中證紅利、紅利低波等等，

只要它們符合同一個(gè)特征，成分股普遍是造血型的，很少做再融資，更多進(jìn)行分紅或者回購(gòu)，那么這類長(zhǎng)期下來(lái)正面效果就會(huì)比較顯著。

最后，我并不否認(rèn)有優(yōu)秀的成長(zhǎng)指數(shù)，但優(yōu)秀成長(zhǎng)的指數(shù)不代表要一直吸血才能獲得成長(zhǎng)，而市場(chǎng)上大部分指數(shù)都是偽成長(zhǎng)居多，

偽成長(zhǎng)，也就是嚴(yán)重靠補(bǔ)貼生存，把自己包裝成成長(zhǎng)，但實(shí)際很多是“講故事的騙子股”，

后面關(guān)于這個(gè)話題我也會(huì)寫寫，一個(gè)指數(shù)，長(zhǎng)期收益除了分紅/回購(gòu)，另一半核心收益，內(nèi)核到底來(lái)自于哪里。