文丨張桔 編輯丨謝長(zhǎng)艷

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)睡眠呼吸機(jī)的上市公司包括了瑞邁特、魚躍醫(yī)療等幾家，從這一角度看還屬于藍(lán)海區(qū)域，不過(guò)細(xì)分賽道中的龍頭企業(yè)實(shí)力已經(jīng)著實(shí)可觀。

雖然2025年創(chuàng)新藥投資成為醫(yī)藥生物中最熱的存在，但同時(shí)生活醫(yī)療的快速崛起也讓傳統(tǒng)的醫(yī)藥耗材有了二度的用武之地，比如呼吸機(jī)，目前其在睡眠呼吸障礙類疾病上的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，從而也讓家用呼吸機(jī)有了更為寬闊的應(yīng)用空間。

從原理來(lái)看，家用呼吸機(jī)主要是用來(lái)輔助治療COPD和OSA的。就后者而言，其全名叫阻塞性睡眠呼吸暫停，患有OSA的人臨床表現(xiàn)通常為習(xí)慣性打鼾，睡覺(jué)中容易因憋氣、喘息或窒息而醒，容易白天嗜睡且疲勞或失眠。不過(guò)問(wèn)題在于，對(duì)于患有OSA的人來(lái)說(shuō)，通常他們不會(huì)將其看成疾病來(lái)治療，因此家用的醫(yī)療設(shè)備對(duì)于其中的中重度患者來(lái)說(shuō)更為關(guān)鍵。

目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)睡眠呼吸機(jī)的上市公司包括了瑞邁特（301367.SZ）、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）等幾家，從這一角度看還屬于藍(lán)海區(qū)域，不過(guò)細(xì)分賽道中的龍頭企業(yè)實(shí)力已經(jīng)著實(shí)可觀。以瑞邁特為例，按照市占率來(lái)看，其目前排名全球第二且國(guó)內(nèi)排名第一。在書面回復(fù)時(shí)，瑞邁特董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理莊志強(qiáng)調(diào)：“家用呼吸機(jī)主要分為肺病機(jī)和睡眠呼吸機(jī)兩種，后者本質(zhì)上是通過(guò)機(jī)械輔助通氣，幫助用戶打開(kāi)氣道，從而正常呼吸，呼吸健康管理的相關(guān)市場(chǎng)現(xiàn)在遠(yuǎn)未打開(kāi)。而下沉到睡眠呼吸機(jī)，其在主要發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保，在中國(guó)隨著民眾健康意識(shí)的提高和相關(guān)國(guó)家政策的頒布和推進(jìn)，已經(jīng)有近半有認(rèn)知的百姓開(kāi)始自行在網(wǎng)上了解和購(gòu)買。”

瑞邁特業(yè)績(jī)亮眼背后

匯添富醫(yī)藥保健三季度新進(jìn)重倉(cāng)

從Wind資訊的介紹來(lái)看，該公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品制造商，主要產(chǎn)品包括家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩、睡眠監(jiān)測(cè)儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務(wù)。今年5月21日，該公司正式由怡和嘉業(yè)更名為瑞邁特。

從走勢(shì)上來(lái)看，2025年截至目前，瑞邁特的股價(jià)上漲約為29%，扭轉(zhuǎn)了此前三年股價(jià)連跌的局面。今年8月下旬時(shí)，該股的股價(jià)一度漲破百元大關(guān)，而遭遇了近期的震蕩整理后，近期該股的股價(jià)暫時(shí)回落到80元一線的平臺(tái)。

而該股之所以能夠逆轉(zhuǎn)年線三連跌，背后的原因林林總總，其中尤其重要的一條就是今年瑞邁特業(yè)績(jī)出色。分季度財(cái)報(bào)來(lái)看，2025年一季報(bào)時(shí)，彼時(shí)公司的名字仍然叫作怡和嘉業(yè)，當(dāng)季其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.66億元，相較上年同期增加38.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)約為6019萬(wàn)元，相較上年同期增加44.11%。進(jìn)而看半年報(bào)時(shí)的數(shù)據(jù)，報(bào)告顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入為5.44億元，同比增長(zhǎng)42.30%；歸母凈利潤(rùn)為1.31億元，同比增長(zhǎng)42.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)為9931.61萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.34%；基本每股收益為1.48元。

同樣營(yíng)收凈利雙增的還有最近的三季報(bào)，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.64億元，同比增長(zhǎng)20.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)48.61%，延續(xù)了今年以來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)勢(shì)頭。

而在分析業(yè)績(jī)持續(xù)同比雙增的原因時(shí)，有位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士分析，前三季度該品牌在美國(guó)的收入同比暴漲133.85%，這意味著不僅市場(chǎng)重新被激活，更重要的是瑞邁特的靶向產(chǎn)品策略開(kāi)始顯現(xiàn)成效，像是其今年主推的高端G3X型號(hào)設(shè)備，已獲得FDA的準(zhǔn)入并完成醫(yī)療報(bào)銷碼備案，直擊北美高端客戶需求。

而在機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)公司三季報(bào)時(shí)，中郵證券分析師盛麗華也強(qiáng)調(diào)指出：“新款呼吸機(jī)有望快速放量，耗材占比持續(xù)增長(zhǎng)。” 他進(jìn)一步分析：“新款呼吸機(jī)有望在美國(guó)市場(chǎng)快速放量。公司的無(wú)噪聲棉新呼吸機(jī)自7月開(kāi)始已經(jīng)批量進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，第三季度美國(guó)RH的動(dòng)銷水平逐月提升明顯，隨著新呼吸機(jī)醫(yī)療報(bào)銷碼的取得，可以在美國(guó)醫(yī)保市場(chǎng)正常銷售，預(yù)期后續(xù)放量較第三季度有望明顯。”

受到股價(jià)和業(yè)績(jī)的雙重提振，從機(jī)構(gòu)布局的角度來(lái)看，以公募為首的機(jī)構(gòu)投資者也開(kāi)始悄然進(jìn)入。從上市公司三季報(bào)的十大流通股股東來(lái)看，由鄭磊管理的知名藥基匯添富醫(yī)藥保健新進(jìn)重倉(cāng)，憑借129.53萬(wàn)股的持倉(cāng)量排在了第十位。

國(guó)內(nèi)睡眠呼吸機(jī)市場(chǎng)尚處藍(lán)海

瑞邁特自主創(chuàng)新推智能呼吸算法領(lǐng)先行業(yè)

近年來(lái)，雖然媒體也偶有報(bào)道諸如影視明星黃磊、退役體操奧運(yùn)冠軍楊威因治療打鼾佩戴呼吸機(jī)睡覺(jué)，不過(guò)似乎這樣的理念距離國(guó)人還很遙遠(yuǎn)：一方面是因?yàn)榘傩盏恼J(rèn)知中打鼾距離三高甚至猝死似乎還有很長(zhǎng)一段距離；另一方面現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是一臺(tái)睡眠呼吸機(jī)的價(jià)格不菲。但正是在這看似小眾的生活醫(yī)療健康賽道中，創(chuàng)業(yè)板上市公司瑞邁特銳意創(chuàng)新路越走越寬。

Wind資訊的公司簡(jiǎn)介顯示，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品制造商，主要產(chǎn)品包括家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩、睡眠監(jiān)測(cè)儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務(wù)。“公司早在成立初期是一家研究中心，創(chuàng)始人莊志（BMC瑞邁特董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理）、聯(lián)合創(chuàng)始人陳蓓（BMC瑞邁特副總經(jīng)理）在公司成立之前就從事呼吸相關(guān)研究。”瑞邁特公司人士這般強(qiáng)調(diào)。

公司于2001年7月27日成立，2022年的11月1日登陸創(chuàng)業(yè)板，由此開(kāi)始了在資本市場(chǎng)上快馬加鞭的發(fā)展歷程。目前其在細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)力如何呢？根據(jù)瑞邁特提供的相關(guān)資料，BMC瑞邁特家用呼吸機(jī)產(chǎn)品銷量世界第二、中國(guó)第一，是全球銷量前五中唯一的中國(guó)企業(yè)。截至1月31日，BMC瑞邁特家用呼吸機(jī)產(chǎn)品全球銷量累計(jì)突破300萬(wàn)臺(tái)。“目前，BMC瑞邁特產(chǎn)品暢銷全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，取得NMPA、FDA、CE等多國(guó)權(quán)威認(rèn)證。在國(guó)產(chǎn)家用呼吸機(jī)行業(yè)中，超20款產(chǎn)品通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證，是中國(guó)唯一通過(guò)FDA認(rèn)證且產(chǎn)品真實(shí)在美銷售的家用呼吸機(jī)品牌，美國(guó)市占率排名第二。”公司人士強(qiáng)調(diào)。

而上述提到的公司三季報(bào)數(shù)據(jù)同樣顯示，BMC瑞邁特家用呼吸機(jī)診療業(yè)務(wù)仍處于穩(wěn)健擴(kuò)張階段。2025年1—9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.21億元，同比增長(zhǎng)39.07%。同期耗材類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比增長(zhǎng)27.26%。

以最新具備3.5版智能算法的瑞邁特家用呼吸機(jī)為例，該算法相當(dāng)于給家用呼吸機(jī)裝了一個(gè)“大腦”，能夠精準(zhǔn)識(shí)別包括阻塞性睡眠呼吸暫停、中樞性睡眠呼吸暫停在內(nèi)的10多種復(fù)雜呼吸事件，并實(shí)現(xiàn)毫秒級(jí)的精準(zhǔn)壓力調(diào)節(jié)。法國(guó)權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)KerNel報(bào)告顯示，BMC瑞邁特的智能呼吸算法在“阻塞性低通氣識(shí)別準(zhǔn)確率”等核心指標(biāo)上已超越國(guó)際頭部品牌。

“BMC瑞邁特家用呼吸機(jī)的智能呼吸算法還能根據(jù)呼吸節(jié)奏智能調(diào)節(jié)壓力，當(dāng)用戶吸氣時(shí)，家用呼吸機(jī)自動(dòng)增壓來(lái)打開(kāi)氣道，當(dāng)呼氣時(shí)，它又瞬間悄悄地降壓以減輕呼氣氣流和呼吸機(jī)氣流的對(duì)抗感，產(chǎn)品與用戶的呼吸節(jié)律高度同步，為用戶帶來(lái)舒適的治療體驗(yàn)。其中，BMC瑞邁特G3及恬夢(mèng)系列家用呼吸機(jī)還帶有自動(dòng)漏氣補(bǔ)償功能，能維持壓力輸出的穩(wěn)定性。”莊志如是強(qiáng)調(diào)。

他進(jìn)一步表示：“除了軟件上的算法，當(dāng)前呼吸機(jī)硬件上的核心在于風(fēng)機(jī)，風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)涉及空氣動(dòng)力學(xué)、材料學(xué)、控制理論等多個(gè)學(xué)科，通過(guò)這一核心部件的升級(jí)，實(shí)現(xiàn)家用呼吸機(jī)穩(wěn)定性、舒適性、靜音等性能的突破。”

這一賽道魚躍醫(yī)療是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

產(chǎn)品各有千秋 療效成為第一考量因素

雖然瑞邁特憑借將近三成的市占率具備明顯優(yōu)勢(shì)，不過(guò)它在這一賽道也并非高枕無(wú)憂，江蘇的魚躍醫(yī)療同樣在這一領(lǐng)域深耕多時(shí)，并且推出過(guò)多款產(chǎn)品。網(wǎng)上就有用戶發(fā)帖對(duì)比了兩家的旗幟產(chǎn)品YH-680D和G2SA20，最后得出的結(jié)論是一個(gè)更智能精準(zhǔn)，一個(gè)更安靜省心。

而在魚躍醫(yī)療人士提供的資料介紹中：“公司旗下的呼吸機(jī)產(chǎn)品主要分為持續(xù)正壓呼吸機(jī)和雙水平正壓呼吸機(jī)，均屬于無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)，是國(guó)家二類醫(yī)療器械。其中，持續(xù)正壓呼吸機(jī)主要用于治療成人阻塞性睡眠呼吸暫停綜合癥（OSA）等方面，即睡眠呼吸機(jī)；雙水平正壓呼吸機(jī)適用于患有睡眠呼吸暫停、低通氣綜合征等成人患者在醫(yī)院或家庭的通氣治療。”

以核心產(chǎn)品YH-680D為例，其是一款單水平全自動(dòng)睡眠呼吸機(jī)，特點(diǎn)包括如下三個(gè)方面：首先是智能壓力調(diào)節(jié)，采用DPA三代算法，通過(guò)壓力傳感器實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)呼吸狀態(tài)，自動(dòng)識(shí)別呼吸暫停、打鼾等事件，并在毫秒級(jí)內(nèi)調(diào)整氣流壓力，誤差控制在±0.2cmH2O，確保呼吸平穩(wěn)。其次是舒適性設(shè)計(jì)：配備智慧加溫加濕系統(tǒng)，自動(dòng)調(diào)節(jié)空氣溫濕度，減少鼻腔干燥不適；面罩采用親膚材質(zhì)，貼合面部輪廓，避免壓痕和漏氣。再次是超靜音運(yùn)行：噪音低至28分貝，多層降噪技術(shù)有效降低渦輪風(fēng)機(jī)震動(dòng)，適合淺眠者或同床伴侶使用。

在公司今年的中報(bào)中，也著重提到了呼吸機(jī)業(yè)務(wù)的情況：“報(bào)告期內(nèi)，公司呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)1.93%，回歸增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司家用呼吸機(jī)產(chǎn)品同比增速超40%，依托持續(xù)研發(fā)投入與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品迭代升級(jí)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)外銷售渠道布局日益完善，品類實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升。”

而在機(jī)構(gòu)對(duì)于魚躍醫(yī)療給出的點(diǎn)評(píng)中，也紛紛對(duì)呼吸機(jī)業(yè)務(wù)給出了肯定。例如，華創(chuàng)證券在9月中旬對(duì)中報(bào)的點(diǎn)評(píng)中就指出：“業(yè)績(jī)符合預(yù)期，呼吸機(jī)及CGM業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。”大約一個(gè)月后在中信建投的研報(bào)中也強(qiáng)調(diào)：“CGM、家用呼吸機(jī)快速增長(zhǎng)，下半年海外收入有望增速提升。”

雖然不可否認(rèn)上述兩家上市公司的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，不過(guò)彼此間其實(shí)屬于良性競(jìng)爭(zhēng)，共同帶動(dòng)這一細(xì)分醫(yī)療器械領(lǐng)域快速發(fā)展。魚躍醫(yī)療人士強(qiáng)調(diào)：“國(guó)內(nèi)現(xiàn)在做呼吸機(jī)的廠家可能有30多家，但是上市公司目前就只有魚躍醫(yī)療和瑞邁特，大家都是友商。”

此外，無(wú)論是哪家公司的產(chǎn)品，對(duì)于具備一定專業(yè)門檻的睡眠呼吸機(jī)來(lái)說(shuō)，如何選擇都是一門學(xué)問(wèn)。莊志強(qiáng)調(diào)：“在百姓的意識(shí)中主要看重：國(guó)產(chǎn)/進(jìn)口、品牌、性能。BMC瑞邁特率先提出的選擇一臺(tái)家用呼吸機(jī)的四個(gè)維度：治療有效性、使用舒適度、操作智能化、服務(wù)專業(yè)性。”假以時(shí)日，其四維法或許會(huì)在廣大患者中被廣泛推廣。　

（本文已刊發(fā)于12月27日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）