“研發領先+軟硬件一體化+商業閉環”，未來的天數智芯，將是AI時代的“硬通貨”，或將跑出超額Alpha。

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

全球AI巔峰競賽，算力為王，“中國芯”加速突圍。

摩爾線程、沐曦股份相繼登陸科創板，首日漲幅分別達到425.46%、692.95%，被稱為“摩王”、“沐王”。

近期，好消息再度傳出，天數智芯通過港交所聆訊，已正式開始招股，預計將于2026年1月8日上市，將填補港股通用GPU核心資產的空白。

天數智芯，是中國通用GPU量產標桿。它率先突破“卡脖子”難題，憑借國內首創的7nm先進工藝，量產了推理、訓練通用GPU芯片，并形成了“研發領先+軟硬件一體化+商業閉環”的飛輪效應。

據弗若斯特沙利文測算，按去年營收規模，天數智芯市占率位居國內通用GPU第五，國產第三。

但，明珠蒙塵，其真實價值卻未體現。按招股價計算，其市值為367.74億港元，約合人民幣331.27億元，去年營收5.4億元，對應PS（市銷率）約61.35倍。

與之對比，摩爾線程、沐曦股份上市首日的PS分別為644.41倍、446.89倍。

說明：PS=估值（或上市首日市值）/2024年營收。數據僅供參考分析，不構成投資建議。

顯然，天數智芯遠遠被低估了。

若成功IPO，其PS可直接對標摩爾線程、沐曦股份，再疊加港股“打折”等多種因素，粗略估算，其市值可能會達到千億人民幣規模。

AI，已經成為時代新引擎。通用GPU，未來必將是“硬通貨”。

可以預見，上市后的天數智芯，有望繪制出更陡峭、更長牛的價值曲線。

1 ｜ 突破“卡脖子”，中國通用GPU量產“標桿”崛起

AI跨越落地鴻溝，正重塑中國的千行百業。

醫療健康領域，AI智能體已能精準完成預問診，以及輔助醫生臨床診斷。制造業一線，AI工具和AI應用正“解放”一線工人，他們不用再冒著生命危險去檢修生產設備。交通出行場景，L3級自動駕駛已獲準入許可，Robotaxi（無人出租車）正越來越普及......

看起來，一切都欣欣向榮。但在AI產業深處，卻潛藏著重大危機。

AI的底層是算力，通用GPU芯片負責提供算力支撐，它是智能時代的基礎設施。但整個通用GPU產業，幾乎被英偉達、AMD等海外巨頭壟斷。2024年，在國內通用GPU領域，兩家公司市占率合計超過96%。

國人不會忘記曾經被“卡脖子”的痛苦時刻，中國創業者們憋著一口氣，誓要自立自強。

以天數智芯為例，它是最早啟動通用GPU芯片設計的公司，集聚了英偉達、AMD、三星、IBM等海外芯片和軟件公司的頂尖人才，共同“拓荒”。

爾后，為了鍛造“中國芯”，優秀人才不斷涌入。截至2025年6月末，其研發團隊已超過480人，超三分之一的研發人員在芯片設計及通用GPU軟件開發領域擁有10年以上實踐經驗，專業積淀深厚。

同時，天數智芯“高壓強”投入，過去三年半，累計研發投入近23億元。其中，2025H1研發費用4.52億元，同比增長35.3%，占同期總營收的139.2%。

數年磨一劍，耐心、努力終于有了回報——國產通用GPU成功撕開了一道口子，“卡脖子”難題被突破。

產品方面，訓練通用GPU芯片“天垓系列”和推理通用GPU芯片“智鎧系列”持續迭代進化，單卡可支持參數規模約700億的大語言模型運行，行業領先。

尤其值得一提的是量產，憑借國內首創的7nm先進工藝技術，其創下“零的突破”，率先量產了推理、訓練通用GPU，已成為中國通用GPU量產標桿。

截至目前，天垓Gen 1、Gen2已經發布、量產。天垓Gen 3已經發布，在計算效能、大規模集群運行效率與設備互聯互通能力上實現了顯著突破，支持大型AI模型的前沿高精度算力需求，預計將于2026Q1量產。

智鎧系列是中國首款針對推理任務設計的通用GPU，智鎧Gen1X已經發布并規模化量產，它聚焦低功耗AI應用場景，與高功耗同類產品保持全面兼容。

IPO招股書顯示，根據“量產一代，設計一代，預研一代”的研發理念，下一代天垓和智鎧產品正在開發中。

除此之外，天數智芯還推出了AI算力解決方案，主要包括兩種形式：通用GPU服務器、通用GPU算力集群。

該解決方案，通過整合一定數量的通用GPU，為計算密集型AI任務與大規模模型部署提供強勁算力支持。據悉，集群部署場景下，該方案性能實現大幅提升。并且，高性能表現可延伸至同構及異構訓練配置，精度差異控制在0.6%以內。

唯有創新，才能打破封鎖，自主可控。

以天數智芯為代表的“中國芯”，正為中國AI產業高質量發展筑牢“安全底座”。盡管，他們才剛剛起步。但至少，我們不會再被扼住“咽喉”了。

也只有創新，才能穩健穿越周期。天數智芯，備受資本青睞。IPO前，其完成了7輪融資，紅杉中國、大鉦資本等頂級PE、VC，以及聯通創投、金融街資本、上海自貿區基金等國資機構，均是股東。

根據最新招股公告，其已經與中興通訊（香港）、UBS AM Singapore、第四范式、匯添富（香港）、華夏基金（香港）等機構，訂立了基石投資協議。

并且，基石投資人已承諾，上市后六個月內，不會以任何直接或間接的形式賣出。

顯然，這是堅定看好天數智芯的中長期價值。

2 ｜ 攀登“更高峰”，軟硬件一體與商業化閉環

復盤海外GPU巨頭英偉達和TPU領頭羊谷歌的發展歷程，能發現：軟硬件一體化是“護城河”的基石，也是商業化的基礎。

英偉達以強大的GPU+CUDA軟件生態，撐起了4.57萬億美元（約合人民幣32萬億元）的市值。

谷歌自研TPU，斥巨資、砸人力，幾乎把CUDA重做了一遍，一度導致英偉達股價暴跌，正威脅其霸主地位。因此，今年三季度，伯克希爾大筆建倉買入谷歌。

他山之石可以攻玉。當前，中國通用GPU公司已在硬件端實現突破，在軟件和生態方面，也正積極追趕。

以天數智芯為例，創建時，它就堅持“兩條腿走路”：軟硬件一體+生態化建設。

硬件層面，上文已經提到，基于硬核、領先的創新能力，它自研出了通用GPU芯片、加速卡、專用服務器及算力集群。

軟件層面，它專為天垓和智鎧系列產品量身打造了軟件棧，涵蓋：編譯器、驅動程序、優化性能函數庫、開發者工具、AI框架、推理框架及云原生支持組件等。

至此，軟硬件一體化。硬件強勁，軟件最大化釋放硬件性能，同時保障兼容性和便捷部署特性。

就像英偉達、谷歌一樣，其競爭優勢也變得更加“立體”，既滿足了AI計算的復雜需求，又能讓用戶開箱即用，快速釋放AI的實際價值。

在生態建設方面，天數智芯秉承開放、共贏，實施了全面兼容的策略。

通過跨技術棧層面的深度合作，其已兼容x86、ARM及RISC-V架構的CPU制造商，支持OAM、PCIe及高密度整合系統的服務器廠商，還與主要操作系統和云服務商建立了穩健的技術關系。

同時，它還與眾多合作伙伴完成了兼容性認證，其軟件棧可針對主流AI框架與推理引擎進行專項優化，驅動程序支持多種主流操作系統，確保客戶現有系統與天數智芯的產品及解決方案能夠無縫銜接。

可以說：天數智芯，把重活、累活都留給了自己，把輕的、簡單的事兒，留給了客戶。

AI浪潮山呼海嘯，數智化轉型已成必答題。誰的技術、產品和生態好，客戶“用腳投票”。

天數智芯，成為了AI基礎設施，已服務金融、零售、醫療、教育等領域的超過290名客戶，交付超過5.2萬片通用GPU芯片，并完成超900項部署及應用。

映射在財報上，商業化閉環已經形成。2022-2024年，其營收CAGR高達68.8%。2025H1營收達到3.24億元，同比大幅增長64.2%。

同時，前五大客戶占比已下滑至38.6%，顯示出其正向“平臺化”進階。

盈利能力方面，2025H1，其毛利率回升至50.1%，較去年底提升1個百分點。凈虧損規模收窄，凈虧損率整體改善。

不過，客觀來看，英偉達搭建CUDA生態花了20年，燒了數百億美金。中國通用GPU，未來仍有很長的路要走。

但，天數智芯已經找到了可持續、高質量的發展路徑，不懼長跑。

3 ｜ AI時代的“賣鏟人”，踏浪7000億“藍海”

AI大勢所趨，是時代向上的“斜率”，正向多模態、強推理等方向發展。這背后，需要更澎湃的算力，通用GPU將是“硬通貨”。

科技巨頭們早有預期，掀起了AI基建狂潮。

彭博一致預期顯示，2026年美國四大科技巨頭（谷歌、微軟、Meta、亞馬遜）的資本支出將達到約5000億美元。

阿里此前發布了3800億資本開支計劃，用于建設AI和云基礎設施。在11月底的業績電話會上，CFO表示，“可能會上調資本開支”。

就連政策，也在持續加碼。

9月，工信部在《電子信息制造業2025-2026年穩增長行動方案》中要求：加強CPU、軟硬件協同等攻關力度。

近期，北京市發布《算力基礎設施建設實施方案（2024-2027年）》，明確提及：到2027年，實現智算基礎設施軟硬件產品全棧自主可控，對采購自主可控GPU芯片開展智能算力服務的企業，按照投資額的一定比例給予支持。

需求和政策的“雙重驅動”下，通用GPU賽道加速擴容。2024年，中國通用GPU市場規模1546億元，預計2029年將達到7153億元，是2024年的4.6倍。

同時，“中國芯”將成為剛需，市占率有望大幅提升。2024年，國產通用GPU產品占比17.4%，預計2029年將超過50%。

這是一條“長坡厚雪”，充滿希望的賽道。但，并不是所有人都能吃到“蛋糕紅利”。

馬斯克曾言：真正的競爭優勢在于創新。據此來看“創新先鋒”天數智芯，它踏浪7000億藍海，正搶占先機。

此次港股IPO將募資34.79億港元，一方面是為了提前儲備“彈藥”。

據招股書，它將繼續推進下一代天垓、智鎧產品的研發進程，提升產品性能與能效。生態方面，它將進一步加強與產業鏈上下游合作伙伴的協同，推動國產算力生態的持續完善。

另一方面，港股國際化程度高，在港上市有助于其布局海外市場。

再從更宏觀的視角看，AI是一場關乎全球經濟產業主導權的競爭，通用GPU是核心戰略資源。以天數智芯為代表的中國通用GPU公司，每前進一步，都是在為中國經濟夯實“數智根基”。

誠然，對于一家年輕的創業公司來說，因技術研發導致的短期財務虧損，無法避免。

但要知道，即便是亞馬遜、英偉達，在上市初期也曾因“高壓強”的研發支出，長期虧損。現如今，他們已經是全球科技巨頭，市值數萬億美元。

風物長宜放眼量，我們應該以長期思維，看待中國通用GPU公司的發展。

若是投資者，更應耐心，要以時間的復利來換取確定性的回報。天數智芯，已經形成了“研發領先+軟硬件一體化+商業閉環”的正循環，未來將是國產通用GPU的重要一極，或將跑出超額Alpha。

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。