從全球銷冠到盈利承壓：石頭科技港股IPO能否撬開第二增長曲線

本文系深潛atom第993篇原創作品

中國掃地機器人，在國際市場已經發光發亮。IDC發布的《全球智能家居設備市場季度跟蹤報告》揭示，2025年前三季度，全球智能掃地機器人市場出貨量達1742.4萬臺，中國五大品牌石頭、科沃斯、追覓、小米、云鯨包攬全球出貨量前五，合計占據接近七成的市場份額。在國內掃地機器人企業的進擊下，2025年底，美國掃地機器人鼻祖iRobot公司提交了破產保護申請。

毫無疑問，掃地機器人全球“排位賽”已提前結束。當“增量市場”變成“存量內卷”，頭部廠商的火力集體轉向“第二增長曲線”。掃地機器人也在呈現從掃地到全屋清潔、從地面到庭院、從工具到服務終端的三條發展主線。誰能率先把“清潔機器人”升級，誰就能在千億美元的家庭服務硬件賽道復制蘋果式的生態溢價。

全球掃地機器人“量額雙冠”得主石頭科技，在首次遞交的招股書失效后，在2025年12月31日，再次向港交所遞交招股書。此次沖刺港交所，核心目標直指破解海外發展的資金與品牌瓶頸，為全球化布局與第二曲線拓展注入動能，而這一戰略選擇，也與當前行業發展趨勢及石頭科技自身發展困境高度契合。

中國品牌稱霸全球，石頭科技陷盈利與業務單一困局

據觀研報告網數據顯示，2024年全球智能掃地機器人市場出貨量前五強中中國廠商占據四席，行業CR5集中度高達60.9%，市場格局基本定型。石頭科技以16%的市場份額登頂全球第一，終結iRobot多年霸主地位；iRobot、科沃斯、小米、追覓緊隨其后。

格局既定之下，行業競爭進入白熱化階段，石頭科技正面臨盈利、現金流、業務結構等多重疊加的巨大挑戰與困境。

首當其沖的是“增收不增利”的盈利困局，2025年前三季度，石頭科技實現營收120.66億元，同比大幅增長72.20%，接近2024年全年119.45億元的營收規模，但歸母凈利潤僅為10.38億元，同比下滑29.51%，連續四個季度出現下跌，反觀行業龍頭科沃斯同期歸母凈利潤同比增長130.55%，兩者盈利差距持續拉大。

盈利下滑背后，是毛利率與凈利率的雙重承壓。2025年前三季度，石頭科技毛利率同比下降10.14個百分點至43.73%，凈利率降至8.60%，較上年同期下滑12.41個百分點。行業“以價換量”競爭加劇，石頭科技推行“加量不加價”策略，多款旗艦產品配置升級但價格持平甚至下調。

疊加全球化布局與第二曲線拓展帶來的銷售費用激增，前三季度石頭科技銷售費用同比增長103.42%，達到31.8億元。巨額投入直接導致經營活動現金流凈額由正轉負，為-10.6億元，2020年上市以來首次出現負值，增加了資金鏈壓力。

除了盈利與現金流困境，技術壁壘弱化、產品創新遇阻及業務結構單一等挑戰同樣嚴峻。曾經作為石頭科技核心競爭力的LDS激光雷達、RRmason算法等技術，如今已成為中高端智能清潔設備的標配，科沃斯、云鯨等競爭對手快速跟進，使得技術差異化優勢持續收窄。

盡管石頭科技持續加大研發投入，2025年前三季度研發投入達10.28億元，同比增長60.63%，天眼查數據顯示，全部有效專利已經高達1428項。但研發成果向高毛利產品轉化的周期較長，未能及時對沖低價策略帶來的利潤稀釋影響。同時，行業整體陷入功能同質化困境，機械臂、自動上下水等創新功能快速普及，進一步壓縮差異化競爭空間。

更關鍵的是，石頭科技業務結構單一問題突出，2024年智能掃地機器人業務收入占比超90%，此前布局的洗衣機等第二曲線業務進展不順。根據觀察者網2025年6月報道，小紅書、微信朋友圈、知乎等多個社交平臺信息有多名號稱員工爆料，石頭科技洗衣機事業部傳出裁員比例超70%的消息，新增長極培育受阻，加劇了發展不確定性。

全球化業績狂飆背后，石頭科技第二曲線面臨內外夾擊

在國內市場競爭白熱化的同時，石頭科技的全球化布局成效顯著，2024年全球市場表現亮眼，實現歷史性突破。據IDC報告確認，2024年石頭科技掃地機器人以16%的銷量份額和22.3%的銷售份額，首次超越iRobot登頂全球“雙料冠軍”，將中國品牌的科技標簽深深刻入全球消費者心智。

從經營數據來看，2024年石頭科技全年實現營業收入119.45億元，同比增長38.03%；其中境外市場營業收入達63.88億元，同比增長51.06%，占總營收比例提升至53.48%，海外市場已成為石頭科技核心增長引擎。渠道布局上，石頭科技通過入駐亞馬遜、HomeDepot、Target、Bestbuy等國際零售巨頭，同步拓展線下渠道，截至2024年12月，產品在Target已覆蓋1398家門店，Bestbuy覆蓋900家門店，海外自營渠道占比顯著提升，品牌影響力持續增強。

在亮眼的業績下，過度依賴掃地機器人成為石頭科技的隱憂。2024年智能掃地機及配件收入達108.48億元，同比增長34.17%，占營業收入的90.8%，營收貢獻比超九成。

2025年前三季度，石頭科技海外營收65.46億元，同比增長73.2%。在掃地機器人國際市場，石頭科技面臨的挑戰依然巨大。戴森等國際巨頭也依托高端品牌定位搶占市場；同時，歐美地區環保、安全等合規成本的上升，進一步抬升了運營壓力。隨著石頭科技日活提升，其受到的監管壓力也將大幅提升。

國內市場競爭，科沃斯憑借機械臂、自動上下水等功能迭代與渠道下沉搶占高端市場，華為、小米等科技巨頭加速入局，2025年華為智選掃地機器人已經開始嶄露頭角，直接沖擊石頭科技中端市場；美的、海爾等傳統白電品牌則依托供應鏈優勢推出高性價比產品，分流大眾市場份額，行業內卷態勢持續加劇。

國內外的競爭下，石頭科技早已經開展了第二曲線產品的布局。2024年石頭科技加快推新速度，推出A20、A30系列多款洗滌劑產品。2024年年報顯示，石頭科技包括洗地機業務在內的“其他智能電器產品”實現收入10.7億元，相較2023年同比提升93.13%，成為新的增長點。

但洗地機市場同樣競爭激烈，當前行業前兩名品牌市占率分別達37.1%、22.2%，形成了雙寡頭局面，石頭科技仍需在產品創新與渠道拓展上持續發力，才能鞏固第二曲線的增長動能。此外，石頭科技依然布局了割草機市場。但剛剛入局，依然需要更多時間驗證市場。

IPO破局：資金與品牌雙重賦能，技術+本土化才是終極答案

赴港IPO是石頭科技破解當前品牌與資金困境，支撐海外發展與第二曲線拓展的關鍵舉措，將有效緩解石頭科技的資金壓力，為全球化擴張與技術研發提供充足“彈藥”。

從資金用途來看，資金可以用于拓展國際業務，包括在歐洲、北美建設區域總部，完善本地化服務網絡；同時投入AI算法、機器人運動控制等核心技術研發，擴充產品組合，并擴大海外生產能力。

更為重要的是，港股作為國際化資本平臺，將助力石頭科技提升國際品牌影響力，吸引全球長線資金，優化股東結構與流動性，降低對單一A股市場的依賴，為后續跨境并購與戰略合作奠定基礎，這對于石頭科技而言，具有重要的戰略意義。

值得警惕的是，石頭科技當前面臨的品牌口碑問題可能影響全球化進程。截至2026年1月，黑貓投訴平臺顯示石頭科技累計投訴量已超過3000條，主要涉及產品故障、售后響應慢、數據泄露等問題，其中海外市場本地化售后體系不完善的問題尤為突出，不僅影響品牌溢價能力與用戶復購率，也對石頭科技海外品牌形象塑造構成挑戰，這也凸顯了本土化運營的重要性。

石頭科技在海外已經進行多元化制造布局，以優化供應鏈韌性及成本優勢。技術專利、渠道直營和海外產能，已共同構成石頭科技短期難以復制的競爭護城河，為其長遠發展提供支撐。

赴港IPO僅是階段性破局手段，石頭科技未來的長遠發展仍取決于技術創新與本土化運營的深度落地。若能持續深化技術研發，完善全球本地化服務網絡，優化售后體系以改善品牌口碑，進一步強化核心護城河，有望突破當前盈利困境，實現從“全球銷量第一”向“全球盈利領先”的跨越。