招銀國際護航“爺爺的農場”赴港IPO，代工模式下的品控風險成估值關鍵

記者 | 石瀟懿

2026年1月5日晚間，港交所披露的文件顯示，爺爺的農場國際控股有限公司（下稱“爺爺的農場”）正式遞交主板上市申請，招銀國際擔任獨家保薦人。

公開資料顯示，爺爺的農場定位于高端嬰幼兒食品品牌，近年以“嬰童零輔食+家庭食品”雙輪驅動實現業績快速增長，毛利率持續處于行業較高水平。然而，其長期倚重的代工生產模式也多次引發食品安全問題，成為該公司上市進程中備受關注的焦點。

一

嬰童零輔食為核心，家庭食品成新增長極

公開信息顯示，爺爺的農場成立于2015年，于2018年推出首款嬰童輔食產品，并于2021年戰略性進軍家庭食品賽道。目前，公司定位于高端嬰幼兒食品領域，并已形成“嬰童零輔食+家庭食品”雙核心業務格局。

其中，嬰童零輔食板塊是公司的營收基石，覆蓋食用油、調味品、谷物類輔食、果汁果泥、零食等多個品類。自2023年起，該板塊收入持續占總營收八成以上。而家庭食品板塊則包括液態奶、方便食品、大米產品等品類，營收占比從2023年的6.9%快速提升至2025年前三季度的19.6%，已成為驅動公司業績增長的重要引擎。

財務數據顯示，公司近年保持穩健增長態勢。據披露，公司在2023年、2024年公司營收分別為6.22億元、8.75億元，2024年同比增幅達40.6%；2025年前三季度營收進一步增至7.80億元，較上年同期增長23.2%。此外，公司毛利率始終維持在行業較高水平，2023年、2024年及2025年前三季度分別為55.5%、58.8%、57.3%；同期利潤分別為7546萬元、1.03億元、8742萬元，經調整凈利潤率分別達12.2%、11.8%、11.6%。截至2025年三季度末，公司持有的現金及現金等價物為2.05億元。

弗若斯特沙利文發布的資料顯示，2024年，按中國有機嬰童零輔食的商品交易總額計，公司排名第一；按中國嬰童零輔食的商品交易總額計，公司排名第二。2022年至2024年期間，在商品交易總額排名前五的公司中，公司實現最高復合年增長率，達42.6%。

據了解，爺爺的農場構建了“直銷+經銷”雙輪驅動的全渠道網絡。其中直銷渠道以天貓、抖音、拼多多、京東等主流電商平臺為核心，2023年至2025年前三季度收入占比均穩定在42%左右。經銷渠道則主要包括電商平臺、重點客戶和經銷商，其中重點客戶主要包括全國性母嬰產品零售連鎖企業及全國性及區域領先的連鎖超市。截至2025年三季度末，公司經銷渠道已覆蓋342家經銷商、12家全國性母嬰零售連鎖企業及超2000家重點客戶零售網點，觸達全國超1萬家終端門店，2025年前三季度經銷收入占比達57.9%。

此外，據公司披露，公司產品在天貓自營旗艦店的復購率持續攀升，2023年、2024年及2025年前三季度末的十二個月內分別達29%、31%、34%，呈持續上升趨勢。

二

首次公開融資計劃

據了解，公司本次IPO募集資金將主要用于提升產品開發能力、升級供應鏈體系、加強品牌建設和營銷推廣、擴展國內銷售網絡并開拓海外市場，同時補充營運資金及用于一般公司用途。

值得注意的是，爺爺的農場本次港交所上市申請為公司首次公開融資計劃，此前，公司未有公開的Pre-IPO輪融資公告或機構股東披露。

招股書顯示，公司主要股東通過YANGGANG Holdings、JFQ Holdings等境外實體間接控制股權，公司運營主體為艾斯普瑞（廣州）食品有限公司，其100%股權由健特唯集團有限公司（香港）持有，而健特唯集團有限公司系上述境外控股平臺體系下的境內運營載體。

股權穿透顯示，公司目前為家族控制型架構，執行董事分別為楊鋼、姜福全、何建農、劉海波，獨立非執行董事分別為陳潮明、宋笑飛、許曉霞。其中楊鋼持股為55%，姜福全、何建農、劉海波分別持股15%。

值得注意的是，爺爺的農場本次IPO由招銀國際擔任獨家保薦人。Wind數據顯示，截至2025年12月30日，招銀國際作為保薦人參與的港股IPO項目中，上市一年后的平均漲跌幅為-0.86%，雖略低于港股整體平均水平，但其在消費、新消費、健康等賽道的項目篩選與估值定價能力仍廣受市場認可。

有業內人士向經濟導報記者表示，此次爺爺的農場的上市，延續了招銀國際在“高增長、強品牌、重研發”型消費企業中的投資偏好。盡管當前食品零售行業平均市盈率和市凈率均處于低位，但市場對具備清晰增長路徑與高毛利結構的細分龍頭仍保持高度關注。

三

食品安全問題頻發

盡管優勢顯著，但爺爺的農場仍面臨嬰童食品行業普遍存在的結構性挑戰。

據了解，公司目前生產模式以OEM代工為主，這與行業龍頭英氏控股高度相似——后者超50%的產品依賴代工，且2024年因食品安全投訴頻發引發市場關注。經濟導報記者注意到，爺爺的農場自2018年正式進入市場以來，同樣屢陷輿論風波。

據經濟導報記者梳理，2019年6月，國家市場監管總局公告顯示，艾斯普瑞（廣州）食品有限公司（中國經銷商）進口的2批次爺爺的農場嬰幼兒輔食被檢出不合格；同年7月，廣東省市場監督管理局網站顯示，爺爺的農場嬰幼兒米粉和果汁泥抽檢結果不合格；同年10月，在市場監管總局發布的《關于4批次食品不合格情況的通告》中，爺爺的農場再次榜上有名。2020年，公司因米粉抽檢不合格，一次性被罰沒29萬元；2024年，據部分媒體報道，該公司米粉產品被指引發孩子過敏等癥狀。

1月6日，經濟導報記者在黑貓投訴平臺以“爺爺的農場”為關鍵詞進行檢索，共發現相關投訴206條。其中，多數投訴集中在食品變質、存在異物，以及未標注生產日期、保質期等問題。經濟導報記者同時注意到，截至查詢當日，平臺仍有多條2022年提交的涉及食品安全問題的投訴尚未得到處理。

值得注意的是，爺爺的農場在招股書中多次強調“嚴格的質量控制體系”和“端到端的采購管理”，但現實中食品安全問題頻發，難免引發市場對其品控能力的質疑。

業內人士指出，對于爺爺的農場而言，如何重建消費者信任、提升品控能力，將是其上市后需要重點解決的問題。特別是在當前行業競爭加劇、消費者對食品安全要求越來越高的背景下，品控短板可能成為制約其發展的關鍵因素。

編輯 | 曹鳳芹