【品橙旅游】2025年，不同板塊的文旅企業用各自的方式叩開了資本市場的大門。其中，有8家實現在不同資本市場上市，全年共計募集資金超過140億元人民幣，除此之外，仍有4家在港股排隊等待出海。值得關注的是，僅有2家是國內資本市場上市，剩余均為H股（擬）上市。

A股迎來破冰時刻，陜西旅游成功闖關。北交所亦未缺席這場盛宴。美亞科技成為北交所首家旅游上市公司，填補了板塊空白。

港股則持續火爆，成為最主要的“出海”通道。從印象大紅袍的山水實景演出，到云跡科技的酒店機器人、新吉奧的海外房車，再到曹操出行和自動駕駛雙雄（文遠知行、小馬智行），文旅各細分賽道齊聚香江。更具標志性的是，“A+H”、“新三板+H”乃至“美股+H”等多地上市架構成為新常態。

尤其值得關注的是，兩條主線尤為清晰。一是以陜西旅游代表的旅游演藝資產，備受國內資本認可。二是以自動駕駛（文遠知行、小馬智行）、酒店機器人（云跡科技） 為代表的科技賦能賽道，成為吸引巨額資金的黑馬。

然而，盛宴之下，冷思猶存。

盡管赴港上市為企業打開了融資窗口，但港股市場對旅游資產的估值邏輯與流動性困局并未根本改變。除攜程等巨頭外，多數中小型文旅股交易清淡、股價長期低迷的“仙股化”狀態。印象大紅袍上市首日破發超35%，新吉奧房車、曹操出行等同樣遭遇破發。

上市成功，或許只是獲得了資本市場的“入場券”，如何獲得持續的價值認同與流動性支撐，才是所有文旅上市公司，尤其是奔赴H股的企業，必須面對的長期考題。

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1.陜西旅游

2026年1月6日，陜西旅游（603402.SH）在上交所主板上市，開盤上漲63.04%，截至當日收盤漲幅擴大至64.10%，股價132元/股，市值為102億元。全天成交量1438.59萬股，成交額19.71億元，換手率74.41%。陜西旅游本次發行價80.44元/股，發行市盈率12.37倍，首發日陜西旅游市盈率為27.2倍。

2025年11月7日，陜西旅游首發過會，成為西安第四家上市旅游企業，也成為近五年來在A股市場上市的唯一一家文旅企業。

陜西旅游的上市之路可謂一波三折。

其資本故事始于2013年陜旅集團與中信產業基金的合謀。雙方合資成立陜旅股份，后通過存續分立方式，為新設的陜旅發展（后上市主體）注入核心資產。2016年，陜旅集團將陜旅發展核心資產整體注入陜西省旅游建筑規劃設計所（即后來的“陜西旅游”），并于2017年掛牌新三板。

此后，陜西旅游經歷了上市輔導中止、主動撤回申請等挫折。期間，面臨基金到期壓力的中信夾層于2020年初將所持股權分別轉讓給平安資本旗下基金和新希望集團實控的川商基金，以約7.55億元總價退出。

支撐陜西旅游沖擊資本市場的，是其兩大核心資產《長恨歌》演藝和華山西峰索道。2024年，陜西旅游實現營收12.44億元，凈利潤5.03億元，旅游演藝和旅游索道收入合計占比超九成。陜西旅游募集15.55億元，用于收購太華索道股權、瑤光閣股權、少華山旅游索道以及泰山秀城（二期）建設等。

十二年的等待，陜西旅游終圓上市夢。

2.印象大紅袍

2025年12月22日，印象大紅袍（02695.HK）在聯交所敲鑼上市。開盤價為3.26港元/股，較發行價3.6港元/股低9.44%。截至首發日收盤報收2.33港元/股，較招股價低35.28%，全日成交4268.3萬股，成交額1.47億港元，總市值約3.08億人民幣。

2025年12月10日，印象大紅袍通過港交所聆訊，募資1.48億港元（約為1.34億人民幣），這是一場持續八年的資本長跑，作為年內繼陜西旅游之后第二家靠旅游演藝上市的公司，印象大紅袍的核心產品是山水實景演出《印象·大紅袍》。2022年至2024年，該演出貢獻的收入占總收入比例均超過91%。為培育“第二增長曲線”，印象大紅袍于2025年推出了新演出《月映武夷》。此外，印象大紅袍還運營印象文旅小鎮及茶湯酒店業務，但收入占比微小。

印象大紅袍的資本歷程頗為曲折。2017年1月掛牌新三板，2020年將目標鎖定北交所并接受長期輔導，但于2024年5月因財務數據不符條件而終止。僅一個月后，印象大紅袍迅速轉向港股，并于2025年1月和10月兩度遞表后成功過會。財務狀況方面，印象大紅袍從2022年虧損259.9萬元扭轉為2023年盈利4750.4萬元，并在2024年維持4280.9萬元的盈利水平。

股權結構上，武夷山市國有資產運營服務中心通過旗下公司合計控股78.1%，為實際控制人。A股上市公司三湘印象通過北京印象山水持股15.3%。

然而，赴港上市并非終點。港交所小市值股票流動性差的現狀是巨大挑戰，除少數頭部企業外，旅游上市公司普遍面臨股價低迷、交易清淡的問題。但印象大紅袍的嘗試為國內名山文旅資產的資本化提供了新思路，即將核心資產定義為文化演藝內容產品，而非景區本身。

3.美亞科技

2025年12月25日，美亞科技已經向北交所提交注冊，顯示暫未通過。

2025年12月12日，美亞科技首發成功過會，擬募集2億元，成為首家在北交所過會的旅游上市公司。這一刻距離其2023年10月掛牌新三板時喊出的“18個月沖刺北交所”小目標已過去近27個月。

自2024年6月底申請獲受理至2025年12月上會，美亞科技完整經歷了北交所三輪審核問詢。問題直指核心：首輪聚焦業務模式與技術含量；第二輪追問關聯交易與獨立性；第三輪進入業績穩定性與經營獨立性的深水區。

與此同時，美亞科技三次因財報到期而被迫中止審核，進度一再延遲。這背后還關聯著一份業績對賭協議：外部投資者將807萬元業績補償款的支付推遲至2025年6月底，條件是美亞科技須在此前實現上市。2025年4月，面對審核不及預期，美亞科技董事會決定將發行上市決議有效期延長一年至2026年6月，進入“加時賽”。好在最終成功過會，對賭壓力得以解除。

美亞科技定位為泛商旅綜合解決方案提供商，下設航旅、商旅、旅行三大板塊。經過多輪問詢調整，其2024年三大業務營收占比趨于均衡。2022年至2024年，美亞科技營收分別為4.57億元、3.54億元、4.01億元，凈利潤分別為0.41億元、0.73億元、0.78億元。其成功過會，或意味著監管層認可了其以數字化賦能傳統票務、在細分市場建立服務壁壘的模式。接下來，美亞科技還需完成注冊、發行等環節，并面臨二級市場是否買單、增長動力何在、國際業務拓展等真正挑戰。

4.云跡科技

2025年10月16日，云跡科技（02670.HK）在港上市，發行價每股95.6港元，募集資金總額約6.6億港元，是旅游上市公司在科技領域的典型代表。上市首日開盤價高達142.8港元/股，漲幅達49.37%，收盤價為120.5港元/股，首日漲幅26.05%，總市值約82.81億港元。

2025年10月6日，酒店機器人供應商云跡科技通過港交所聆訊。

云跡科技是香港第18C章特專科技公司上市章節生效以來按此章節遞表的第六家特專科技公司。據招股書披露，2022年至2024年，云跡科技收入分別為1.61億元、1.45億元和2.45億元人民幣；凈虧損分別為3.65億元、2.65億元和1.85億元，虧損持續收窄。以2023年收入計，云跡科技是全球酒店場景機器人服務智能體的最大參與者，全球市場份額約為9%。

云跡科技成立于2014年，業務收入超七成來源于機器人及功能套件銷售，超八成客戶為直銷。場景主要分布在酒店，該場景收入占比在2022-2024年間介于70.1%至95.1%。云跡科技自成立以來已完成八輪融資，累計獲得超過12億元投資，投資方包括騰訊、聯想、阿里巴巴、攜程、啟明創投等豪華陣容。上市前，支濤等聯合創始人合計持股36.52%，林芝騰訊、聯想基金、攜程旗下的上海科慧等分別持有不同比例股份。

云跡科技曾于2022年計劃在科創板上市，但在等待三年后于2025年3月終止國內上市決定，轉而赴港。

?攝圖網

5.新吉奧房車

2025年1月13日，新吉奧房車（00805.HK）在港交所上市，募集資金金額約3.05億港元。新吉奧房車首日收盤價為0.98港元/股，較發行價1.27港元/股下跌22.83%，當日收盤總市值約為9.41億港元。

新吉奧房車主要從事房車設計、制造及銷售，市場集中于澳洲和新西蘭。2021年至2023年，新吉奧房車收入從3.00億元增長至7.20億元，凈利潤從2508.0萬元增長至7876.8萬元。按2023年收入及銷量計，新吉奧房車在澳洲和新西蘭為第二大房車公司，占據約7%至8%的市場份額，九成以上收入來源于澳洲。

新吉奧房車創始人繆雪中早期曾效力吉利集團，后于2014年收購知名房車品牌Regent進軍澳洲市場。公司經營Snowy River、Regent及NEWGEN三個品牌，其中中端品牌Snowy River銷售額占比超70%。由于產能限制，新吉奧房車存在大量延遲交付訂單，但訂單取消率極低，客戶群穩定。股權結構顯示，繆雪中、王丹紅夫婦及其女兒繆婉漪通過信托等架構合計持股約99%，家族企業色彩濃厚。

新吉奧房車采用“中國制造，澳洲組裝”模式。此次上市募集資金將主要用于建立新生產基地、升級現有工廠以擴大產能，以及加強銷售網絡、拓展歐洲及北美市場。招股書也提及中國房車市場及自駕游的發展潛力，國內C6駕照持有人群已成為房車自駕游市場的主力軍之一。

6.出行領域

2025年是出行領域上市的大年，特別是自動駕駛領域。

2025年11月6日，文遠知行-W（00800.HK）、小馬智行-W（02026.HK）同步赴港上市，成為出行領域在自動駕駛賽道登陸港股的標志性事件。小馬智行被稱為2025年全球自動駕駛行業最大IPO，而文遠知行則被稱為港股Robotaxi第一股。

?文遠知行和?小馬智行均?于2024年在美股納斯達克上市，又在港股上市，屬于雙重上市。

小馬智行在港發行價為139港元/股，募資總額77億港元。上市首日收盤時，小馬智行報收126.1港元/股，跌幅9.28%，總市值538.76億港元。文遠知行發行價為27.1港元/股，募資總額23.9億港元。上市首日收盤時，文遠知行報收24.4港元/股，跌幅9.96%，總市值250.49億港元。

雖然，文遠知行、小馬智行的市值較高，但仍面臨較大的虧損困境。2025年第二季度，小馬智行和文遠知行分別虧損凈虧為4.064億元和3.816億元。

2025年12月，工業和信息化部正式公布首批L3級自動駕駛（有條件自動駕駛）車型準入許可，兩款車型將在北京、重慶指定區域上路試點。2025年，文遠知行和小馬智行已經在國內外嘗試L4級自動駕駛商業運營。

2025年6月25日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板上市，募資18.53億港元。當日收盤價為36港元/股，較發行價41.94港元下跌了約14%，總市值為195.9億港元。

招股資料顯示，曹操出行近三年虧損在收窄。2022年-2024年的凈虧損分別為20億元、20億元和12億元。上市前，曹操出行引入了梅賽德斯-奔馳、國軒高科等6名豪華基石投資者，合計認購占本次總募資額的51.4%。

IPO后，李書福通過Ugo Investment Limited擁有曹操出行約77.06%的股份，并通過表決權委托協議控制約3.94％股份的表決權，總表決權約為81.0%。曹操出行核心競爭力在于定制化車輛降低運營成本+Robotaxi的布局，已于2025年2月上線自動駕駛平臺并在蘇州、杭州試點Robotaxi服務，預計2026年年底推出L4級Robotaxi定制車型。

7.瘦西湖

2025年9月26日，江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下簡稱“瘦西湖文旅”）在港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

據招股書披露，2022年至2024年，瘦西湖文旅的收入分別為0.31億元、1.09億元、1.11億元人民幣，凈利潤分別為298.0萬、4643.0萬、4288.4萬元。瘦西湖文旅是揚州市唯一的水上游船觀光持牌運營商，核心業務為水上游船觀光服務，2024年該業務收入占總收入的86.2%。以2024年船票收益計，瘦西湖文旅在國內水上游覽市場排名第十位。

瘦西湖文旅控股股東為瘦西湖旅發集團（持股65.24%），實控人為揚州市政府。2023年6月，江蘇省大運河（揚州）文化旅游發展基金以約2855.78萬元認購公司10%股份，此輪融資附有上市對賭協議，要求瘦西湖文旅在2027年12月31日前實現IPO，否則可能觸發回購。

瘦西湖文旅成立于2006年，于2017年5月進入新三板。近年來通過拓展觀光車業務、成立演藝公司推出“大運揚州”夜游項目，初步形成“游船+觀光車+文化演藝+托管服務”的四輪驅動模式。然而，其體量較小，且從過往案例看，新三板旅游企業赴港上市后普遍面臨流動性不足、市值管理不理想的問題。瘦西湖文旅與同期遞表的印象股份體量、業務結構相似，能否成功闖關尚需時日。當前，瘦西湖文旅仍在港交所排隊上會過程中。

8.活力集團

2025年11月30日，活力集團控股有限公司（以下簡稱“活力集團”）在港交所遞交招股書，這是其于2024年10月、2025年4月先后兩次遞表失效后的再一次申請。

活力集團的運營實體為活力天匯，旗下擁有“航班管家”、“高鐵管家”兩款App。2024年，按GMV計，活力集團在中國互聯網移動綜合服務市場排名第八；在線機票和火車票交易領域分別位列第五和第三大第三方平臺。財務數據顯示，2022年、2023年、2024年，活力集團營業收入分別為2.80億、5.02億、6.47億元，凈利潤分別為-75.8萬、5,930.9萬、5,115.2萬元，剛實現扭虧為盈。

活力集團營收主要來自旅行相關服務（其中交通票務服務為核心）、線上營銷服務、數據及技術服務。為籌備上市，活力集團自2023年6月以來進行了多次重組。創始人王江通過委托投票權等方式控制活力集團35.15%的投票權，為控股股東。活力集團并非通過持股控制活力天匯，而是通過合約安排控制其95.87%的利潤分成。

活力天匯曾搭建VIE架構，后拆除并于2017年在新三板掛牌，2021年摘牌。活力集團曾計劃在科創板上市，但于2021年7月轉向港交所。此次募集資金主要用于增強AI研發能力、擴展全球業務以及豐富產品線。

9.米奧會展

2025年12月28日，已在A股上市的米奧會展（300795.SZ）向港交所遞交上市申請，尋求實現“A+H”兩地上市。此時，米奧會展A股市值約為42.92億元人民幣。

米奧會展成立于2010年，是一家境外展覽主辦商。根據弗若斯特沙利文數據，2024年按舉辦的境外自辦展覽數量、面積計，米奧會展在所有中國境外展覽機構中名列第一。2022年至2024年，米奧會展營業收入分別為3.48億、8.35億、7.51億元，凈利潤分別為0.51億、1.97億、1.63億元。

米奧會展早在2019年9月就已成功過會，成為A股首家會展上市企業。同年10月22日，米奧會展?在深圳證券交易所創業板上市，發行價格為?14.27元/股?，募資的3.57億元人民幣，上市首日收盤價為20.55元/股，總市值約為?14.29億元?。?

米奧會展上市之路從新三板起步。其曾于2015年1月27日在新三板掛牌，于2019年10月8日終止在新三板的掛牌，同年10月22日在A股深交所上市。米奧會展通過多次收購在成立初期迅速做大，并在新三板期間完成定增和股權激勵。

值得一提的是，米奧會展在A股上市時，凈募資的3.02億元已于2024年末使用完畢，核心募投項目也已結項。

同樣值得關注的是，米奧會展自A股上市以來，累計分紅3.44億元，同期累計凈利潤為3.72億元。

10.錦江酒店

2025年12月29日，錦江酒店(600754.SH)此前遞交的港股招股書因滿6個月而失效。

2025年6月29日，已在A股上市的錦江酒店向港交所遞交招股書，擬實現A+H上市。這并非錦江系首次赴港，其控股股東錦江資本曾于2006年在港上市，2022年因流動性低、估值偏低等問題私有化退市。

如今僅過3年，錦江系以錦江酒店為主體再度叩關港交所。

錦江酒店是全球最大的酒店集團（按開業酒店家數計）。2022年至2024年，營業收入分別為113.10億、146.49億和140.63億元，凈利潤分別為2.69億、12.77億和11.44億元。截至2024年底，錦江酒店已開業酒店超1.3萬家，客房超129萬間，境外覆蓋55個國家或地區。錦江酒店以輕資產模式為主，特許經營及管理酒店客房占比94.1%。

錦江酒店再次謀劃H股上市理由包括推進國際化布局、擴大輕資產業務、強化品牌組合及增強融資能力。控股股東為上海國資委間接控制的錦江資本等。然而，如何打破港股市場對酒店股流動性差、估值低的固有印象，是“二進宮”的錦江酒店面臨的核心挑戰。

截至目前，錦江酒店在二度遞交上市申請書方面，尚未有實質性動作。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）