我們多次看過(guò)蘇墾農(nóng)發(fā)的財(cái)報(bào)，最近一次是一年前，也就是他們發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)的時(shí)候，現(xiàn)在又發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，就再來(lái)更新一下吧。由于是“老朋友”了，就省去簡(jiǎn)介等內(nèi)容，直接開(kāi)始吧。

2025年的營(yíng)收繼續(xù)下跌了6.7%，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了，規(guī)模上比前四年都低，算是艱難守住了百億規(guī)模。

第一大業(yè)務(wù)仍是農(nóng)資，但原糧從2024年上半年的第四位升至第二位，食用油下滑至第三位，種子超過(guò)大米成為第四大業(yè)務(wù)，還單列了麥牙等業(yè)務(wù)。看起來(lái)營(yíng)收的波動(dòng)不算太大，但其結(jié)構(gòu)的變化并不小。

前兩年的凈利潤(rùn)下跌幅度并不算大，但2025年猛跌近1/4，這已經(jīng)比前七年都低了。我們經(jīng)常在說(shuō)，營(yíng)收下跌時(shí)的凈利潤(rùn)是很難穩(wěn)住的，連續(xù)營(yíng)收下跌時(shí)的凈利潤(rùn)，幾乎就不可能穩(wěn)住，蘇墾農(nóng)發(fā)當(dāng)然不能例外。

有沒(méi)有毛利率下跌的影響呢？當(dāng)然有，2024年靠提升毛利率，還可以把凈利潤(rùn)的下跌幅度給控制住，2025年前三季度的毛利率再次下跌至比前五年都低，結(jié)合著更小的營(yíng)收規(guī)模，凈利潤(rùn)就只能是更低的表現(xiàn)了。

銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也是近八年中最低的水平，但仍然是優(yōu)秀級(jí)的，只是沒(méi)有以前更優(yōu)秀了。如果能盡快穩(wěn)住現(xiàn)有的營(yíng)收水平，逐步來(lái)調(diào)整和提升，就是比較好的結(jié)果了。

前四年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間雖然有下滑的趨勢(shì)，但都在4-5個(gè)百分點(diǎn)之間，盈利能力算是相當(dāng)穩(wěn)定的，營(yíng)收下跌導(dǎo)致的期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升，也通過(guò)毛利率的變化，基本給化解掉了。

2025年前三季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間跌至1.6個(gè)百分點(diǎn)，形勢(shì)就明顯變差了，就算全年的情況會(huì)好一些，估計(jì)也不太可能超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

蘇墾農(nóng)發(fā)并非沒(méi)有采取降低期間費(fèi)用的措施，只是每年降1%出頭的幅度，還是慢了點(diǎn)。至少營(yíng)收下跌的速度更快，期間費(fèi)用占營(yíng)收比就只有連續(xù)三年提升了。

能不能使勁降一把呢？難度是很大的，搞過(guò)企業(yè)的朋友就知道，增加預(yù)算的時(shí)候，皆大歡喜；要壓縮的時(shí)候，就會(huì)感覺(jué)什么費(fèi)用都很重要。

在其他收益方面，總體還算穩(wěn)定，前幾年都有超過(guò)3億元的凈收益，2025年有可能這方面也不會(huì)差，否則數(shù)據(jù)就有點(diǎn)對(duì)不上。

主要的收益項(xiàng)來(lái)自于政府補(bǔ)助，農(nóng)業(yè)是政策重點(diǎn)支持的行業(yè)，這方面多收點(diǎn)補(bǔ)助也正常；投資收益也不錯(cuò)，主要是“交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益”，也就是那些投資理財(cái)產(chǎn)品及類(lèi)似的金融性質(zhì)收益。

2025年的“歸母凈利潤(rùn)”仍然高于“扣非凈利潤(rùn)”，和2024年的差異差不多，可能2025年全年，其他收益方面的影響與2024年的情況類(lèi)似。

分季度來(lái)看，最近三年中，只有2023年三季度出現(xiàn)過(guò)營(yíng)收同比增長(zhǎng)的情況，其他所有的季度都是營(yíng)收同比下跌的狀態(tài)。凈利潤(rùn)在2023年末至2024年上半年的三個(gè)季度出現(xiàn)過(guò)同比反彈，其他所有的季度都在同比下跌。

2025年的整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，都是向下的趨勢(shì)，但2025年四季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的下跌幅度都明顯下降，還不能說(shuō)有反彈的趨勢(shì)，但隱約有點(diǎn)快找到支撐的跡象了。具體情況當(dāng)然還得看2026年的市場(chǎng)和蘇墾農(nóng)發(fā)自身的努力了。

從分季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)情況看，2025年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)似乎更嚴(yán)峻，特別是2025年三季度的情況比較差，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間首次跌至不足1個(gè)百分點(diǎn)。雖然暫時(shí)還沒(méi)有四季度的數(shù)據(jù)，但估計(jì)情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，應(yīng)該至少是與2024年四季度持平的表現(xiàn)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，前兩年?duì)I收下跌時(shí)的表現(xiàn)異常突出，應(yīng)該是在回收營(yíng)運(yùn)資金，2025年應(yīng)該已經(jīng)回收得差不多了。這幾年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模有所擴(kuò)大，但并不算夸張，想通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)來(lái)穩(wěn)住下跌的營(yíng)收，但還是不敢加大“賭注”，畢竟市場(chǎng)的形勢(shì)擺著的。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，固定資產(chǎn)有所增長(zhǎng)，幅度也不算大，總體上的經(jīng)營(yíng)規(guī)模并沒(méi)有明顯擴(kuò)大，畢竟每年其折舊和攤銷(xiāo)的規(guī)模也很大。

蘇墾農(nóng)發(fā)的存貨規(guī)模在2023年末大幅下降，這樣就穩(wěn)住了“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)”不至于大幅上升，也回收了運(yùn)營(yíng)資金。只是后續(xù)期末的存貨又增長(zhǎng)起來(lái)了，當(dāng)然也不可避免地導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)效率下降。

應(yīng)收項(xiàng)目前兩年末確實(shí)有所下降，回收了部分營(yíng)運(yùn)資金，但應(yīng)付項(xiàng)目也在下降，抵消掉了一部分；2025年三季度末的情況又有所變化，應(yīng)收和應(yīng)付項(xiàng)目都在增長(zhǎng)。

考慮到其預(yù)收性質(zhì)的項(xiàng)目增長(zhǎng)較快，這一般是后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)的跡象，可能離此輪營(yíng)收下跌的支撐點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

蘇墾農(nóng)發(fā)的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，畢竟只是營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)下跌，總體上仍是較好的盈利狀態(tài)，這方面他們完全有條件自己控制在一個(gè)相對(duì)保守的水平，既不至于嚴(yán)重拖累凈資產(chǎn)收益率，又不至于把自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)弄得太高了。

蘇墾農(nóng)發(fā)2025年維持了連續(xù)第三年的雙下跌狀態(tài)，但仍然還是優(yōu)秀級(jí)的盈利水平。也有各種跡象顯示可能快到本輪下跌期的支撐點(diǎn)了，但市場(chǎng)的變化很快，還要看他們?cè)?026年怎么去應(yīng)對(duì)。

我們?nèi)ツ曜鲞^(guò)一個(gè)投票，選擇蘇墾農(nóng)發(fā)何時(shí)能恢復(fù)營(yíng)收增長(zhǎng)，有三成的朋友認(rèn)為是2025年，看來(lái)這些朋友還是太樂(lè)觀(guān)了。選擇2026年的朋友還不到兩成，會(huì)不會(huì)是這些朋友又太悲觀(guān)了呢？或許過(guò)半選擇“更久”的朋友，才是正確的呢？

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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