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“這是價值事務所的第2063篇原創文章”

如果要論哪些行業是永續性增長行業，金融肯定要在其中占一席之地。在此前很多視頻和文章中所長都講過，從事金融的人基本可以說永不過時，業務有投資基金的公司亦鮮有過時的。為啥呢？因為資本的嗅覺往往是最靈敏。看看這股市，是不是絕大多數公司的上漲往往在業績拐點之前？是不是絕大多數行業在資本市場掀起熱度往往提早落地許久？比如此前火爆的元宇宙、機器人，現在火爆的AI眼鏡、AI健康……

股民往往是國內懂得最多的人，上知國際大勢，下知民間疾苦，甭管哪行哪業，都能跟你吹兩句；優秀的基金經理/研究員往往被稱為行走的圖書館，要做好投資，不把自己修煉成百科全書基本也是不可能的。

所以，巴菲特的持倉中往往有一大批金融企業，全球頭腦最頂尖的人群中往往有金融圈人士的身影。

因此，金融業的優秀企業其實非常值得我們盯一盯，比如今天要追蹤的東方財富。

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價值事務所

周期成長之王

在之前的文章里，《價值事務所》將證券行業定義成周期性成長行業。所謂的周期性應當不用所長多講了，二級市場存在牛熊周期，而證券行業同二級市場的興衰可以說息息相關，有相當明顯的靠天吃飯的特征。

而成長性自然也是行業本質決定的，一方面隨著經濟的增長、社會總財富量的增長，證券資管的大盤子必然在增長，另一方面就是取代房產成為居民資產配置剛需，換句話說就是會源源不斷承接從房市流出的錢。此外還有資管行業不斷推陳出新，結合新技術推出更符合居民需求的新產品創造的新增量……

而在一眾證券公司里面，東方財富可以說是最值得關注的公司之一。

看下圖就非常明顯，只要時間稍微一拉長便不難發現，東方財富的凈利潤雖然也受周期波動的影響，比如2014、2015那一波牛市利潤增長就很夸張，但后面也回落得很明顯，長期來看就是不斷增長的，2016哪怕回落也比2014高了一大截。而且周期對他的影響越來越小，比如2021-2024是很明顯的四年大熊市，可在公司的業績上卻并沒怎么體現出來，至少比2015那一輪的回落要少得多得多，而且在2024這個整個大盤仍然很“熊”的情況下，人家的利潤還創了新高，可以說讓無數券商同行都哭暈在了廁所。

其2025前三季度的成績單也是非常優秀，實現營收114.89億，同比增長58.67%；凈利潤90.97億，同比增長50.57%。

你看，是不是很厲害。

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價值事務所

完美兼具防御與進攻雙重屬性

東財目前的業績主要靠兩個方面，一是券商業務，另一塊便是基金銷售，其中同比增長18.07%的證券業務是東財2024年利潤逆勢新高的關鍵推手。

我們看下面這張圖，可以說將東財的特性展現得淋漓盡致，一方面，防御性確實非常強，自2021Q1市場巔峰后，到2024Q3其實是近四年的大熊市，公司的營收也不可避免地隨市場的冷清而下滑，但是他下滑得真的非常緩慢，比起市場交易額的下滑速度簡直不能好太多。

而后待2024年9月政策大招一放，市場活躍度回升，其實還不能算做牛市，東財的業績就已經逆勢創了新高，并且高出之前非常大一截。此外，公司賬上的現金表現也很“浮夸”，2024全年，公司的現金流創了歷史新高，較年初增長64.9%達到驚人的1102.59 億，這背后的核心原因在于Q4起市場情緒明顯改善，客戶資金大量涌入。

2024這個雖然略帶轉折但更多是熊市的市場如此，2025這個典型的大牛市就更是如此了。

在2025年上證指數時隔近10年再破 4000 點、市場情緒高漲的背景下，東方財富2025前三季度手續費及傭金收入（經紀業務為主）、利息收入（兩融為主）、營業收入（基金代銷為主）分別 66.4、24.1、25.4 億元，同比分別+86.8%、+59.7%、+13.4%。

2025單Q3的手續費及傭金收入、利息收入、營業收入分別為 27.9、9.7、9.7 億元，同比分別+140.9%、+103.3%、+34.1%，環比分別+47.8%、+36.3%、+25.9%。

其賬上的現金型資產亦再次創下新高。

總之，作為互聯網券商龍頭，不論是證券方面還是基金代銷方面，東財跑贏大市的情況都非常明顯，其一方面手握東方財富網及天天基金兩大社區運營較為成熟、用戶粘性較高的互聯網流量池，另一方面又擁有幾乎涵蓋了金融行業的全牌照。

這兩大獨特優勢使得東財成為市場上少有的既有流量、又具備完善的流量變現渠道的證券企業，因此，東財在熊市期間能最大程度地減少業績的下滑幅度，又能在牛市期間實現業績的爆發式增長，做到較為完美的兼具防御性和進攻性，從而很好的穿越周期，享受到更大的行業紅利。

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價值事務所

券商 ETF（159842）為周期穿越最優解

前不久，中信證券發布業績預報，2025Q4歸母凈利潤同比增長41%，業績大超市場預期，如果說中信證券的表現都如此亮眼，東方財富只會更好看，行業內其他公司也不會差。由于截止目前市場活躍度依然非常高，疊加很多行業現如今都還沒開始表現，典型如大消費等，不出意外，2026又是券商的一個肥年。

而與之相對的是，當前券商板塊PB為1.48倍、PE為17倍，處于十年39%、13%分位，在這樣的高景氣低估值的行業大背景下，其實券商 ETF（159842）這樣的被動指數可以說非常值得大家關注。是的，前文雖然給大家仔細剖析了一下東財，但其實更多想同大家掰扯追蹤證券市場指數的券商ETF(159842)這樣的產品。

為什么被動指數是未來且指數類被動產品在居民資產配置中的比例越來越高，是所長非常看好的未來大趨勢之一。

一方面，指數的高低估區間比個股容易判斷多了，單獨企業隨著下跌總有這樣那樣的鬼故事讓人心慌，但指數由于追蹤行業幾乎就不存在這個問題，總體持有情緒體驗會更好。

此外，在一輪又一輪熊市帶來的巨虧洗禮下，大家可能也不得不承認，自己其實并不擅長投資，而后漸漸放棄“蜜汁自信”轉向被動指數。

所以，東財過去和現在很好，未來大概率也還會一直好，但這里講的總歸只是大概率，換句話說，也還是會有小概率事件遇上黑天鵝。就算業績好，短期股價表現能不能跑贏指數也不是100%確定的，所以，綜合來看，單獨的企業，哪怕是具備極強阿爾法的行業龍頭，最后也不一定能有行業ETF的收益高。ETF與個股相比，主要優勢在投資勝率，也就是成功率上。

回到當下市場，目前市場的活躍度已經顯著提升。盡管可能還未完全進入全面牛市，但種種跡象都表明牛市已在悄然抬頭。而證券行業作為牛市的旗手，向來都是第一個受益的。市場交易活躍，證券經紀業務收入必然水漲船高；企業融資需求增加，投行業務也將迎來更多機會；投資者信心增強，財富管理等業務同樣會迎來新的發展契機。

此外，站在長期的角度來講，隨著我國經濟的持續發展，居民財富的不斷增長，證券市場在金融體系中的地位會愈發重要，證券行業的整體規模和盈利能力有望進一步提升。

另外，ETF產品本身的特性還能進一步放大券商行業的投資價值，成為加分項。

比如低成本優勢明顯，由于被動指數ETF無需基金經理主動選擇，運營成本遠低于主動管理基金，且交易無印花稅，長期持有能有效減少成本侵蝕，疊加券商行業的盈利增長，復利效應會更加明顯。

還比如流動性與操作靈活性絕佳，適配各類資金需求。券商ETF(159842)的規模已過百億，其日均成交額往往可達數億甚至十多億，這使得即便在極端行情下也能順利買賣退出。同時，ETF亦可在盤中實時交易，支持波段操作與定投策略，既能滿足大額資金的配置需求，也適合普通投資者小額參與、平滑成本。

所以，不論是站在當下還是放眼更長期，所長都覺得券商ETF應該會是一個不錯的選擇。

像我們今天講的東方財富，也是券商ETF(159842)占比超15%的第一大重倉，感興趣的朋友真的可以關注起來。

東方財富文章合集：

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