北京
核心觀點：
1.心動，幡動。開年以來國內經濟基本面的波動有限，但權益等市場似仍延續較高的風險偏好。疊加近期居民定期存款即將大規模到期，是否會助推未來儲蓄“搬家”？特別地，在全球地緣政治并不穩定的歷史變局之下，居民存款何處去？
2.與過往不同，本輪市場風險偏好提升更多與機構行為相關，而非通常意義上的家庭。居民弱化的購房需求，未必轉化為風險資產的追逐，局部的替代效應小于整體的財富效應。持幣的實際利率較高環境下，“現金為王”仍是居民占優選擇。
3.“防止市場大起大落”要求下，市場風險偏好運行的斜率和路徑，似存在類似于宏觀經濟逆周期調節的區間特征，股債的性價比或將隨之邊際調整。地緣風險之下金價有趨勢，但限于該市場的深度，普通居民進行配置存在擇時等技術難度。
4.展望未來，年內定期存款集中到期且節奏前置，邊際上有利于催生居民資產重新配置的需求，制度安排之下的機構行為也有助于引導儲蓄間接入市。但更廣譜意義上的風險偏好改善，仍倚賴于實際利率下行、信用擴張及企業盈利的改善。
正文：
開年以來，國內經濟基本面的波動有限，但權益等市場似仍延續較高的風險偏好。疊加近期居民定期存款即將大規模到期，是否會助推未來儲蓄“搬家”？特別地，在全球地緣政治并不穩定的歷史變局之下，居民存款何處去？
一、存錢，還是投資？
與過往不同，本輪市場風險偏好提升更多與機構行為相關，而非通常意義上的家庭。居民弱化的購房需求，未必轉化為風險資產的追逐，局部的替代效應仍小于整體的財富效應。
圖1. 居民投資意愿取決于什么？
來源：WIND，筆者測算
盡管存款等名義利率已降至歷史低位，但居民的儲蓄意愿卻處歷史高位。究其原因，剔除物價因素后持幣的實際利率依然較高，“現金為王”仍是廣大居民的占優選擇。
圖2. 現金為王？
來源：WIND，筆者測算
注：收益率為存款、理財收益率較GDP平減指數差值。儲蓄意愿剔除趨勢項。
二、若投資，投什么？
“防止市場大起大落”的要求下，未來市場風險偏好運行的斜率和路徑，似存在類似于宏觀經濟逆周期調節的區間特征，股債的性價比或也將隨之邊際調整。
圖3. 股與債：配置的切換？
來源：Choice，筆者測算
注：收益率為夏普比率。
地緣風險之下金價有著“必然”趨勢，但限于該市場的深度，普通居民進行配置存在擇時等技術難度。上世紀70年代布雷頓森林體系解體，疊加兩次石油危機引致的滯脹沖擊之下，黃金總價值在全球私人財富中占比曾一度飆升，但最終不足5%。
圖4. 黃金：避險資產，還是風險資產？
來源：世界黃金協會，世界銀行，WID，筆者測算
展望未來，年內定期存款集中到期且節奏前置，邊際上有利于催生居民資產重新配置的需求，制度安排之下的機構行為也有助于引導儲蓄間接入市。但更廣譜意義上的風險偏好改善，仍倚賴于實際利率下行、信用擴張及企業盈利的改善。
風險提示： 預期非線性變化。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
高童、俞濤、徐謹智 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2026年1月18日
2.，2025年1月7日
3.，2025年12月28日
4.，2025年12月17日
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