再來(lái)更新一家發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)的上市公司，聯(lián)蕓科技(杭州)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：聯(lián)蕓科技）2014年11月成立，2024年11月在上交所科創(chuàng)板上市，專注于數(shù)據(jù)管理相關(guān)芯片的研究及產(chǎn)業(yè)化。

聯(lián)蕓科技總部位于杭州，在上海、廣州、深圳、蘇州和成都設(shè)有從事研發(fā)、市場(chǎng)和技術(shù)支持等分支機(jī)構(gòu)。聯(lián)蕓科技以數(shù)據(jù)管理、通用IP、SOC芯片為核心研發(fā)方向，是目前國(guó)際上為數(shù)不多掌握數(shù)據(jù)存儲(chǔ)管理芯片核心技術(shù)的企業(yè)之一。聯(lián)蕓科技推出的系列化數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片、AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信和智能物聯(lián)等領(lǐng)域。

2025年，聯(lián)蕓科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.4%，與2024年的增速接近，連續(xù)兩年都維持一成出頭的增長(zhǎng)，可能很難再回到以前那種七八成的高速增長(zhǎng)狀態(tài)了。

從2025年上半年的營(yíng)收構(gòu)成情況看，“數(shù)據(jù)存儲(chǔ)主控芯片產(chǎn)品”是其占比超85%的核心業(yè)務(wù)，“AIoT信號(hào)處理及傳輸芯片產(chǎn)品”占比超一成，還有少量的其他業(yè)務(wù)。境外市場(chǎng)的占比超過(guò)四成，在2024年的占比提升后，2025年上半年的占比沒(méi)能繼續(xù)提升。

同樣是存儲(chǔ)芯片，聯(lián)蕓科技主要側(cè)重的是控制芯片，和三星、SK海力士、美光、長(zhǎng)江存儲(chǔ)和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等生產(chǎn)的DRAM與NAND產(chǎn)品有明顯區(qū)別，在本輪存儲(chǔ)芯片大漲價(jià)中，受益的程度也會(huì)有所不同。

2025年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)兩成多，創(chuàng)下了盈利新紀(jì)錄，增速較前兩年有所下降，但仍高于同期營(yíng)收增速。聯(lián)蕓科技前幾年的盈利情況并不穩(wěn)定，最近三年的表現(xiàn)，算是相當(dāng)不錯(cuò)的，結(jié)合著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，就有望由此進(jìn)入良性循環(huán)。

毛利率在2020年觸底后，持續(xù)增長(zhǎng)了近五年，累計(jì)增長(zhǎng)20多個(gè)百分點(diǎn)，這是其近幾年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的重要原因。但也有2022年這種意外情況，具體是什么原因，我們接著看。

有一半年份的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，這就包括最近三年，2025年前三季度的銷售凈利率再創(chuàng)新高，2025年全年的凈資產(chǎn)收益率卻只有2024年的零頭，除了凈利潤(rùn)累積的影響之外，主要是上市大額融資后，嚴(yán)重稀釋了凈資產(chǎn)收益率。

2022年的虧損原因并不難找，就是主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損了，實(shí)際上就是期間費(fèi)用增長(zhǎng)太快，但營(yíng)收不增反降，期間費(fèi)用占營(yíng)收比大幅增長(zhǎng)20多個(gè)百分點(diǎn)，哪怕毛利率有所提升，抵消掉了部分影響，還是輕松擊穿其原本就僅有2個(gè)百分點(diǎn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間。

期間費(fèi)用持續(xù)快速增長(zhǎng)，就算扣除2022年的營(yíng)收“意外”下跌，2024年和2025年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)的速度也不及期間費(fèi)用；2023年較2022年的期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降，但較2021年仍是增長(zhǎng)的狀態(tài)。

近四年時(shí)間，期間費(fèi)用占營(yíng)收比累計(jì)增長(zhǎng)了14.4個(gè)百分點(diǎn)，全部靠毛利率提升給抵消掉了，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間反而增長(zhǎng)了1個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用是絕對(duì)的大頭，2025年前三季度達(dá)到了恐怖的四成左右，拿四成的營(yíng)收來(lái)研發(fā)，這也是舍得下血本的了，如果這些投入在未來(lái)能發(fā)揮出相應(yīng)的效益，還是相當(dāng)可觀的。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，特別是2024年的凈收益已經(jīng)超過(guò)凈利潤(rùn)的一半，2025年前三季度也差不多，主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助。這方面多少?gòu)浹a(bǔ)了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間極低的問(wèn)題。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，三季度的增速偏慢，四季度恢復(fù)至二季度的水平，這應(yīng)該多少都有行業(yè)回暖的影響。上半年的兩個(gè)季度凈利潤(rùn)與營(yíng)收的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，下半年的兩個(gè)季度明顯要平穩(wěn)得多。

2024年三季度和2025年一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了虧損，2024年一季度也接近保本點(diǎn)，這是因?yàn)榧径乳g的毛利率和營(yíng)收規(guī)模波動(dòng)都偏大，實(shí)際是整體營(yíng)收規(guī)模偏小導(dǎo)致的。隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，攤薄期間費(fèi)用之后，這種形勢(shì)有望得到改善。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)從2022年達(dá)到平衡，2023年就有不錯(cuò)的凈流入，2024年應(yīng)該是新上市融資后，手頭適當(dāng)松了一些，再現(xiàn)小額凈流出，2025年前三季度重新轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。

上市融資的規(guī)模不小，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模有所擴(kuò)大，但這并不是這類企業(yè)投資的重點(diǎn)，重點(diǎn)還是研發(fā)費(fèi)用。而聯(lián)蕓科技的研發(fā)費(fèi)用全部計(jì)入了當(dāng)期損益，并沒(méi)有資本化，也就是通過(guò)當(dāng)年就完全得到了“補(bǔ)償”，這不可避免地會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金過(guò)多。

存貨的規(guī)模在2023年末大幅下降，這是其當(dāng)年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較好的重要原因，但隨后的兩個(gè)期末，存貨規(guī)模重新增長(zhǎng)。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，這是營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金占用正常增加，但對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的影響仍然存在。

聯(lián)蕓科技上市前的長(zhǎng)短期償債能力就是很強(qiáng)的，上市后就更強(qiáng)了，雖然有資產(chǎn)閑置浪費(fèi)的問(wèn)題，但其仍處于增長(zhǎng)期，而且有機(jī)會(huì)借著行業(yè)繁榮的機(jī)會(huì)，爬上更高的臺(tái)階，短期內(nèi)并不操心這類問(wèn)題。

聯(lián)蕓科技不差錢了，加大研發(fā)等方面投入，資源也是相當(dāng)充分的。現(xiàn)在的主要問(wèn)題是提升營(yíng)收的規(guī)模和市場(chǎng)占有率，利用充裕的資金，避免發(fā)展戰(zhàn)略受市場(chǎng)波動(dòng)的太大影響。他們能利用好這個(gè)機(jī)會(huì)嗎？從其近四成的研發(fā)投入規(guī)模看，愿望是相當(dāng)強(qiáng)烈的，后續(xù)再看其研發(fā)投入的效果吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。