北京
2月5日，美團在港交所發布公告，宣布以初始7.17億美元的對價全資收購叮咚買菜中國業務。這意味著，生鮮電商靠“燒錢換規模”的獨立發展時代，正式畫上句點。接下來，巨頭們主導的市場競爭新格局形成。
根據公告披露，本次交易并非簡單的業務并購，而是雙方基于現實的戰略選擇，核心細節也暗藏了一些深層邏輯。
首先是資產保障條款。轉讓方可從目標集團提取不超過2.8億美元資金，但需確保交割時叮咚買菜凈現金不低于1.5億美元，意味著美團接手的是健康的資產負債表，無需承擔額外債務風險；
其次是運營延續承諾。過渡期內叮咚買菜將維持原有運營模式，其核心資源完整保留。截至2025年9月，叮咚買菜全國前置倉超1000個，月購買用戶突破700萬，在上海等核心城市的300余個前置倉構建起顯著區域優勢。
有分析稱，這對叮咚買菜而言，是盈利后“高位上岸”的理性決策。財報顯示，叮咚買菜2025年第三季度營收達66.6億元，GMV更是高達72.7億元，不僅連續七個季度實現GAAP盈利，累計還新增40個前置倉。截至2025年9月，叮咚買菜的全國前置倉超1000個，月購買用戶突破700萬，在上海等核心城市，300余個前置倉構建起明顯的區域優勢。
但光鮮的數據背后，1.2%的凈利率讓叮咚買菜難以抵御巨頭擠壓的行業風險，前置倉模式高損耗、低利潤的行業難題也沒有徹底破解，此時賣身美團，成為叮咚買菜規避風險的最優解。
而美團通過這筆收購，也實現了戰略短板的快速補齊。目前美團自身前置倉約1200個，收購叮咚后總數將逼近兩千，遠超盒馬不足200個的規模。尤其在美團此前較弱的上海市場，合并后前置倉市場份額將達80%，全國份額也將超50%，能迅速補齊它在江浙滬等核心區域的競爭力。
同時，叮咚買菜高毛利的SKU能填充美團供應鏈短板，其成熟的前置倉運營經驗也能與美團600萬騎手網絡形成協同，有望將生鮮履約成本進一步降低。
關于這次美團出7.17億美元的收購價，到底值不值？市場也呈現出了不同聲音。
客觀來說，這是一筆兼顧雙方價值和行業現實的定價。
從估值邏輯看，此次交易采用EV/EBITDA倍數估值，截至2026年1月31日，叮咚買菜相關目標集團的股東全部權益公允價值為10億美元，對比收購時叮咚買菜僅6.94億美元的市值，這一初始對價已高于其公開市場估值。
并且有協議中還約定轉讓方可提取不超過2.8億美元資金。這意味著，叮咚買菜現有股東最多可獲得9.97億美元，進一步提升了交易的實際價值。
不過，根據36氪的報道，有接近美團的人士直言，這筆花費或許比自建前置倉更貴。
但結合行業現狀，自建倉不僅需要投入巨額資金，還需耗費數年時間培育用戶和打磨供應鏈，而叮咚買菜已渡過虧損期，其現成的倉網、供應鏈和用戶群體，能幫美團省去早期“填坑成本”，從時間和戰略成本來看，這個價格具備一定合理性。
值得注意的是，這筆交易并非毫無變數。畢竟，美團在2021年曾因外賣壟斷被罰34億元，整改期還被無限期延長，此次合并后全國前置倉市場份額超50%，已經觸及反壟斷審查紅線。后續會要求如何進行業務剝離等，也會影響交易的最終落地效果。
此外，這筆交易也引發了一些行業擔憂。叮咚買菜創始人梁昌霖將帶團隊開展B2B海外二次創業，內部員工已開始擔心人員優化問題。而對消費者來說，巨頭整合雖可能帶來更低價格和更快配送，但也存在關倉、服務同質化等潛在風險。
從每日優鮮破產到如今叮咚買菜被收購，生鮮電商的獨立玩家陸續退場。7.17億美元的交易背后，是行業邏輯的根本轉變，畢竟，獨立生鮮電商的單打獨斗已成過去，巨頭主導的供應鏈與效率之戰，才是即時零售的下半場。
交易落定后，生鮮電商“春秋戰國”時代正式落幕，行業形成“三足鼎立”新格局：美團系（小象超市+叮咚買菜）手握前置倉密度與運力優勢，阿里系（盒馬）深耕店倉一體模式，京東系（七鮮）依托干線物流主打品質保障。
未來，隨著美團、盒馬、京東七鮮等巨頭加速前置倉布局，即時零售的競爭只會更加激烈，而這場巨頭爭霸最終將如何影響行業生態與消費者體驗，仍值得持續關注。
參考來源：36氪、央廣財經、證券時報、美團香港聯交所公告、叮咚買菜財報等。
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