再來看一家發(fā)布了2025年業(yè)績快報的半導體上市公司的財報，深圳英集芯科技股份有限公司（股票簡稱：英集芯）成立于2014年，2022年4月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專注于高性能、高品質(zhì)數(shù)模混合集成電路芯片研發(fā)和銷售的IC設計公司。

英集芯主營業(yè)務范圍包括電源管理芯片、快充協(xié)議芯片、數(shù)據(jù)傳輸處理芯片、無線信號處理芯片和智能音視頻芯片，研發(fā)成果廣泛應用于手機、筆記本電腦、平板電腦、電視、VR、數(shù)碼相機、人工智能硬件系統(tǒng)、移動電源、快充電源適配器、無線充電器、消費電子類產(chǎn)品和汽車電子等眾多領域。

2025年，英集芯的營收同比增長12.7%，這是連續(xù)兩年減速了。雖然在減速，但一直都是增長狀態(tài)，七年時間累計增長近7倍，這樣的發(fā)展速度，還是相當可觀的。

“電源管理類”產(chǎn)品是英集芯占比近2/3的核心業(yè)務，“數(shù)模混合SoC類”和“電池管理類”是分別占比超兩成和一成的重要業(yè)務；主要的市場在國內(nèi)，國外市場的占比僅為3.1%。

2025年的凈利潤同比增長42.8%，時隔兩年后，再次刷新盈利新高。哪怕是熱門行業(yè)，哪怕營收一直保持高速增長，在2022年的行業(yè)大繁榮后，英集芯還是花了兩年時間，才消化了這些影響。

影響凈利潤的主要原因是毛利率大幅下跌，2021年創(chuàng)下44.9%的峰值后，連續(xù)兩年下跌，2023年探底，兩年累計跌去了13.6個百分點。2024年以來有所反彈，但幅度并不大，主要靠營收增長的規(guī)模效應，來消化毛利率不及2021年的影響。

2022年上市前的凈資產(chǎn)收益率高于毛利率，也都是較為優(yōu)秀的水平。上市當年就受到稀釋，2023年與銷售凈利率一起跌至及格水平；最近兩年仍不及銷售凈利率，但能夠恢復至優(yōu)秀水平了。

2021年的主營業(yè)務盈利空間高達25.3個百分點，2022年跌去近一半，2023年僅余0.7個百分點。除了毛利率的下跌，還有期間費用支出增長太快，占營收比大幅上升，在雙重擠壓下，從賺大錢到微利狀態(tài)，只用了兩年。

2024年和2025年前三季度，除了毛利率反彈，還有期間費用開始下降，哪怕此時的營收增長也在減速，期間費用占營收比也在下降，主營業(yè)務盈利空間持續(xù)反彈。2025年前三季度也才恢復至不到2021年的1/3，但營收規(guī)模卻大了一倍多，再加上四季度的情況可能更好，凈利潤才有機會創(chuàng)下新高。

在期間費用中，絕大多數(shù)的支出是研發(fā)費用，最夸張的2023年超過營收的1/4，最近兩年也超過兩成。雖然這個比例不太可能持續(xù)，但在爬坡階段，特別是上市融資后，有錢就加大投入，也是合理的安排。而且英集芯并沒有資本化的研發(fā)投入，全部都計入了期間費用。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，只是收益有持續(xù)下降的趨勢。主要的收益項是政府補助，這一行是現(xiàn)在政策重點支持的行業(yè)，得點補助也正常。主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”，部分年份也有少量的“信用減值損失”，上市后搞出了一些投資收益方面的損失，主要是“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，由于金額不大，我們就不去細看了。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長狀態(tài)，增速在波動中有下滑的趨勢，可以說，增長正在因為基數(shù)的變大，而阻力不小。

2023年的四個季度，凈利潤都在暴跌，甚至在一季度還出現(xiàn)過虧損的情況；2024年以來的形勢明顯好轉(zhuǎn)，在最近八個季度中，只有2025年二季度出現(xiàn)同比下跌的情況。離現(xiàn)在最近的四季度的表現(xiàn)較好，而且這還不是因為基數(shù)低的問題，從此也可以看出來，2025年全年的毛利率和主營業(yè)務盈利空間都會比前三季度好上不少。

毛利率在波動中有增長的趨勢，暫時不清楚2025年四季度的情況，估計與三季度差不多，而三季度已經(jīng)是最近11個季度中最高的。除了2023年一季度的主營業(yè)務虧損之外，2024年一季度也是如此；2025年的前三個季度都是盈利狀態(tài)，三季度的盈利空間達到了13.7個百分點，四季度應該與此差不多。

英集芯“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”波動偏大，上市后都是凈流入狀態(tài)，影響其波動的主要因素是存貨和應收賬款等增減變化。其上市融資的規(guī)模并不算大，但由于不需要太多的固定資產(chǎn)類投入，研發(fā)投入都在當年的費用中列支了，這些融資就顯得偏大了。

英集芯的長短期償債能力都是變態(tài)級的強，由于現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率并不算差，再加上這一行未來的機會還比較多，手里的高流動資產(chǎn)多一些，問題也不大。

英集芯借著上市的光環(huán)效應，把其營收增長的節(jié)奏延續(xù)至2025年，盈利能力在2023年遭受大跌后，近兩年已經(jīng)逐步恢復至較好的狀態(tài)。繼續(xù)堅持研發(fā)投入，哪怕遭受短期的挫折，也不會缺少資源。何況其營收規(guī)模已經(jīng)到了離保本點較遠的距離，應該是有機會越發(fā)展超好的。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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