下沉，高端，出海，哪條路突圍？

??懂財帝出品 · 作者｜嘉逸

國內電動兩輪車保有量突破4.2億輛，幾乎每3人便擁有1輛「小電驢」，市場已趨于飽和。

但，「行業老三」臺鈴科技，卻講述了一個漂亮的增長故事：

2025年前三季度，臺鈴科技的營收同比增長38.6%，達148.4億元，利潤同比大增122.3%，達8.2億元。

然而，奧維云網的統計數據，揭示了這份炫目業績背后的隱憂：2025年，臺鈴的市場份額大幅下滑2.4%，公司面臨賺錢但「失地」的局面。

翻過招股書中代表「業績高增長」的幾頁，會看見一家行業老三的困境：

財務壓力大、短期償債能力弱、嚴重依賴渠道經銷商的傳統商業模式、令人咋舌的合規風控問題——近3億元的員工社保和公積未能繳齊、部分房產未取得產權證書……

重重壓力交織，臺鈴科技沖刺IPO，能成功嗎？

01 |「電驢老三」地位受挑戰

業績與市場份額的背離，顯示臺鈴科技為了提高營收，可能存在向經銷商「壓貨」的問題。

根據招股書，臺鈴科技連續三年經銷商收入占比超95%。

2025年三季度，公司97.4%的收入來自經銷商銷售。其中，電動自行車銷量同比大增150萬輛，是業績增長的主要來源。

但賬面業績「亮眼」的同時，公司合約負債從年初約2.9億元增至5.1億元，增長約97%；應收賬款從年初約1.7億元增至2.8億元，增長約64.7%，較大地透支了渠道承載能力。

經銷商「吃」下了大批產品，但在終端市場，臺鈴的銷量沒有跟上節奏。

據奧維云網的數據，2025年電動兩輪車行業排名第一、第二的雅迪和愛瑪市場份額穩步增長，「新勢力」九號則快速追趕，份額占比增長1.8%。

臺鈴的市場份額卻大幅下滑2.4%，成為前10名中唯一出現大幅下滑的品牌。

數據來源：奧維云網《電動兩輪車2025年榜單》

這是一個危險的信號，也是臺鈴科技「焦慮」的原因——作為「行業老三」，它的市場份額正被「上下擠壓」。

臺鈴科技高度依賴經銷商，但其精心鋪設的2.7萬家線下門店，并未成為「競爭優勢」。

雅迪全國門店超4.2萬家，愛瑪門店數量超過3萬家。面對行業大哥「一縣三店、一鎮一店」的密度，臺鈴科技難以望其項背，屈居「行業老三」。

同時，以九號公司為代表的「新勢力」，正打破傳統電動兩輪車行業的經銷模式。

通過線上成交、線下履約的O2O模式，九號公司的線上購買比例高達66%[1]。其線下門店也并非傳統的「賣貨夫妻店」，而是更注重品牌展示和用戶體驗的「品牌體驗中心」。

九號等「挑戰者」，正動搖臺鈴的行業地位——以營收口徑統計，九號公司在2024年已超過臺鈴，成為行業第三。

02| 困于「下沉」渠道地推

為什么臺鈴如此依賴經銷商？答案藏在它的品牌定位里。

在強者如林的電動兩輪車市場，頭部玩家都有自己清晰的標簽。

雅迪，是連續多年全球銷量第一的「霸主」，品牌形象深入人心；愛瑪，主打「時尚」，切入「她經濟」構建了獨特的競爭優勢；九號，旗幟鮮明地主打「智能化、高端化」，在4000元以上高端電動車市場，連續兩年位居銷量榜首。

而臺鈴的品牌形象，則相對模糊。

多年來，它一直圍繞「省電、長續航」做文章，甚至通過一次極限續航656.8km的挑戰刷新了吉尼斯世界紀錄，試圖將「長續航」與品牌深度綁定。

臺鈴極限續航吉尼斯世界紀錄

然而，隨著2025年12月新國標的全面實施，對電池規格和最高車速25km/h的嚴格限制，讓「長續航」這一賣點的價值被削弱。

品牌定位的模糊，使其難以與雅迪、九號等公司正面抗衡品牌能力，只能將重心放在對價格相對敏感的下沉市場。

為了開拓市場，臺鈴科技需要依靠龐大的經銷商網絡進行「地推式」擴張。

2023年臺鈴科技在縣級及以下的門店新增數量同比增長27.4%,遠高于行業平均[2]。在縣域市場中，臺鈴品牌認知度達61%，使用率28.9%，僅次于雅迪。

但這一模式，問題不少。

首先，要向渠道讓渡利潤，以「性價比」換取市場份額。

截至2025年三季度，臺鈴科技出售的產品均價（ASP）為1438.9元，目前雅迪、愛瑪的電動兩輪車APS在2000元以上[3]，九號則超2800元。

直接導致臺鈴毛利率較低。2025年前三季度，臺鈴的整體毛利率14.6%。

與之對比，2025H1，雅迪毛利率19.6%。2025年前三季度，愛瑪毛利率超過18%。九號公司的毛利率高達29.9%，是臺鈴的兩倍。

其次，臺鈴對終端門店的把控減弱，投訴增多，導致品牌聲譽受損。

今年1月，一位消費者投訴，客服說可以全國聯保，但當他趕到山東臨沂的一家售后網點時，商家態度惡劣，以「不是從他家購買，他家沒賺錢」為理由，拒絕售后。

在黑貓投訴平臺上，關于臺鈴的有效投訴量已超過2000條，問題主要集中在「電池質量與續航不達標」、「售后服務推諉」等方面。

圖片來源：黑貓投訴平臺

曾經幫助臺鈴打下江山的經銷商體系，如今卻像一副沉重的枷鎖，令其難以調轉發展方向。

03|凈流動負債20億，仍在擴產求轉型

臺鈴科技在2025年末，進行了一輪融資，交控招商、賽福天產業、和潤創業等多家機構和個人突擊入股，趕上了這趟上市前的晚班車。

融資不僅通過新增注冊資本認購新股，也向「老股東」收購股權。孫木楚、孫木鉗、孫木釵、姚立四人合計套現約2億元。

截至IPO前，臺鈴科技的執行總裁孫木楚，與其胞兄孫木鉗、堂兄孫木釵、初創時期合伙人姚立四人通過直接持股及共同控制，合計擁有公司89.91%的表決權，牢牢掌控公司決策。

公司在管理上存在「家族式」特征，在合規問題上，也存在一些「陳舊」的隱患。

招股書披露，臺鈴員工社保和公積金累計欠繳差額高達2.99億元。這不僅是合規瑕疵，更是一個隨時可能引爆的資金炸彈。

2025年三季度，臺鈴科技賬面現金約13.4億元，但同期現金凈流入僅約1.1億元，同比大降79%。

同時，公司資產負債率達88.3%，高于行業平均水平[4]，財務結構較脆弱。一旦監管嚴查要求補繳，本就緊張的財務狀況將雪上加霜。

其次，臺鈴租賃的26處主要物業中，有4處未獲有效產權證書；自有的29幅土地中，部分房產也未取得產權證書。這些瑕疵資產，隨時面臨停止使用、限期整改，甚至拆除的風險。

最后是營銷認知的滯后。

當九號等「新勢力」已經精準錨定年輕人市場時，臺鈴還在用「無法核實」的「不實陳述」來吸引消費者——2024年，因發布不實廣告被行政處罰，暴露了這家傳統制造企業在流量時代的「水土不服」。

為擺脫困境，臺鈴規劃了兩條突圍路徑：高端化和出海。但每一條路都充滿荊棘。

高端化嘗試，收效甚微。

2019年，臺鈴推出公路賽踏板電摩「虎賁」，請來明星鄧超代言，更搭載了當時最先進的T-Fastest動力總成，被寄予厚望。

但這款電摩由于銷量不佳，如今已下架停產[5]。

消費者的心智一旦形成，扭轉極為困難。在高端市場，臺鈴仍是一個挑戰者，而非定義者。

出海，是必經之路，也是紅海。

招股書稱，將在海外市場復制過往的成功經驗。東南亞、歐洲，都成為其目標。

但競爭對手早已在此布局。雅迪在越南建立了生產基地，產品銷往全球100個國家。臺鈴的出海之路，從一開始就是一場追趕賽。

招股書顯示，2025年三季度，其來海外市場的收入僅為4億元，在148.4億元的總營收中占比僅為2.7%。目前看來，前景還難言樂觀。

無論高端化還是出海，都面臨持續的投資和擴產，這又回到了資本和效率的比拼。

但臺鈴的財務狀況并不樂觀。

2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，臺鈴科技分別錄得流動負債凈額20.8億元、24.4億元及20.5億元，最新一期流動比率僅約0.8，意味著短期償債能力不足。

在凈流動負債超20億元的背景下，臺鈴科技每年還要投入數億元擴產——臺鈴2023年、2024年及2025年前九個月的資本支出分別為5.29億元、4.33億元及5.68億元。

資金壓力下，臺鈴科技選擇通過IPO融資，融資獲得的資金用途包括：建設越南、惠州、重慶等地的廠房及購置設備，增強營銷網絡，升級研發技術等。

然而，面臨高端化受阻，出海慢人一步，公司流動性承壓，臺鈴的突圍之路，看起來更像是一次「負重前行」。

尾聲

臺鈴科技此次IPO，展示了一家「傳統」企業轉型的艱難。并且隨著新國標正式實行，電動兩輪車行業又面臨新一輪調整。

據奧維云網報告指出，2025年下半年，電動兩輪車增長動能逐步減弱，至第四季度增速已同比轉為-4.4%。

去年11月，國內電動兩輪車總銷量同比下滑27%，除了專注于高性能電摩賽道的「極核」外，各品牌內銷出貨量均出現較大幅度下滑。

回到存量搏殺的時代，臺鈴作為第三名，如何保住生存空間？

2025年整體上「賺錢但失地」的臺鈴科技，該如何保持這樣的「亮眼業績」呢？

參考資料：

[1].九號公司動態跟蹤報告（一）：兩輪車業務，圍繞核心目標人群，提供全生命周期用戶體驗-光大證券

[2].2025年中國臺鈴市場數據調查、監測研究報告-豆丁網

[3].汽車行業可能沒有意識到，兩輪車雅迪比四輪車賺錢？-36Kr

[4]. 臺鈴電動車沖刺港股IPO：營收三年翻近三倍，高負債與份額下滑成上市隱憂-財聞

[5].臺鈴虎賁為什么下架了-無敵電動網

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。