作者丨青博

編輯丨六子

2025年，華潤(rùn)正式入主康佳，外界翹首以盼，這家40年“彩電大王”能迎來(lái)“重生”。

然而，康佳交出的卻是一份令人意想不到的成績(jī)單：1月30日，深康佳A發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年凈利潤(rùn)預(yù)虧125億至155億元，虧損額同比擴(kuò)大近4倍。

更嚴(yán)重的是歸母凈資產(chǎn)為-53億至-80億，這意味著，康佳集團(tuán)把資產(chǎn)全部變賣(mài)，也填不上債務(wù)窟窿。按規(guī)則，康佳股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，名字前冠上“*ST”。

曾經(jīng)的行業(yè)霸主，何以走到這一步？當(dāng)華潤(rùn)翻開(kāi)康佳的賬本，看到的不僅是百億窟窿，更是一個(gè)在多元迷途與十年內(nèi)耗所留下的殘局，這家老牌企業(yè)還救得回來(lái)嗎？

01
「“新官理舊賬”」

康佳的困境早已不是秘密，成立于1980年的康佳，是深圳首家營(yíng)收超百億元的工業(yè)企業(yè)。但近十年，其營(yíng)收持續(xù)下滑，尤其2019年錄得551.20億元高點(diǎn)之后便一路下滑，2024年康佳營(yíng)收僅有111.15億元，五年縮水超過(guò)80%。

利潤(rùn)端表現(xiàn)更不容樂(lè)觀，2022年以來(lái)，凈利潤(rùn)連虧四年，2024年凈虧損32.96億元；自2011年起到2024年，扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)14年為負(fù)。

2025年前三季度，康佳凈虧損9.82億元，同比減虧近四成。但即便如此，四季度的凈虧損暴增超百億還是令人咋舌。

一家企業(yè)不可能在三個(gè)月內(nèi)憑空“壞掉”100億，康佳解釋稱，基于謹(jǐn)慎性原則，2025年對(duì)存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)投資、低效無(wú)效資產(chǎn)等集中計(jì)提減值準(zhǔn)備，并確認(rèn)部分預(yù)計(jì)負(fù)債。

截至三季度末，康佳賬面仍有25.23億元存貨、13.14億元應(yīng)收賬款、11.45億元其他應(yīng)收款，以及41億元長(zhǎng)期股權(quán)投資。這些資產(chǎn)有多少能變現(xiàn)，要打一個(gè)巨大問(wèn)號(hào)。但很顯然，華潤(rùn)的入主，康佳的舊賬也被徹底翻開(kāi)。

行業(yè)下行之際，康佳早已不是當(dāng)初那個(gè)做彩電的康佳，房地產(chǎn)、環(huán)保、工貿(mào)輪番上陣，成為“自救”手段，但結(jié)果都沒(méi)能堵上彩電的“窟窿”。2019年至2022年，康佳就陸續(xù)處置近20家子公司，收縮工貿(mào)、環(huán)保等燒錢(qián)業(yè)務(wù)。

半導(dǎo)體是押注最重的轉(zhuǎn)型。2018年，康佳喊出“5至10年躋身國(guó)際半導(dǎo)體公司前列”，主攻存儲(chǔ)芯片與Micro LED。8年過(guò)去，2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收僅1.70億元，仍處產(chǎn)業(yè)化初期。每一塊新賽道，最終都成了新的歷史包袱。

截至2025年三季度末，康佳的資產(chǎn)負(fù)債率已升至96.78%，較2024年同期上升近10個(gè)百分點(diǎn)。即便清盤(pán)，也填不平債務(wù)窟窿。

2025年4月，華僑城將所持康佳股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給華潤(rùn)旗下磐石潤(rùn)創(chuàng)，康佳正式易主。但此次，華潤(rùn)顯然并不打算接著“續(xù)杯”，而是選擇了直接“掀桌”。

“易主”后的康佳也迎來(lái)一輪高層“大換血”。天眼查顯示，2025年8月董事會(huì)換屆，董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘全部換為華潤(rùn)背景；原總裁曹士平、原副總裁楊波先后因“工作安排”辭職，華潤(rùn)履歷的董鋼接任副總裁。

*圖源天眼查

150億巨虧、凈資產(chǎn)為負(fù)、股票即將戴帽，康佳的這次“重置”稱得上徹底。代價(jià)已經(jīng)付完，接下來(lái)的問(wèn)題是，當(dāng)歷史的缺口填平，康佳靠什么來(lái)支撐下一階段的發(fā)展。

02
「掉隊(duì)的為什么是康佳」

擺在華潤(rùn)面前的，是一個(gè)持續(xù)下滑的主業(yè)、一套空心化的技術(shù)，和一張?jiān)缫严磁频呐谱馈?/p>

康佳誕生于上世紀(jì)80年代，曾是中國(guó)彩電的符號(hào)。2010年之前，其市場(chǎng)份額常年維持在14%左右，穩(wěn)居行業(yè)前列。2009年底，康佳電視總體市場(chǎng)占有率13.64%，排名第一；在CRT電視領(lǐng)域，更是高達(dá)26.62%。

但此后行業(yè)迎來(lái)變遷，液晶電視取代CRT，康佳逐漸掉隊(duì)。據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，康佳彩電業(yè)務(wù)營(yíng)收2014年尚有近150億元，到2024年，只剩約50億元，十年縮水66%。2025年上半年，彩電業(yè)務(wù)仍占公司營(yíng)收四成以上，但絕對(duì)值僅22.45億元。

電視行業(yè)大盤(pán)確實(shí)在萎縮，據(jù)華夏時(shí)報(bào)引用洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)電視出貨量3289.5萬(wàn)臺(tái)，同比下滑8.5%，創(chuàng)近16年新低。

但康佳的問(wèn)題顯然不止大環(huán)境。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年康佳在中國(guó)彩電市場(chǎng)零售量排名中已跌至第五位，市場(chǎng)份額跌至7.2%，落后于海信、TCL、小米和創(chuàng)維；高端市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為明顯，其在高端市場(chǎng)的份額更已不足1%。

這就是問(wèn)題所在，近年來(lái)，隨著技術(shù)不斷發(fā)展，高端化成為彩電市場(chǎng)的趨勢(shì)。奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2025年彩電市場(chǎng)全渠道4000至10000元價(jià)格段區(qū)間產(chǎn)品零售量份額為29.6%，而10000元及以上市場(chǎng)的零售量份額達(dá)7.1%。

顯然，康佳沒(méi)有抓住這一輪機(jī)會(huì)，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，繼2024年全年奪冠后，創(chuàng)維系百吋電視在2025年上半年繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量第一。海信、TCL也憑借Mini LED和全球化突圍。

*圖源奧維云網(wǎng)

而在平價(jià)端，小米以“硬件引流+生態(tài)盈利”模式持續(xù)擠壓傳統(tǒng)品牌的價(jià)格空間，更是成為各廠家都不愿觸碰的對(duì)手。

康佳被卡在中間，向上攻不進(jìn)高端，向下守不住規(guī)模，2025年上半年，其彩電業(yè)務(wù)毛利率僅0.39%，基本等于“賣(mài)一臺(tái)虧一臺(tái)”。

彩電業(yè)是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)。從CRT到液晶，再到OLED、Mini LED，每一輪技術(shù)迭代都在重排座次，而康佳的巔峰被狠狠按在了CRT時(shí)代。市場(chǎng)方向已經(jīng)極為明確。奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)，2025年雙十一期間，Mini LED電視線上滲透率已飆升至46.7%。技術(shù)，仍是彩電企業(yè)排位賽的核心變量。

但對(duì)于康佳來(lái)說(shuō)，沒(méi)有利潤(rùn)，就沒(méi)有研發(fā)投入，沒(méi)有研發(fā)，就做不出高端產(chǎn)品。2024年，公司研發(fā)投入同比下降16.38%。康佳也在公告中承認(rèn)，自己的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)走弱。

更難的是，當(dāng)下彩電市場(chǎng)頭部效應(yīng)已經(jīng)明確，海信、TCL、小米、創(chuàng)維組成的第一陣營(yíng)，合計(jì)市占率近八成；長(zhǎng)虹、海爾、康佳、華為位列第二陣營(yíng)，白色家電領(lǐng)域，同樣由海爾、美的、格力等巨頭主導(dǎo)。對(duì)康佳這個(gè)曾經(jīng)的“彩電第一股”而言，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上翻盤(pán)的空間已變得越來(lái)越渺茫。

03
「輸給時(shí)代，更輸給了自己。」

拋開(kāi)時(shí)代的表象，康佳真正敗給的是自己：一個(gè)沒(méi)有定力的戰(zhàn)略，和一個(gè)想賺快錢(qián)的管理層。

康佳的多元史，是一部“風(fēng)口編年史”。追了二十年風(fēng)口，卻沒(méi)有一個(gè)能站住。2017年，主業(yè)深陷泥潭的康佳，找到了一個(gè)比賣(mài)電視更快的賺錢(qián)方式：賣(mài)地。通過(guò)轉(zhuǎn)讓深圳總部舊改地塊康僑佳城70%股權(quán)，康佳一口氣錄得63.5億元投資收益，硬生生把當(dāng)年利潤(rùn)拉到歷史新高。

這一筆錢(qián)，也讓康佳當(dāng)時(shí)的管理層產(chǎn)生了一個(gè)錯(cuò)覺(jué)：辛辛苦苦做產(chǎn)品，不如炒地皮來(lái)錢(qián)快。同年，康佳供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)異軍突起，僅一年便取代彩電成為第一大收入來(lái)源，但也在2022年開(kāi)始迅速收縮。

此后數(shù)年，康佳反復(fù)上演同一劇本，2018年，康佳進(jìn)軍環(huán)保，兩年沖到70億元，但很快就因?yàn)槭袌?chǎng)需求過(guò)剩開(kāi)始拋售資產(chǎn)。據(jù)環(huán)保圈統(tǒng)計(jì)，2021年，康佳開(kāi)始大面積拋售環(huán)保資產(chǎn)，出售30余家環(huán)保企業(yè)的控制權(quán)，直到2023年徹底退出。環(huán)保和主業(yè)毫無(wú)協(xié)同，只是賺錢(qián)快，但賠錢(qián)更快，隨著環(huán)保行業(yè)從資本狂飆期進(jìn)入出清階段，頭部的東方園林都轉(zhuǎn)型新能源，同一時(shí)期，康佳嘗試的還包括新材料、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域，甚至連自動(dòng)駕駛都做過(guò)。

2018年，康佳進(jìn)軍半導(dǎo)體，布局存儲(chǔ)芯片、Micro LED，將該業(yè)務(wù)定位為集團(tuán)核心戰(zhàn)略，并喊出“5至10年躋身國(guó)際前列”。但2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為1.7億元，占總營(yíng)收1.53%，公司只能坦言“仍處產(chǎn)業(yè)化初期”。

康佳的問(wèn)題，不在于多元，而在于“為多元而多元”。每一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，入場(chǎng)時(shí)聲勢(shì)浩大，退場(chǎng)時(shí)卻顯得悄無(wú)聲息。環(huán)保、工貿(mào)……這些與彩電主業(yè)毫無(wú)協(xié)同的跨界，稀釋了有限精力。而被寄予厚望的半導(dǎo)體，未能成為第二增長(zhǎng)曲線的原因在于，康佳未支付過(guò)足夠的時(shí)間成本。制造業(yè)的護(hù)城河，從來(lái)都是靠技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)鏈整合一寸一寸挖出來(lái)的。

相比之下，死磕面板十五年的TCL，從虧百億到年賺百億；海信自研芯片八年做到全球第二；創(chuàng)維押注OLED十年才能定義高端。TCL科技預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)42.1億至45.5億元，同比上升169%—191%。TCL華星營(yíng)收突破1000億元，凈利潤(rùn)超80億元。而康佳的這十年錯(cuò)失了一次次的窗口期，只剩下一個(gè)持續(xù)失血的主業(yè)。

除了這些之外，康佳還有一個(gè)更隱蔽的病灶，控股股東與管理層的長(zhǎng)期內(nèi)斗。矛盾始于2011年，華僑城與康佳管理層就總部舊改項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)益產(chǎn)生分歧。2015年升級(jí)為董事會(huì)內(nèi)斗，期間管理層如走馬燈般更替，2013至2015年，三年換了四任總裁，還有何戰(zhàn)略持續(xù)可言？

2017年，康佳集團(tuán)“老人”周彬接任總裁，一度被視為重拾自主經(jīng)營(yíng)的信號(hào)。但華僑城提名的劉鳳喜同時(shí)出任董事局主席，圍繞著康佳的明爭(zhēng)暗斗從未停息。直到2024年，周彬接任主席，劉鳳喜退出，這場(chǎng)持續(xù)十三年的權(quán)力拉鋸才真正落幕。

但代價(jià)是，窗口期不會(huì)等人。這十年，正是彩電行業(yè)從LCD向OLED、Mini LED劇烈迭代的決定性時(shí)刻，康佳輸給了時(shí)代，更是輸給了自己。

2025年華潤(rùn)入場(chǎng)，一次性填平康佳的賬面窟窿。但在這之外，華潤(rùn)面對(duì)的仍是一個(gè)千瘡百孔的主業(yè)，一套投入八年仍在“產(chǎn)業(yè)化初期”的技術(shù)，一支剛剛“大換血”的管理團(tuán)隊(duì)，和一張失去位置的牌桌。