2026年初的資本市場，人工智能板塊的“冰火兩重天”展現得淋漓盡致。一邊“大模型新貴”智譜與MiniMax市值一路狂飆；而另一邊，老牌AI企業之一的“第四范式”（現已更名為范式智能，6682.HK）卻在更名后遭遇了猛烈的市場震蕩。

數據顯示，從1月13日收盤的55.80港元，到昨日（2月24日）收盤的40.36港元，28個交易日，范式智能股價累計跌幅高達27.67%。

面對近三成的市值蒸發，范式智能于2月25日一早緊急發布澄清公告：截至2025年9月30日止的9個月內，集團高達83.9%的收入為算力相關，這部分收入主要以算力使用量為計價基礎。也就是相當于告訴投資者，市場完全看錯了公司的收入結構。

而速途網認為，拆解范式智能財報和近期動作，會發現這家公司已經完成了業務的底層的重構，但關鍵在于，市場是否仍然認為它是一家“性感”的AI公司。同時，這場由估值邏輯錯位引發的下跌，背后折射出資本市場對AI產業鏈價值分配的深刻分歧。

一、更名后市場反饋冷淡，范式智能緊急澄清

時間回到2026年1月，第四范式公司英文名稱正式由“Beijing Fourth Paradigm Technology Co., Ltd.”更改為“Phancy Group Co., Ltd.”。1月20日，其H股股份中文簡稱由“第四范式”更改為“范式智能”，英文簡稱更改為“PHANCY”。

這次更名并非心血來潮，而是與其2025年發布的“Phancy智能消費電子業務”高度契合。范式智能正試圖打破傳統的ToB業務天花板，通過Phancy AI智能模組，讓客戶輕松打造具有強大AI能力的智能終端。從蘭博基尼、瑪莎拉蒂品牌的智能手表，到明星個人品牌的智能眼鏡，乃至頂級IP的AI玩具，這一布局有望為產業帶來萬億級別的增量市場空間。

但是，市場并未給予第四范式更名積極反饋。

2026年2月中下旬，范式智能股價單邊下挫，引發市場對其基本面的高度關注。有分析認為，拋售資金的核心邏輯非常直接：AI大模型的能力正飛速進化，Agent（智能體）將直接替代傳統SaaS和軟件的許多功能，這可能讓部分投資者對軟件行業及范式智能的前景感到悲觀。

對此，范式智能董事會25日發布的澄清公告直擊要害：市場完全看錯了公司的收入結構。

• 算力底盤：截至2025年9月30日止的9個月內，集團高達83.9%的收入為算力相關。這部分收入主要以算力使用量為計價基礎。

• 軟件式微：真正來自軟件服務業務的收入僅占16.1%。

• 趨勢受益：AI大模型的快速迭代反而顯著提升了市場對算力需求的增長，公司的主營業務恰恰深度受益于這一算力爆發趨勢。

澄清公告中引述的財務數據也印證了這一點：2025年前三季度，公司總收入達到人民幣44.02億元，同比增速高達36.8%。更關鍵的是，首次實現了單季度盈利。

回顧范式智能2025年前三季度的財報細節，可以清晰地看到范式智能主動削減重資產定制化軟件，向標準化算力與基礎設施轉型的痕跡。從數據來看，AIGS和SHIFT板塊大幅萎縮，這種戰略性的取舍，是其實現單季度盈利的核心抓手。

• 先知AI平臺（核心引擎）：作為核心產品線，第四范式先知AI平臺業務在期間內實現爆發式增長，板塊收入達人民幣36.92億元，同比大幅增長70.1%，占集團總收入比例達到83.9%。

• SHIFT智能解決方案（主動收縮）：該業務期內收入為人民幣6.02億元，同比下降12.5%。

• 式說AIGS服務（大幅銳減）：期內收入僅為人民幣1.08億元，受核心平臺業務拓展節奏影響，同比暴跌70.0%。

所以，可以說范式智能其實是一家AI‘算力調度與IaaS/PaaS供應商’，而且已經看到了盈利拐點，作為為數不多能夠實現盈利的AI公司，管理層當然迫切希望市場能夠看到公司的積極變化。

二、算力“賣水人”當然是個好生意，但市場需要時間

可以肯定的是，智譜、MiniMax、月之暗面等原生大模型公司的高歌猛進，應該是范式智能的利好？答案在于“算力斷層”。

在當前的行業格局中，算力、模型與應用之間存在斷層。國產算力如何與國產大模型實現深度、高效的協同適配，已成為AI應用爆發的掣肘。國內很多公司都在切入這一基礎設施的空白地帶：

范式智能具體做了兩方面努力，第一是向上適配大模型，向下兼容國產芯片。公開信息顯示，公司于2025年9月推出了ModelHub XC及AI引擎EngineX。EngineX支持多架構、多模型的批量化適配。目前平臺已成功適配了包括華為昇騰、寒武紀、天數智芯、曦望等在內的多款國產信創算力。

同時，范式智能重金布局底層硬件，公司不僅是軟件調度商，更直接涉足底層硬件生態。集團投資持有了國產領先GPU廠商曦望超過9%的股份，同時所投基金還戰略投資了另一家國產領軍GPU廠商天數智芯。

范式智能正致力于成為龐大AI應用市場的核心操作系統。大模型的調用量越大，底層的算力消耗與調度需求就越旺盛，其作為“收過路費”的角色，商業模式遠比純應用軟件更具韌性。

正所謂，在淘金熱中，挖礦的人未必都能賺錢，但賣鏟子的人一定能穩賺不賠。

但問題在于，探討范式智能的價值，無法回避資本市場對商業模式天然的偏好差異。在二級市場的定價體系中，“賣算力”確實面臨著顯而易見的估值天花板。與充滿C端想象力的大模型公司相比，算力基礎設施供應商往往被視作“水電煤”等公用事業，市場給予的市銷率（PS）估值倍數天然更低，缺乏爆發式的溢價。

更為現實的是，中國AI產業擁有極其突出的“花小錢辦大事”特質。2025年初的DeepSeek時刻讓英偉達股價瞬間暴跌，國內AI企業都熱衷于通過算法優化、模型壓縮等工程化手段，將有限算力的效能榨取到極致。

有評論認為，隨著資本市場逐步回歸理性，智譜、MiniMax等正面臨嚴苛的業績審視與盈利大考。當這些下游的明星模型公司開始收縮營銷等成本開支、準備過“緊日子”時，向上游算力采購的議價過程必然更加極致。

這意味著，范式智能雖然憑借算力底座業務實現了單季度盈利，但其下游客戶群體的精打細算，在一定程度上壓縮了這類業務的超額利潤空間。這正是資金面雖然看到其基本面改善，卻依然在估值上表現出遲疑的核心邏輯——算力調度是一門穩健的生意，但在下游行業都在壓縮成本的周期里，究竟能創造多大利潤，可能需要多個季度的財務數據，才能讓投資者信服。

三、結語

歸根結底，大模型新貴的狂飆與范式智能的逆市下挫，本質上反映了資本對AI產業鏈不同環節定價邏輯的分歧。對于智譜、MiniMax等模型廠商，市場現階段傾向于給予高昂的技術溢價與寬容的成長預期；而對于從企業級服務起家、逐步向算力基礎設施轉型的范式智能，資金的考量顯然更加現實與苛刻。

但速途網認為，這種分歧是階段性的。連續七年穩居中國機器學習平臺市場份額第一，以及首次實現的單季度盈利，都在證明這家更名后的“范式智能”已經找到了屬于自己的盈利路徑。在大模型技術快速迭代、底層算力硬件廠商競爭加劇的行業格局下，扮演“算力適配與調度”的角色能否持續維持穩定毛利，以及其跨界消費電子的新業務能否帶來實質性的業績增量，才是下一階段真正的考驗。

風險提示及免責條款：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，不作為實際操作建議，交易風險自擔。