北京
核心觀點：
1.非常道也。年初以來，以全球制造業為表征的景氣指標明顯上行，已連續6個月維持在擴張區間，增添了市場對于新一輪資本開支周期的憧憬。地緣風險加劇的背景下，全球經濟景氣程度為何抬升？這是否終將有助于我國經濟鞏固和物價回升？
2.近年地緣風險指標顯著抬升，目前僅次于兩次世界大戰時期。歷史可見，其亦能領先帶動全球資本開支及經濟周期。與此同時，盡管市場對于AI科技定價是否存在泡沫有爭議，但仍難以證偽其投資進程正在上下游深化，及長期擴張的基本趨勢。
3.上述國防、科技等共振下的資本開支擴張，疊加近期美國最高法院的關稅判決，將有利于世界貿易維持高位。以有色金屬為代表的商品價格雖有波動，但其需求的絕對規模似仍有提升空間，供需平衡趨緊的邊際定價邏輯仍將支撐其未來價格走勢。
4.展望未來，鑒于經濟預期增速目標適度下調的可能性，外需偏強或將明顯支撐我國工業生產及實際GDP，國際定價品類對PPI降幅收窄的作用加大。不過，本輪全球科技、國防等支出擴張異于傳統消費需求，宏觀讀數和微觀體感之間或存差異。
正文：
年初以來，以全球制造業為表征的景氣指標明顯上行，已連續6個月維持在擴張區間，增添了市場對于新一輪資本開支周期的憧憬。地緣風險加劇的背景下，全球經濟景氣程度為何抬升？這是否終將有助于我國經濟鞏固和物價回升？
一、不只是常規力量
近年地緣風險指標顯著抬升，目前僅次于兩次世界大戰時期。歷史可見，其亦能領先帶動全球資本開支及經濟周期。今年美歐日等國防開支占GDP比重有望創30年來新高。若考慮美對委內瑞拉、格陵蘭島等行動的“導火索”作用，各方還有加大投入的概率。
圖1. 大炮與黃油：誰更拉動經濟？
來源：WIND，Global Macro Database，筆者測算
注：地緣風險為“戰爭威脅”表征的全球政治風險指數。
近期，美國大型科技公司披露的2026年AI投資增速指引持續超過市場預期。盡管市場對于AI科技定價是否存在泡沫有爭議，但仍難以證偽其投資進程正在上下游深化，及其長期擴張的基本趨勢。
圖2. 科技驅動投資：可遇不可求？
來源：WIND，筆者測算
二、結構分化是主線
上述國防、科技等共振下的資本開支擴張，疊加近期美國最高法院的關稅判決，將有利于世界貿易維持高位。鑒于我國經濟預期增速目標適度下調的可能性，外需偏強或將明顯支撐工業生產及實際GDP。
圖3. 出口與GDP已顯著同步
來源：WIND，筆者測算
以有色金屬為代表的商品價格雖有波動，但其需求的絕對規模似有提升空間。供需平衡趨緊的邊際定價邏輯仍支撐其價格，對我國PPI降幅收窄的作用加大。不過，本輪全球科技、國防等支出擴張異于傳統消費需求，宏觀讀數和微觀體感之間或存差異。
圖4. 國際定價品類對PPI影響加大
來源：Bloomberg，WIND，筆者測算
風險提示： 預期非線性變化。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
徐謹智、俞濤、高童 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2026年2月8日
2.，2026年1月28日
3.，2026年1月18日
4.，2025年12月28日
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