是脫胎換骨還是新舊拉鋸？

聽筒Tech（ID:tingtongtech）原創

文|楊 林

編|饒 言

2月26日，百度發布了2025年第四季度及全年財報。

對于長期關注百度的人來說，這份財報的意義有點不一樣。這是百度第一次正式向市場披露AI業務的收入占比。過去幾年，百度講AI故事，講“All in AI”，但市場總覺得那是個遙遠的未來，投入巨大，產出模糊，故事好聽，但數字看不清。

這一次，數字終于擺在了桌面上，2025年全年，百度AI業務營收達400億元（人民幣，以下未標注則同）；第四季度，AI業務收入占百度一般性業務收入的43%。

這意味著AI不再是百度的“備胎”業務，也不再是財報角落里一筆帶過的“其他收入”。它已經撐起了百度的半邊天。

與此同時，這份財報也毫不掩飾百度的另一面，全年總營收1291億元，同比下降3%；歸母凈利潤56億元，同比下滑76%。傳統業務還在流血，162億元的長期資產減值更像一記重錘，砸在了利潤表上。

一邊是新業務的狂奔，一邊是老業務的失血。百度的2025年，像極了一場“換引擎”的飛行，舊引擎還沒熄火，新引擎已經點火，機身劇烈顛簸，但方向已經明確。

受新舊對沖的影響，市場對百度的表現，呈現兩極分化。

一方面，是市場對百度未來的擔憂，這體現到了當前的股價上。盡管百度創始人李彥宏反復強調AI業務的強勁增長，試圖為投資者注入信心，但財報發布后，百度美股股價暴跌6%。

但另一方面，不少投行上調百度的目標價，主要原因在于看好AI業務的長期邏輯。

無論如何，接下來，百度必須正視的是，面對激烈的市場競爭，AI接下來能否拯救它于水火？傳統業務還能不能救？百度面臨的真正挑戰是什么？

AI業務占半壁江山

毫無疑問，AI已經成了百度新的增長極。

2025年第三季度，百度首次對外披露的AI業務收入。到第四季度，百度調整了核心業務定義，將“百度核心”正式更名為“百度一般性業務”，并細分為AI新業務、傳統業務及其他三大板塊。其中，AI新業務包含智能云基礎設施、AI應用，及AI原生營銷服務。

僅從數據來看，百度的AI新業務板塊表現超出市場預期，單季收入突破110億元，占百度一般性業務收入的43%。

拆開來看，AI業務的增長引擎主要來自三塊。

圖：百度核心AI新業務相關數據

來源：百度財報 《聽筒Tech》截圖

智能云基礎設施成為增長主力，這是百度AI技術加持的全套云服務及解決方案，包括PaaS、SaaS及IaaS層。財報數據顯示，2025年全年，百度智能云基礎設施收入約200億元，同比增長34%。

更值得關注的是一個細分數據。第四季度，百度AI高性能計算設施的訂閱收入同比增長143%，比上個季度的128%還在加速。這意味著，企業客戶不再只是來百度“試水”AI，而是真正開始大規模采購算力、部署模型。

李彥宏在電話會上說得很直白，“企業正從人工智能試點向規模化落地邁進。” 而百度能吃到這波紅利，靠的是“全棧能力”，從昆侖芯到文心大模型，再到千帆平臺，客戶可以在百度云上“一站式搞定所有事”。

AI原生營銷服務則是本季度是增長最猛的一塊。這部分業務包括核心的商家智能體、慧播星數字人、新搜索場域、擎舵平臺等內容。數據顯示，2025全年，AI原生營銷服務收入同比增長301%，第四季度單季收入27億元，同比增長110% 。

背后的邏輯是，商家不再滿足于買關鍵詞，而是開始買“數字人主播”“智能體客服”。財報披露，慧播星數字人2025年開播規模同比增長202%，收入同比增長228%，已賦能30多個行業。

AI應用業務在2025年全年收入首次突破了100億元，同比增長5%。但值得注意的是，AI應用的增速，遠低于整體水平。

C端應用的表現集中在該業務版塊。數據披露，文心助手月活用戶已達2.02億，2026年春節紅包活動啟動后，其月活躍用戶同比增長4倍。

在財報中，百度披露，百度已經成立個人超級智能體事業群（PSIG），將百度文庫與百度網盤整合，以加速推動AI應用創新。

從這些數據能看出一個趨勢，百度的AI業務正在從“成本中心”轉向“利潤中心”。過去市場擔心，百度的AI業務“只燒錢不賺錢”，現在看來，至少有一部分業務已經開始自我造血了。

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傳統業務仍在失血

盡管AI業務數據亮眼，但百度的傳統業務卻血流不止，這嚴重拖累了百度的業績。

2025年，百度總營收為1291億元，同比下降3%；歸屬百度的凈利潤為55.89億元，去年同期則為237.6億元。

第四季度，百度營收下降4%，這是連續第三個季度營收下滑，罪魁禍首依然是傳統廣告業務。

事實上，百度的搜索霸主地位正在加速崩塌，早已是不爭的事實，尤其是AI搜索的加速推進，進一步加劇了百度搜索的危機。

盡管百度強調正在用AI改造搜索，提升用戶體驗，但用戶對此并不買賬。

實際上，就在2026年1月，月之暗面（Kimi）公開喊話百度，稱百度搜索中“前4個寫著Kimi的網站都不是Kimi”，從而引發網絡熱議。

不少網友直言，這是“百度的老傳統”“百度就靠這個賺錢呢，司空見慣”，更有網友表示，“假官網蹭流量太離譜，還好Kimi及時發聲，不然得坑不少人”“這些東西話說真的該管管”。

圖：Kimi喊話百度的相關內容

來源：網絡

雖然后面百度做了處理，且Kimi也刪除了相關內容，但很顯然，在用戶的使用心智中，盡管百度始終強調“提升用戶體驗”，但并沒有贏得好感。更重要的是，隨著AI搜索的普及，這對百度搜索造成了更大的壓力。

另一個事實是，對廣告商而言，AI搜索正在影響傳統的推廣模式。比如，以前花錢買的關鍵詞排名，現在可能被AI答案“截胡”了。這也迫使廣告商開始探索新的推廣模式，這解釋了為什么傳統廣告收入還在下滑。

當然，百度也在嘗試用新的廣告形態填補這個窟窿。

比如，百度的智能體、數字人這些AI原生營銷服務，本質上是將廣告從“關鍵詞”升級為“服務”。商家投廣告，不是為了讓人點進來看一眼，而是為了讓數字人24小時直播賣貨、讓智能體隨時解答客戶問題。

這或許能成為傳統業務的“止血點”。此前，多家機構曾預測，隨著AI搜索的優化，百度的廣告收入跌幅可能會有所收窄。按照這樣的理解，說明市場正在適應新的AI搜索廣告形態。

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百度仍需要時間證明自己

回看百度這份財報，最核心的變化不是某個單一數據，而是估值邏輯正在被重塑。

在業務之外，百度在資本層面的動作顯然更值得關注，比如，昆侖芯的分拆上市。

在2026年初，昆侖芯已向香港聯交所提交主板上市申請。財報明確披露，昆侖芯分拆獨立上市工作正在穩步推進。李彥宏在電話會上強調，昆侖芯已在金融、通信、能源、互聯網等行業頭部企業實現規模化落地，性能得到市場驗證。

市場對昆侖芯的估值預期相當積極。花旗給出133億美元的估值，摩根大通將其視為百度估值體系重構的核心催化劑。

這便意味著，如果昆侖芯成功上市，百度手里相當于多了一張“AI芯片股”的牌。參考國內AI芯片公司的估值邏輯，這將對百度整體市值帶來系統性重估。

過去市場看百度，習慣用PE（市盈率），把它當成一個增長放緩的互聯網公司。現在，隨著AI業務占比明確披露，隨著昆侖芯分拆預期落地，越來越多的機構開始重新審視百度 。

在財報發布后，多家投行上調百度的目標價。市場正在用腳投票，承認一個事實，百度不再只是一個廣告公司，而是一個AI基礎設施與服務提供商。

但這不意味著百度可以高枕無憂。

首先擺在百度面前的，是日漸加劇的市場競爭，這對百度造成的壓力毋庸置疑。

以C端為例，春節期間的AI應用大戰已經說明一切。

百度投入5億元做紅包補貼，但同行們投得更猛。盡管文心助手月活已經突破2億，但豆包、千問、元寶等競爭對手更是在狂奔，互聯網大廠之間已經形成“億級AI入口”的鼎立格局。

在B端，百度的情況同樣并不樂觀，其他云廠商對其造成的壓力顯而易見。阿里云、騰訊云、華為云等廠商在云領域虎視眈眈，百度智能云的壓力始終存在。

在自動駕駛賽道，Waymo的估值已達1260億美元 ，蘿卜快跑雖然運營數據亮眼，但在資本市場上的估值想象空間，還需要更多盈利數據來支撐。

更重要的是，AI的投入是個無底洞。在電話會上，百度CFO何海建透露，自2023年以來，百度在AI上的投入已超1000億元，未來還將保持這一投資密度 。

這直接反映在利潤表上。2025年，百度歸母凈利潤56億元，同比下滑76%。雖然有162億元資產減值的影響，但即便剔除這部分Non-GAAP凈利潤189億元，也比2024年的238億元下滑了約20%。AI賺錢的速度，顯然暫時還追不上花錢的速度。

尤其值得注意的是，相比其他大廠，百度的這個投入，并不大，畢竟，阿里公開宣稱的投入，已經從3800億元，追加到了4800億元。

百度必須正視的是，傳統業務的下滑需要時間來對沖，AI的巨額投入需要更多盈利來覆蓋，市場競爭的壓力需要持續應對。2025年營收下滑3%、凈利潤下滑76%，這兩個數字提醒所有人，轉型是有代價的，而且代價不低。

圖：百度近期股價走勢圖

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

至少目前看來，市場對這個轉型的態度并不明朗，這在股價上得以體現，財報發布后，百度美股股價下跌了近6%。實際上，從2026年2月以來，百度的股價便一直跌跌不休。

對于投資者而言，或許仍需要對百度多一點耐心，也需要一點想象力。

耐心在于，傳統業務的止血和AI業務的造血都需要時間。想象力在于，當云、應用、自動駕駛、芯片這幾塊業務形成協同效應，當AI真正從“故事”變成“數字”，百度的價值錨點會發生根本性的位移。

李彥宏在電話會上說了一句話，或許可以作為這份財報的注腳，“應用比模型更重要，因為模型的價值最終要通過應用來實現。”

翻譯一下就是，技術再牛，最終要看能不能變成產品，能不能有人買單。當然，一個最明顯的事實是，接下來的百度，仍需要更多的成績來證明自己。

（頭圖來源于百度官方公眾號。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構成任何投資參考建議。）