股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃極具挑戰(zhàn)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽(yáng)文

近日，全球光伏組件龍頭企業(yè)天合光能發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2025年全年，天合光能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收672.79億元，較上年同期減少16.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-69.94億元，虧損金額較上年同期（-34.43億元）進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)此前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，天合光能扣非后凈虧損金額達(dá)到43.15億元。由此計(jì)算，2025年第四季度，天合光能扣非凈虧損金額超過(guò)31億元，虧損金額環(huán)比第三季度擴(kuò)大一倍有余。

2024年以來(lái)，光伏行業(yè)面臨“內(nèi)卷外堵”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，眾多知名光伏企業(yè)深陷“虧損泥沼”。在此背景下，天合光能曾于2026年1月披露兩份激勵(lì)計(jì)劃，并提出“2026年至2028年凈利潤(rùn)累計(jì)值不少于96億元”等業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。顯然，從公司這一最新業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，天合光能上述這一“三年近百億盈利”目標(biāo)能否落地仍面臨較大的不確定性。

兩年累計(jì)虧超金額百億元

天合光能成立于1997年，由高紀(jì)凡在江蘇常州創(chuàng)立，后于2006年成功在紐交所上市。2014年至2015年，天合光能連續(xù)兩年登頂全球光伏組件出貨第一的寶座，成為全球光伏產(chǎn)業(yè)中的一名重要玩家。2020年6月，天合光能成功在科創(chuàng)板掛牌上市，并募集資金25.31億元，成為“科創(chuàng)板光伏第一股” 。

上市之后，天合光能一度保持著良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年-2023年，天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為294.18億元、444.80億元、850.52億元、1133.92億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為12.29億元、18.04億元、36.8億元、55.27億元。

隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，天合光能股價(jià)也迎來(lái)了大幅飆升。2022年8月，天合光能總市值一度突破1900億元。也是在2022年，天合光能創(chuàng)始人高紀(jì)凡以525億元身家首次登上了胡潤(rùn)百富榜年度“常州首富”的位子。

然而，自2023年以來(lái)，光伏行業(yè)供給過(guò)剩問(wèn)題不斷加劇，在全產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡的大背景下，硅料、硅片、電池片、組件價(jià)格全線下跌，企業(yè)利潤(rùn)空間被極度擠壓，而自2024年第二季度以來(lái)，天合光能便陷入經(jīng)營(yíng)性虧損的泥潭之中。數(shù)據(jù)顯示，2024全年，天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收802.82億元，同比下滑29.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-34.43億元，同比下滑162.3%。

進(jìn)入到2025年，天合光能經(jīng)營(yíng)性虧損的問(wèn)題依舊未能改觀。2025年上半年，天合光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收310.56億元，同比下滑27.72%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-29.56億元，這也是天合光能A股上市以來(lái)首次出現(xiàn)半年度業(yè)績(jī)虧損。

2025年下半年開始，工信部、發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)督總局等主管部門多次出手推進(jìn)光伏“反內(nèi)卷”治理工作，光伏“反內(nèi)卷”逐漸進(jìn)入到系統(tǒng)化、制度化階段。隨著“反內(nèi)卷”工作的持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所回升。然而，硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料成本的快速上漲又對(duì)天合光能等組件大廠帶來(lái)一定成本壓力。

根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)，2025年全年，天合光能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收672.79億元，較上年同期減少16.20%；扣非后凈虧損高達(dá)74.21億元，年度虧損金額再創(chuàng)歷史新高。2024年-2025年兩年期間，天合光能累計(jì)虧損金額超過(guò)104億元，扣非后凈虧損更是高達(dá)126.53億元。

“內(nèi)卷外堵”下的艱難轉(zhuǎn)型

對(duì)于2025年公司巨額虧損的原因，天合光能在公告中表示，報(bào)告期內(nèi)，光伏行業(yè)仍面臨階段性供需失衡，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率處于低位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，疊加國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策持續(xù)影響，上半年光伏產(chǎn)品價(jià)格較去年同期普遍承壓；盡管下半年光伏產(chǎn)品價(jià)格在行業(yè)反內(nèi)卷工作推進(jìn)下逐步提升，然而受硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料成本快速上漲的影響，公司組件業(yè)務(wù)全年盈利能力較上年同期有所下滑，2025 年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀惶潛p。

值得注意的是，除了產(chǎn)品價(jià)格的下行之外，資產(chǎn)價(jià)值損失也是天合光能深陷虧損的一個(gè)重要因素。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，天合光能資產(chǎn)減值損失金額高達(dá)25.98億元，其中存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失高達(dá)15.31億元。

2025年前三季度，天合光能再度計(jì)提資產(chǎn)減值損失6.64億元。對(duì)此，天合光能在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)出現(xiàn)減值跡象的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，經(jīng)過(guò)審慎評(píng)估將按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響。

面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，天合光能2024年啟動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)，并提出從光伏產(chǎn)品制造商轉(zhuǎn)型升級(jí)為光伏及儲(chǔ)能智慧能源整體解決方案提供商的口號(hào)，并積極布局儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)，以圖打造公司第二增長(zhǎng)曲線。

2024年年報(bào)披露，天合光能為順應(yīng)全球新能源產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，引領(lǐng)光儲(chǔ)融合新場(chǎng)景的發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)架構(gòu)，形成光伏產(chǎn)品、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、系統(tǒng)解決方案及數(shù)字能源服務(wù)四維業(yè)務(wù)矩陣，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量科技創(chuàng)新和生態(tài)協(xié)同發(fā)展。

2025年上半年，天合光能光伏產(chǎn)品收入200.82億元，毛利率為-2.49%，收入占比64.66%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)銷售收入12.85億元，毛利率為15.6%，收入占比4.14%；系統(tǒng)解決方案收入65.93億元，毛利率為13.32%，收入占比21.23%；數(shù)字能源服務(wù)收入13.73億元，毛利率為57.78%，收入占比為4.42%。

不難看出，除了負(fù)毛利率的光伏產(chǎn)品之外，天合光能其他三大業(yè)務(wù)板塊毛利率均為兩位數(shù)以上，盈利能力尚屬可觀。這其中，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)取得了顯著進(jìn)展，正成為公司第二增長(zhǎng)線。據(jù)半年報(bào)披露，截至2025年6月30日，天合光能儲(chǔ)能業(yè)務(wù)累計(jì)出貨已超過(guò)12GWh，其儲(chǔ)能艙及系統(tǒng)銷售遍布中國(guó)、歐洲、亞太、北美、中東非、拉美六大區(qū)域市場(chǎng)。

根據(jù)投資者調(diào)研信息，2025年天合光能儲(chǔ)能業(yè)務(wù)出貨超8GWh，其中海外出貨占比超過(guò)60%，海外在手訂單已超 12GWh。展望2026年，公司計(jì)劃出貨15-16GWh，預(yù)計(jì)外銷比例將進(jìn)一步提升。天合光能同時(shí)表示，因公司訂單飽滿度高，未來(lái)對(duì)于訂單會(huì)自主選擇，或通過(guò)外購(gòu)電芯方式匹配低價(jià)值訂單。

天合光能在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中強(qiáng)調(diào)，報(bào)告期內(nèi)，公司積極把握儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加速推動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，不斷拓展全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局。依托成熟的全球化系統(tǒng)解決方案能力和高效交付服務(wù)體系，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)出貨量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

值得一提的是，2026年1月23日，天合光能披露兩份激勵(lì)計(jì)劃。兩份計(jì)劃所設(shè)置的公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)相同，均為2026年凈利潤(rùn)不低于2億元；2027年凈利潤(rùn)不低于32億元，或2026年至2027年凈利潤(rùn)累計(jì)值不低于34億元；2028年凈利潤(rùn)不低于62億元，或2026年至2028年凈利潤(rùn)累計(jì)值不低于96億元。

對(duì)此，國(guó)泰海通證券在研報(bào)指出，隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)，電池片組件環(huán)節(jié)價(jià)格已經(jīng)開始傳導(dǎo)原材料的漲價(jià)壓力，天合光能2026年組件產(chǎn)品盈利能力有望改善。儲(chǔ)能作為公司第二成長(zhǎng)曲線，也有望為天合光能帶來(lái)一定的盈利貢獻(xiàn)。

但從公司最新業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，天合光能2025年第四季度虧損額較第三季度明顯放大，這也令公司未來(lái)三年“近百億盈利”目標(biāo)面臨較大的不確定性。但也有分析認(rèn)為，天合光能新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定了極具挑戰(zhàn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，一定程度上反映出公司破局困境的決心。但想要達(dá)成這一業(yè)績(jī)目標(biāo)，天合光能既需要保持傳統(tǒng)組件業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)，又要在儲(chǔ)能、智能微電網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域加速協(xié)同效應(yīng)。天合光能能否在2026年如期扭虧？后期仍有待觀察。

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