星宸科技股份有限公司（股票簡稱：星宸科技）成立于2017年，2024年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，致力于為智慧視覺、智慧出行、智能家居、智能辦公和智能工業(yè)等各場景的端側(cè)設(shè)備提供AISoC及解決方案，是全球領(lǐng)先的視覺AI SoC芯片設(shè)計商。

星宸科技經(jīng)過持續(xù)自主研發(fā)和創(chuàng)新積累，在圖像信號處理、音視頻處理、顯示處理、AI處理器和先進(jìn)制程SoC設(shè)計等領(lǐng)域積累了多項核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋全球，是海康威視、大華、華為和小米等頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，在機(jī)頂盒芯片和安防AI芯片領(lǐng)域占據(jù)重要市場地位。。

2025年，星宸科技的營收同比增長26.3%，這是其連續(xù)兩年保持較快增長狀態(tài)。上市的“光環(huán)效應(yīng)”效果不錯，以連續(xù)兩年的增長，扭轉(zhuǎn)了上市前兩年連續(xù)下跌的不利局面。

“智能安防”是星宸科技占比近2/3的核心業(yè)務(wù)，“智能物聯(lián)”和“智能車載”是占比超兩成和一成的重要業(yè)務(wù)，這三大業(yè)務(wù)都在同比增長；“藍(lán)牙芯片”是2025年新增的業(yè)務(wù)，實際上是收購富芮坤微電子所并入的業(yè)務(wù)，規(guī)模和占比還不高。

其他國家或地區(qū)市場的增速較快，增長額上也接近境內(nèi)市場，是2025年維持較快增長的重要增長源。其占比也進(jìn)一步拉升，從上年的兩成出頭，向三成邁進(jìn)了。

2025年的凈利潤的方向上與營收一致，也是連續(xù)增長的狀態(tài)，只是2022年和2023年的下跌過猛，這兩年還只能算是反彈期。2025年不僅在凈利潤規(guī)模上不及2021年和2022年，其增速還低于同期營收，我們當(dāng)然要在后面把其主要原因找出來。

2025年的毛利率仍在下滑，這已經(jīng)是連續(xù)四年下跌了，這應(yīng)該是凈利潤增速不及營收的原因之一，但其是否真的影響到了主營業(yè)務(wù)盈利空間，我們一會兒再看。

別看這幾年的毛利率下跌并不算嚴(yán)重，但銷售凈利率在2023年可是下跌過半，之后的兩年也基本穩(wěn)定在10%出頭的水平，2025年較2024年只算是略有下滑。

2023年以來的凈資產(chǎn)收益率，也差不多是10%左右的水平，與銷售凈利率很接近。這還能說明，2024年上市融資的規(guī)模并不大，因為其稀釋作用簡直就看不出來，甚至也沒有影響2025年的凈資產(chǎn)收益率，還較2024年有所提升。

2025年，“智能安防”和“智能物聯(lián)”兩大業(yè)務(wù)的毛利率都有所下跌，對平均毛利率的影響還是比較大的，甚至是決定的影響因素；“智能車載”的毛利率增長，又對平均毛利率有所提升。

新業(yè)務(wù)“藍(lán)牙芯片”的毛利率要低很多，這一行競爭十分激烈，我們以前看過的泰凌微和炬芯科技等公司在這方面都有很強(qiáng)的實力。

2025年的主營業(yè)務(wù)盈利空間較2024年其實是有明顯提升的，毛利率下滑的影響，被期間費用占營收比下降全部給抵消掉了，而且還多出來了1.9個百分點。這當(dāng)然得益于其營收較快增長，攤薄了仍在增長中的期間費用。

研發(fā)費用的支出金額是在增長的，但2025年因為營收的增長，其占營收比有明顯下降。這當(dāng)然是可持續(xù)發(fā)展的良好趨勢，因為其前幾年占比兩成多的水平，還是偏高了，短期內(nèi)還行，久了就比較麻煩，通過營收增長來攤薄，是最好的解決方案。

在其他收益方面，2024年就是靠此比上年多賺1億元，才實現(xiàn)了凈利潤的增長；2025年也是因為比2024年少賺了3000萬元，才影響了其凈利潤增速不及同期營收增速。

2025年的政府補(bǔ)助差不多持平，“投資收益”還多賺了一些，但“公允價值變動收益”由賺變賠，由此導(dǎo)致了凈收益的差異，兩大減值損失的金額相對不高，影響有限。

如果看“扣非凈利潤”，2024年只算持平，2025年的增長幅度就要高上很多，也就是說，2025年由于營收增長加速和主營業(yè)務(wù)盈利空間改善，整個經(jīng)營形勢還是明顯好于前兩年的，只是較2021年和2022年仍有差距。

分季度來看，最近八個季度中，只有2024年四季度的營收出現(xiàn)過同比微跌的情況，其他所有的季度都在同比增長。

2025年的四個季度增速不錯，特別是剛過去的四季度表現(xiàn)較好，這當(dāng)然與前面提到過的收購富芮坤微電子的并表有關(guān)。就算沒有其他增長點，這種形勢至少也要循環(huán)一輪，也就是2026年上半年的增速應(yīng)該也會不錯。

凈利潤的季度間增減波動相對要大一些，但總體上2025年也是越來越好的趨勢，理論上這種趨勢也是可以延續(xù)至2026年的。

季度間的毛利率相對平穩(wěn)，在30%以上的平臺應(yīng)該是可以穩(wěn)定較長的時間，2025年四季度還有明顯增長的趨勢。主營業(yè)務(wù)盈利空間方面，只有2024年四季度出現(xiàn)過虧損的情況，2025年四季度是近兩年首次超過10個百分點，盈利形勢良好。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)良好，2024年上市融資的規(guī)模有限。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不算大，2025年還有明顯下降。

星宸科技上市前的長短期償債能力就是相當(dāng)強(qiáng)的，上市后就更強(qiáng)了；隨著規(guī)模的擴(kuò)張，償債能力正逐步回歸正常偏強(qiáng)的水平。

星宸科技借著上市的光環(huán)效應(yīng)，再加上小規(guī)模的并購，連續(xù)兩年保持營收和凈利潤雙增長的良好發(fā)展?fàn)顟B(tài)，2025年四季度的經(jīng)營形勢較好。

其仍然需要提升營收規(guī)模，以便將研發(fā)費用的占比進(jìn)一步攤薄，以應(yīng)對后續(xù)可能到來的更激烈的市場競爭。同時，新并入的業(yè)務(wù)，整合并提升盈利能力，也是需要他們?nèi)ソ鉀Q的問題。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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