重慶
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撰文|蜜妹
這是@閨蜜財經的第1958篇原創
圖片來源|AI自動生成
重慶啤酒似乎真的漲不動了。
2026年3月11日，這家頭頂“嘉士伯光環”的啤酒巨頭披露2025年財務報告：營收147.22億元，同比微增0.53%；歸屬凈利潤12.31億元，增幅10.43%；扣非凈利潤11.88億元，同比下降2.78%。這也是該司連續第二年扣非凈利潤下滑。
當國際品牌+本土品牌的雙輪驅動，跑著跑著只剩下一個輪子在向前；當高端化喊了好幾年，高檔產品增速仍跑不贏平均……重慶啤酒所謂的高質量發展，到底該何去何從？
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從營收增速來看，重慶啤酒其實是還可以的。此前國家統計局數據顯示，2025年我國規模以上企業累計啤酒產量為3536.0萬千升，同比下降1.1%。
在此背景下，重慶啤酒還能勉強增長，其實很不容易。2025年其啤酒銷量299.52萬千升，同比增長0.68%
但深入分析后蜜妹發現，重慶啤酒的結構分化還挺嚴重的。
重慶啤酒一直走的是“國際品牌+本土品牌”兩條線，2025年這兩條線的故事可謂冰火兩重天。
財報顯示，2025年重慶啤酒國際品牌營收54.92億元，同比增長3.47%；本土品牌88.05億元，同比下降0.64%。
銷量方面亦然，本土品牌同比下滑1.22%為207.68萬千升；國際品牌同比上升5.27%為91.83萬千升。
分價位來看，這種分化也格外明顯。重慶啤酒將“消費價格8元及以上”劃為高檔，2025年該司高檔產品營收增長2.19%至87.8億元。但主流產品（4-8元）下降1.03%至51.89億元，經濟產品（4元以下）下降1.8%至3.29億元。
由此可見，高端產品的增長成為重慶啤酒營收微增的關鍵支撐，其中就包括嘉士伯、1664、紅烏蘇等品牌。
但另一邊，其高端啤酒3.23%的銷量增速，其實也低于行業高端化產品5%—10%左右的平均水平。
更值得注意的是，2025年重慶啤酒的營銷支出為26.55億元，同比增長5.66%，增速是營收的10倍。銷售費用率也因此從2024年的17.16%攀升至18.03%。有點燒錢換市場的味道……
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再看利潤這邊。文初蜜妹說了重慶啤酒2025年的扣非凈利潤為11.88億元，同比下降2.78%，與凈利潤的正向增長反差明顯。
這一差異主要源于非經常性損益的貢獻。2025年重慶啤酒的非經常性損益合計 4317.35萬元，其中計入當期損益的政府補助6346.11萬元、與正常經營無關的或有事項產生的損益3710.55萬元。
這意味著該司核心啤酒業務的盈利能力并未同步提升，凈利潤增長更多依賴非經營性因素。
還有就是2025年重慶啤酒營業成本下降3.97%，直接推高毛利率2.32個百分點至52.03%。
成本下降的主要原因是原材料成本減少2.89%。然而，在全球通脹和地緣政治緊張的背景下，大宗商品價格的波動具有高度不確定性。這種“靠天吃飯”的成本優勢，隨時可能逆轉。
研發費用也下降了。2025年重慶啤酒該項費用同比下降約29.95%，為1588萬元。
此外蜜妹看到，重慶啤酒2025年的投資收益呈斷崖式下滑：從8019.93萬元跌至-2391.53萬元，降幅高達129.82%。
其中對聯營企業重慶嘉威啤酒有限公司的投資收益從6565.02萬元轉為-2960.16萬元。這背后是該司與嘉威啤酒長達數年的包銷協議糾紛。
雖然2025年底雙方達成調解，但代價是公司支付1億元量價差結算款，并鎖定未來三年每年14.26萬千升的固定采購量。重慶啤酒在這場博弈中可謂是做出了重大讓步。
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綜上可以看到，重慶啤酒的優缺點都很明顯。
優點是：國際品牌+本土品牌，覆蓋全價格帶和消費場景，形成互補效應；27家酒廠形成全國性生產網絡，集中采購降低成本；
另外該司分紅表現堪稱行業頂級水平，全年合計向全體股東派發現金紅利12.10億元（含稅），占歸屬于上市公司股東凈利潤的98.30%，近乎將全年凈利潤全額用于分紅。
缺點是：產品創新能力薄弱：研發費用同比下降；市場規模受限，299.52萬千升的年銷量，遠低于行業龍頭如華潤雪花、青島啤酒等，導致單位成本高于行業平均水平；
以及高端化溢價能力不足。盡管高端產品占比提升，但毛利率低于青島啤酒高端產品毛利率。
在行業進入存量競爭的當下，重慶啤酒需要的是顛覆性創新或差異化突破，而非在既有框架內修修補補，這條路注定不好走。
最后說說錢的事。財報里蜜妹看到，2025年重慶啤酒董事、高級管理人員稅前薪酬合計2148.54萬元，其中總裁Lee Chee Kong薪酬997.60萬元，副總裁Chin Wee Hua薪酬478.85萬青島啤酒、華潤啤酒的三四百萬水平，外資控股果然薪酬市場化程度就是高哈。
普通員工呢？蜜妹簡單計算了下，重慶啤酒現金流量表顯示，其支付給職工及為職工支付的現金為16.68億元（2024年為16.90億元），除以6649名在職員工（2024年為6861人），人均年薪約25.1萬元，相比2024年的24.6萬元有小幅提高。
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