天津金海通半導(dǎo)體設(shè)備股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：金海通）2012年成立，2023年3月在上交所主板上市，是從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售半導(dǎo)體測(cè)試分選設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)。

金海通深耕集成電路測(cè)試分選機(jī)（Test handler）領(lǐng)域，主要產(chǎn)品銷(xiāo)往中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、東南亞、歐美等全球市場(chǎng)，產(chǎn)品的主要技術(shù)指標(biāo)及功能達(dá)到同類(lèi)產(chǎn)品的國(guó)際先進(jìn)水平。

2025年，金海通的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超七成，不僅延續(xù)了上年的增長(zhǎng)狀態(tài)，還明顯提速，同時(shí)也創(chuàng)下了營(yíng)收新紀(jì)錄。

主要的增長(zhǎng)，來(lái)自于其核心的“測(cè)試分選機(jī)”業(yè)務(wù)，“備品備件”業(yè)務(wù)也有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

境外市場(chǎng)比境內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更快，占比也有所提升；但和更早的2023年相比，境外市場(chǎng)的占比還是要低很多的。這樣看來(lái)，前兩年的營(yíng)收波動(dòng)，應(yīng)該和貿(mào)易環(huán)境等因素的影響關(guān)系較大。

2025年的凈利潤(rùn)算是終結(jié)了前兩年的連續(xù)下跌，也創(chuàng)下了新紀(jì)錄。雖然2025年的凈利潤(rùn)增速高于同期營(yíng)收增速，但凈利潤(rùn)領(lǐng)先于2022年的程度，還是沒(méi)有營(yíng)收那么明顯的。

前兩年不僅是營(yíng)收不及2022年，毛利率也要低近10個(gè)百分點(diǎn)，是典型的“雙重暴擊”。2025年的毛利率明顯反彈，雖然還較下跌前有一定的差距，但結(jié)合著營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，仍然是能夠創(chuàng)下凈利潤(rùn)新紀(jì)錄的。我們要強(qiáng)調(diào)一下，就算毛利率最低的2023年和2024年，也是近50%的高水平。

2020-2022年的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是極為優(yōu)秀的高水平，2023年和2024年的表現(xiàn)就相對(duì)差了一些，特別是受上市后凈資產(chǎn)快速增長(zhǎng)所帶來(lái)的“稀釋效應(yīng)”影響，凈資產(chǎn)收益率下降比較嚴(yán)重。不過(guò)，不管是哪一些，金海通這兩大指標(biāo)都優(yōu)秀以上的水平；2025年雖然沒(méi)有恢復(fù)至2021年那么高，但好于前兩年，也是一個(gè)可持續(xù)的高水平。

2025年，兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在增長(zhǎng)，水平也都很高。“備品備件”比整機(jī)業(yè)務(wù)，高得并不是太多，說(shuō)明其售后之類(lèi)的定價(jià)，應(yīng)該是比較公道的。

境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)卻在下跌，兩大市場(chǎng)的差異大幅縮小。由于境外市場(chǎng)的毛利率仍然要高一些，其占比上升，還是從結(jié)構(gòu)上提升了平均毛利率的。

2021年和2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間超過(guò)了夸張的四成，前兩年猛跌至兩成出頭，原因正是毛利率和營(yíng)收雙雙下跌，只是營(yíng)收下跌是通過(guò)期間費(fèi)用占營(yíng)收比間接影響的。2025年反彈至三成出頭，差不多是兩個(gè)臺(tái)階的中間位置，同樣是毛利率和期間費(fèi)用占營(yíng)收比，各自貢獻(xiàn)了近一半。

從2022年以來(lái)，期間費(fèi)用中的主要支出是研發(fā)費(fèi)用，在2023年和2024年，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比都超過(guò)了一成，2025年的研發(fā)費(fèi)用支出規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但占比已經(jīng)開(kāi)始下降。這當(dāng)然是可持續(xù)的良好趨勢(shì)。實(shí)際上，如果有必要的話，金海通完全有實(shí)力在現(xiàn)有條件下，加大研發(fā)方面投入。

在其他收益方面，2023年及以前是小額凈收益狀態(tài)，2024年和2025年變成了凈損失，2025年的凈損失金額還有擴(kuò)大的趨勢(shì)。主要是“信用減值損失”在這兩年有明顯增長(zhǎng)，其中“應(yīng)收賬款壞賬損失”是大頭。除了營(yíng)收和應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致如此的變化之外，實(shí)際上也可以說(shuō)明，部分客戶的日子可能并不是太好過(guò)，“買(mǎi)不起單”的情況在增加。

2024年末和2025年末的應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，還不全是營(yíng)收增長(zhǎng)導(dǎo)致的，因?yàn)槠鋺?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也是在增長(zhǎng)的。雖然不能說(shuō)金海通在靠欠款提升營(yíng)收，但是，在同等條件下，放松信用條件，確實(shí)是更有利于銷(xiāo)售工作開(kāi)展的。

分季度來(lái)看，2023年的每個(gè)季度，營(yíng)收都在同比下跌；2024年前三個(gè)季度，仍在波動(dòng)中掙扎。從2024年四季度開(kāi)始，營(yíng)收增長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)季度，就算2025年四季度是螺旋增長(zhǎng)狀態(tài)，增速也是相當(dāng)高的，增長(zhǎng)形勢(shì)不錯(cuò)。。

從營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)后，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，最近三個(gè)季度的規(guī)模在5000萬(wàn)元左右。不僅水平較高，還相對(duì)平滑，整個(gè)盈利形勢(shì)也是相當(dāng)好的。

最近三個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間平均超過(guò)了三成，四季度的盈利空間略有下降，應(yīng)該與年末的費(fèi)用支出等規(guī)模偏大有關(guān)。前面所看到的季度間盈利形勢(shì)好轉(zhuǎn)，主要就是主營(yíng)業(yè)務(wù)形勢(shì)變好導(dǎo)致的，與其他收益等方面的影響不大。

近幾年的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”總體表現(xiàn)不錯(cuò)，2023年出現(xiàn)過(guò)凈流出的情況，2025年和營(yíng)收及凈利潤(rùn)一并創(chuàng)下新高。上市融資的規(guī)模看起來(lái)不大，但金海通的資產(chǎn)規(guī)模并不算太大，所導(dǎo)致“稀釋效應(yīng)”還是比較明顯的。上市以來(lái)的這三年，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模有明顯擴(kuò)大，我們有必要看一下這方面的情況。

近三年末的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)明顯，最近兩個(gè)年末主要是“在建工程”的規(guī)模增長(zhǎng)較多。經(jīng)查詢，主要是“半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備智能制造及創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目”的投入較大，由于這一行并不主要拼產(chǎn)能等設(shè)施，這些只能算是在進(jìn)行必要的投入。

應(yīng)收項(xiàng)目一直在增加資金的占用，大部分的年份都無(wú)法全部轉(zhuǎn)嫁給應(yīng)付項(xiàng)目。特別是2023年，應(yīng)付項(xiàng)目還在下降，也增加了資金占用，結(jié)果就導(dǎo)致了“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”凈流出的情況。

存貨項(xiàng)目總體上也是增加資金的占用，2024年是個(gè)例外，當(dāng)年的存貨規(guī)模有所下降，回收了部分資金，但2025年還是把更多的資金都?jí)|出去了。

存貨規(guī)模在波動(dòng)中有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2025年末的水平也創(chuàng)下了新高，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短，增長(zhǎng)來(lái)自于營(yíng)收增長(zhǎng)的占用增加，存貨的周轉(zhuǎn)效率還是有所提升的。

雖然是設(shè)備制造這類(lèi)加工周期較長(zhǎng)的行業(yè)，但金海通超過(guò)一年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是偏長(zhǎng)了，仍有優(yōu)化的空間。

金海通在上市前的長(zhǎng)短期償債能力就是很強(qiáng)的，上市后就更強(qiáng)了。由于杠桿用得比較小，就導(dǎo)致其銷(xiāo)售凈利率很高，而凈資產(chǎn)收益率卻一般。大多數(shù)企業(yè)都要在營(yíng)收增長(zhǎng)變慢，短期內(nèi)確實(shí)不好找到發(fā)展機(jī)會(huì)的時(shí)候來(lái)適當(dāng)提升杠桿，營(yíng)收規(guī)模不到10億元的金海通，暫時(shí)還想以發(fā)展為主，不急于搞加杠桿的操作，畢竟，在我們這里，想上市融點(diǎn)資，可夠得折騰的。

金海通2025年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)下新高，存貨周轉(zhuǎn)效率等方面也在提升。但也有應(yīng)收賬款等周轉(zhuǎn)效率下降和壞賬損失增加等問(wèn)題。由于2026年的營(yíng)收已經(jīng)進(jìn)入螺旋增長(zhǎng)模式，營(yíng)收增長(zhǎng)率較2025年適當(dāng)下降的可能性是比較大的。

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