長纜科技集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：長纜科技）1958年成立，2017年在深交所上市。長纜科技擁有多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，覆蓋6大產(chǎn)業(yè)板塊：高壓超高壓電纜附件、中低壓電纜附件、電氣設(shè)備、電力施工材料、智能在線監(jiān)測(cè)和機(jī)電設(shè)施等。

長纜科技多項(xiàng)技術(shù)填補(bǔ)國內(nèi)空白，擁有全球領(lǐng)先的生產(chǎn)基地與研發(fā)檢測(cè)設(shè)備。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)、新能源、軌道交通、冶金石化和核電等領(lǐng)域。

2025年，長纜科技的營收同比增長16%，這是其連續(xù)三年保持增長狀態(tài)了，最近兩年的增速還不錯(cuò)，也在連續(xù)刷新營收新紀(jì)錄。

“ 電纜附件、配套產(chǎn)品及其他”業(yè)務(wù)同比微跌，主要的增長來自于“變壓器絕緣油”業(yè)務(wù)，營收結(jié)構(gòu)上也有一定的變化。

除了華中市場(chǎng)下跌之外，其他各大市場(chǎng)都在增長。華東地區(qū)仍是其最大的市場(chǎng)，占比進(jìn)一步提升至近六成的水平。

2025年的凈利潤大幅增長近八成，但也僅比前三年高；和2021年及以前的幾年比，還有一定的差距。2022年?duì)I收下跌的影響不小，營收在2023年就重新創(chuàng)下峰值，算是已經(jīng)擺脫了該影響。但是，對(duì)凈利潤的影響至今還在，在盈利水平上還有明顯體現(xiàn)。

分季度來看，從2023年二季度開始的營收同比增長，一直持續(xù)至2025年三季度，這是連續(xù)十個(gè)季度，持續(xù)多季的螺旋增長。只是，2025年四季度的營收出現(xiàn)了同比下跌的情況，是不是會(huì)發(fā)生方向的轉(zhuǎn)換呢？這種可能是很大的，至少也會(huì)導(dǎo)致2026年的營收增速下降。

凈利潤在2023年和2024年都有一個(gè)季度出現(xiàn)同比下跌，2025年有兩個(gè)季度同比下跌。凈利潤的季度間波動(dòng)幅度比較大，雖然沒有出現(xiàn)虧損的季度，但個(gè)別季度的盈利額度很低。

2023年和2025年一季度都出現(xiàn)過主營業(yè)務(wù)虧損，2025年還有三季度的主營業(yè)務(wù)也在虧損。

2025年四季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間看起來相當(dāng)夸張，那是當(dāng)季的期間費(fèi)用低得太離譜，甚至管理費(fèi)用都是負(fù)數(shù)。這顯然不可能成為常態(tài)，也無法持續(xù)這樣表現(xiàn)，原因我們?cè)诤竺嬉徊⒄f。

按年度來看，2025年的毛利率持續(xù)快速下跌，這已經(jīng)是連續(xù)五年下跌了，較下跌前的2020年，累計(jì)跌去了13.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)任何一家公司來說，這樣的持續(xù)下跌都是難以承受的，好在長纜科技除了2022年之外，營收增長抵消掉了部分毛利率下跌的影響。當(dāng)然，影響還是有的，那就是2025年的凈利潤無法和營收一并創(chuàng)下新高。

除2022年之外，其他年份的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都還是優(yōu)秀級(jí)的水平，只是優(yōu)秀的程度，比2021年及以前幾年，要差一些了。

通過“壓縮”期間費(fèi)用，2025年的主營業(yè)務(wù)盈利空間大幅提升至僅次于2021年的水平。至于說期間費(fèi)用的壓縮，會(huì)不會(huì)對(duì)后續(xù)的營收增長帶來壓力？我個(gè)人認(rèn)為還是有的，2025年四季度的營收表現(xiàn)不佳，似乎就有這方面的原因。

不過，由于其2025年的費(fèi)用較低是員工持股計(jì)劃終止，2025年四季度沖回前期已計(jì)提的費(fèi)用。后續(xù)年份當(dāng)然就沒有可沖抵的內(nèi)容了，期間費(fèi)用還是會(huì)高起來的。至于說，員工持股計(jì)劃終止會(huì)不會(huì)有負(fù)面影響？這個(gè)就不好說了，現(xiàn)在的整個(gè)大環(huán)境不好，員工士氣不高也正常，由此導(dǎo)致更大問題的可能性倒不是太大。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態(tài)，雖然凈收益的金額差異不大，但其波動(dòng)性在下降，特別是兩大減值損失的金額還在下降。長纜科技這幾年的毛利率雖然有所下降，但經(jīng)營的穩(wěn)定性倒是在提升的。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，這幾年的凈利潤下降明顯，對(duì)這方面的影響倒不是太大。2022年和2023年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，這兩年又降下來了，并沒有忙著擴(kuò)大規(guī)模之類的操作。

應(yīng)收、應(yīng)付和存貨對(duì)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的影響并無明顯的規(guī)律，長纜科技已經(jīng)過了需要大量墊入運(yùn)營資金的階段，除非后續(xù)營收重新快速增長。

在這種情況下，通過折舊回收資金就起到了相當(dāng)大的作用，這也是2022-2024年的“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”好于凈利潤的主要原因。

長纜科技的長短期償債能力都是很強(qiáng)的，還存在一定資產(chǎn)配置過度問題。考慮其營收仍能較快增長，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面保守一些，減少后續(xù)需要資金時(shí)，再去大額融資的麻煩，也是可以理解的。

電纜這一行近幾年壓力較大，主營電纜附件的長纜科技也受到了持續(xù)的影響，主要表現(xiàn)就是毛利率持續(xù)多年的下跌。通過營收增長來攤薄期間費(fèi)用等方式，長纜科技基本消化了這些影響，而且還通過更大規(guī)模的營收，提升了經(jīng)營的穩(wěn)定性。

只是，從最近一個(gè)季度的情況看，營收有下跌的可能，以前的“絕招”，或許會(huì)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。不同的時(shí)間，需要不同的策略，你看好長纜科技2026年的表現(xiàn)嗎？

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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