2025年中國的芯片產(chǎn)量已經(jīng)突破4843億塊，平均每天生產(chǎn)13.3億顆；出口量達到3495億個，日均出口9.6億顆，出口金額14442億元，同比上漲27.4%。

即便不算臺積電，內(nèi)地芯片產(chǎn)能也已經(jīng)接近全球四分之一。

這和很多人想象的似乎不太一樣，中國不是芯片被制裁嗎？

實際上中國只是高端制程的芯片受到限制，大部分中低端制程并未受限。反而因為這幾年的制裁突飛猛進，又搶走了更多的國內(nèi)和國際市場。

邏輯是國產(chǎn)化替代給了中低端芯片大規(guī)模應(yīng)用的機會，迅速成長、完善，反過來又降低了成本出口去和國際品牌競爭。

只要把中低端吃干抹凈，這個行業(yè)的高端產(chǎn)品國產(chǎn)化、白菜化只是時間問題了。

就像面板。

一、功率半導(dǎo)體芯片之王：芯朋微

說起芯朋微，可能很多人不太熟悉。但如果告訴你，你家里空調(diào)的電源管理芯片、充電樁里的功率器件，很可能就來自這家公司，你是不是會多一份親切感？

芯朋微2005年成立于江蘇無錫，2020年登陸科創(chuàng)板。公司的主業(yè)是功率半導(dǎo)體，簡單來說就是管理電能轉(zhuǎn)換的芯片。在AC-DC（交流轉(zhuǎn)直流）這個細分領(lǐng)域，芯朋微已經(jīng)做到了全球第二，僅次于國際巨頭。

星空君拿到芯朋微的2025年年報時，第一反應(yīng)是：這家公司上半年還在高歌猛進，怎么到了年底突然就蔫了？

2025年前三季度，芯朋微營收同比增長超過25%，凈利潤更是大漲八成。然而第四季度單季度，營收同比僅增3.11%，凈利潤直接暴跌75.18%，扣非凈利潤更是虧損1618萬元。這種前高后低的斷崖式下跌，不得不讓人警惕。

2025年全年，芯朋微實現(xiàn)營業(yè)收入11.43億元，同比增長18.47%；歸母凈利潤1.86億元，同比大幅增長67.34%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

這個數(shù)字看著挺漂亮，對吧？

但你要知道，這1.86億里面有8020萬是意外之財，公司9月份出售了芯聯(lián)越州的股權(quán)，產(chǎn)生了公允價值變動收益。

說白了，主業(yè)賺的錢其實沒那么多。

發(fā)現(xiàn)問題沒？扣非歸母凈利潤只有5587萬元，同比下降23.59%。扣非凈利潤才是公司真實經(jīng)營能力的體現(xiàn)，這個指標下滑，說明公司在主業(yè)經(jīng)營上其實面臨著不小的壓力。

更扎眼的是現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2025年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅184萬元，同比下降95.45%，幾乎歸零。這是什么概念？公司一年忙活下來，賬面上幾乎沒收到真金白銀，錢都壓在了應(yīng)收賬款和存貨里。

應(yīng)收賬款占凈利潤的比例已經(jīng)達到97.15%，再加上存貨增加，公司的營運資金被大量占用。說白了，生意看著紅火，但錢還沒收回來。

數(shù)據(jù)來源：iFind

研發(fā)投入方面，芯朋微2025年研發(fā)費用2.58億元，占營收的22.60%，研發(fā)人員占比近七成。星空君常說，半導(dǎo)體行業(yè)比拼的就是技術(shù)積累，芯朋微在研發(fā)上的持續(xù)投入值得肯定。但高研發(fā)投入也意味著短期利潤承壓，這也是扣非凈利潤下滑的原因之一。

從行業(yè)格局來看，功率半導(dǎo)體是國產(chǎn)替代進度最快的半導(dǎo)體細分領(lǐng)域。2024年車規(guī)級IGBT國產(chǎn)化率已突破50%，整體功率半導(dǎo)體國產(chǎn)化率從2020年的20%提升至45%。芯朋微作為AC-DC領(lǐng)域全球第二，理論上應(yīng)該享受國產(chǎn)替代的紅利。

但紅利能否兌現(xiàn)，還要看公司的執(zhí)行力。公司第四季度單季業(yè)績出現(xiàn)了斷崖式下跌，是否與行業(yè)競爭加劇、價格戰(zhàn)壓縮利潤有關(guān)？年報中沒有給出明確解釋，這本身就值得玩味。

二、經(jīng)營結(jié)構(gòu)

芯朋微主要有三大產(chǎn)品線：家用電器類占66.3%，標準電源類占15%，工控功率類占18.4%。其中工控功率類增長最快，同比增速達27.16%，毛利率也最高，達到44.60%。

這里有個亮點。

芯朋微正在轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體能源賽道，新興市場（服務(wù)器/通信/工業(yè)電機/光儲充/新能源車）營收同比大幅增長約50%，新品類（DC-DC、Driver等）營收增長39%。這說明公司的戰(zhàn)略方向是對的，在新能源、AI算力這些風(fēng)口上確實有所收獲。

星空君最近分析了多家不同行業(yè)的上市公司，新能源車對全行業(yè)的轉(zhuǎn)型都起到了推動作用。而AI算力這個風(fēng)口，也讓一部分相關(guān)產(chǎn)業(yè)成了風(fēng)口上的豬。

需要認真思考的一個問題是，新興市場的增長能否抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑？

四季度的業(yè)績已經(jīng)給出了一個不太樂觀的信號。

三、風(fēng)險

一是現(xiàn)金流風(fēng)險。經(jīng)營現(xiàn)金流幾乎歸零，應(yīng)收賬款高企，如果下游客戶回款出現(xiàn)問題，公司的資金鏈會面臨考驗。

二是業(yè)績持續(xù)性風(fēng)險。第四季度單季扣非凈利潤轉(zhuǎn)虧，2026年一季度能否恢復(fù)增長？這是投資者最需要關(guān)注的問題。

總體來看，芯朋微的基本面有亮點也有隱憂。亮點在于戰(zhàn)略方向正確，新興市場增長強勁，技術(shù)積累深厚；隱憂在于第四季度單季業(yè)績下滑、現(xiàn)金流惡化、扣非凈利潤下滑。

星空君認為，對于芯朋微，短期需要謹慎，至少等2026年一季報的業(yè)績明朗后再做判斷；中長期則要看公司能否在新能源、AI算力這些賽道上持續(xù)放量，真正實現(xiàn)從家電芯片向能源芯片的轉(zhuǎn)型。