一家港股上市僅9個(gè)月的企業(yè)，一筆高達(dá)7000萬(wàn)港元的預(yù)付款，一次四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道的突然辭任——這三件事疊加在一起，足以讓任何一家上市公司被推向風(fēng)口浪尖。

被譽(yù)為“中國(guó)香水第一股”的穎通控股便陷入了這樣的漩渦。在與普華永道分道揚(yáng)鑣而緊急停牌的背后，牽出的是一筆發(fā)生在穎通控股IPO之后不久、流向三家服務(wù)商的大額預(yù)付款，以及圍繞這筆款項(xiàng)的審計(jì)分歧。

那么，這筆蹊蹺的預(yù)付款之下隱藏著怎樣的公司治理問(wèn)題？長(zhǎng)期賴(lài)以生存的品牌代理模式，又能否支撐穎通控股在資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)遠(yuǎn)故事？

一場(chǎng)審計(jì)風(fēng)波

3月16日晚，穎通控股發(fā)布《更換核數(shù)師》公告，公司審計(jì)師羅兵咸永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所（內(nèi)地稱(chēng)“普華永道”）已在董事會(huì)要求下辭任，羅申美會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱(chēng)“羅申美”）已獲委任為公司新審計(jì)師，均自3月16日起生效。

次日，穎通控股宣布自3月17日上午9時(shí)起停牌，以待刊發(fā)進(jìn)一步公告。

這一事件的起因還要從穎通控股IPO之后說(shuō)起。2025年6月26日，穎通控股歷經(jīng)兩次遞表，終于在香港聯(lián)合交易所主板以2.88港元/股的發(fā)行價(jià)完成全球發(fā)售，募資總額約9.6億港元，成為名副其實(shí)的“中國(guó)香水第一股”。

然而，就在IPO完成后不久，穎通控股便迅速與三家服務(wù)供應(yīng)商簽訂了協(xié)議，采購(gòu)多年期的公關(guān)服務(wù)、數(shù)據(jù)分析與咨詢(xún)服務(wù)以及社交媒體推廣服務(wù)，并一次性預(yù)付高達(dá)7000萬(wàn)港元的款項(xiàng)。

這筆錢(qián)的分量不容小覷。7000萬(wàn)港元相當(dāng)于穎通控股IPO募資凈額約8.83億港元的近8%，也與其估計(jì)的7767萬(wàn)港元上市開(kāi)支總額相近。

在審計(jì)機(jī)構(gòu)眼中，這樣一筆在上市敏感期內(nèi)發(fā)生的重大資金流出，其商業(yè)實(shí)質(zhì)和合規(guī)性自然成為核查的重中之重。就此，普華永道針對(duì)7000萬(wàn)港元預(yù)付款提出了四大關(guān)鍵問(wèn)題，包括三家服務(wù)供應(yīng)商的背景及在公司IPO中的角色、公司聘請(qǐng)供應(yīng)商前的內(nèi)部控制與審批程序、服務(wù)費(fèi)及付款條件是否符合市場(chǎng)水平、款項(xiàng)是否屬于上市開(kāi)支或納入IPO募資用途考量。

這些問(wèn)題直接指向了上市公司治理的核心：資金使用的合規(guī)性、信息披露的完整性以及內(nèi)部決策的有效性。而普華永道對(duì)這筆預(yù)付款的審慎態(tài)度，最終演變?yōu)殡p方不可調(diào)和的矛盾，并直接導(dǎo)致其辭任。

根據(jù)穎通控股發(fā)布公告，普華永道在辭任函中詳細(xì)說(shuō)明了分歧所在。為了核實(shí)該事項(xiàng)，普華永道表示需要進(jìn)行額外的審計(jì)程序，而這將產(chǎn)生額外的時(shí)間和費(fèi)用，但穎通控股不愿承擔(dān)由此產(chǎn)生的額外審計(jì)費(fèi)用。

更核心的障礙在于信息獲取。普華永道要求管理層就該事項(xiàng)提供詳細(xì)的解釋、資料和文件，但截至辭任，普華永道尚未獲得其要求的有關(guān)該等事項(xiàng)獨(dú)立調(diào)查的詳細(xì)范圍，也未收到其所要求的解釋、文件或資料。

值得注意的是，穎通控股雖在2026年1月便成立了由獨(dú)立非執(zhí)行董事組成的獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)，并聘請(qǐng)律師事務(wù)所和法證會(huì)計(jì)師對(duì)預(yù)付款事項(xiàng)展開(kāi)調(diào)查。但截至3月16日，調(diào)查仍在進(jìn)行中。

在信息黑洞面前，普華永道表示無(wú)法就該等事項(xiàng)所需完成的額外程序訂立確切的時(shí)間表。最終，穎通控股董事會(huì)決定要求普華永道辭任，而普華永道在經(jīng)適當(dāng)及審慎考慮后同意辭任。

此次審計(jì)機(jī)構(gòu)更迭，對(duì)穎通控股而言，其影響遠(yuǎn)不止于更換一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所那么簡(jiǎn)單。首先，這一事件直接沖擊市場(chǎng)信任。消息公布次日，穎通控股緊急停牌，這是市場(chǎng)用腳投票的直接反應(yīng)。截至3月17日停牌前，其股價(jià)已跌至2.03港元/股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌26.78%，總市值縮水至27.57億港元。對(duì)于一家上市公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)在任期內(nèi)辭職，尤其是涉及對(duì)重大交易的核查分歧而辭職，往往被市場(chǎng)解讀為負(fù)面信號(hào)，引發(fā)投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)真實(shí)性和內(nèi)部治理有效性的普遍擔(dān)憂。這種信任的重建，將是一個(gè)漫長(zhǎng)而艱難的過(guò)程。

其次，將穎通控股內(nèi)部治理問(wèn)題徹底暴露于聚光燈下。這場(chǎng)風(fēng)波的核心，并非僅僅是審計(jì)費(fèi)用的分歧，而是穎通控股管理層在面對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)關(guān)鍵質(zhì)詢(xún)時(shí)的應(yīng)對(duì)姿態(tài)和配合程度。無(wú)法提供清晰的解釋和資料，無(wú)論原因?yàn)楹危急┞读斯驹谥卮蠼灰讻Q策、內(nèi)部控制流程以及信息披露透明度方面可能存在漏洞。盡管公司已展開(kāi)調(diào)查，但調(diào)查尚未有明確結(jié)論，這本身就是一個(gè)持續(xù)的不確定因素。

再者，新任審計(jì)機(jī)構(gòu)羅申美接手了一個(gè)“燙手山芋”。雖然穎通控股強(qiáng)調(diào)更換核數(shù)師不會(huì)影響年度業(yè)績(jī)披露，但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)不容忽視。羅申美將不得不從零開(kāi)始接手，并直面普華永道留下的核心問(wèn)題：如何評(píng)估那筆7000萬(wàn)港元預(yù)付款。如果穎通控股無(wú)法提供讓普華永道滿意的解釋和資料，同樣的問(wèn)題也可能再次出現(xiàn)，甚至?xí)绊懡刂?026年3月31日止的年度審計(jì)及業(yè)績(jī)報(bào)告的出具。

光鮮與隱憂

公開(kāi)信息顯示，穎通控股的創(chuàng)始人為劉鉅榮。這位出生于上世紀(jì)40年代的商人，原是國(guó)泰航空的總艙務(wù)長(zhǎng)，后辭職下海創(chuàng)辦了穎通控股。1987年，劉鉅榮獲授權(quán)分銷(xiāo)一個(gè)巴黎品牌的進(jìn)口香水，自此開(kāi)始將國(guó)際香水引入中國(guó)內(nèi)地。

此后數(shù)十年，穎通控股通過(guò)代理模式不斷擴(kuò)張版圖。1992年，其與國(guó)際香水公司InterParfums建立分銷(xiāo)商合作伙伴關(guān)系；2005年，開(kāi)始在中國(guó)市場(chǎng)管理愛(ài)馬仕的香水產(chǎn)品，憑借著與國(guó)際大牌的深度合作，逐步奠定行業(yè)龍頭地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年零售額計(jì)，穎通控股已成為中國(guó)（包括香港及澳門(mén)）除品牌所有者外最大的香水集團(tuán)。截至2025年6月IPO前，其管理的外部品牌已達(dá)72個(gè)，涵蓋香水、彩妝、護(hù)膚品等多個(gè)品類(lèi)。

不過(guò)，穎通控股的IPO之路并非一帆風(fēng)順。2024年7月首次遞表失效后，于2025年2月二次遞表，最終在6月26日成功掛牌。但上市首日即告破發(fā)，收盤(pán)報(bào)2.4港元，跌幅達(dá)16.67%。市場(chǎng)用下跌表達(dá)了對(duì)其代理模式及未來(lái)發(fā)展前景的審慎態(tài)度。上市后，公司股價(jià)持續(xù)在發(fā)行價(jià)下方徘徊，直至此次停牌，累計(jì)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得關(guān)注的是，在IPO前，作為典型的家族企業(yè)，劉鉅榮夫婦持有穎通控股100%股權(quán)。招股書(shū)顯示，截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，穎通控股累計(jì)分紅6.31億元，甚至超過(guò)了同期凈利潤(rùn)之和。再加上2025年5月宣派的1.2億元末期股息，這意味著劉鉅榮夫婦一共獲派息7.51億元。這種上市前“突擊分紅”的行為，也為其公司治理形象增添了爭(zhēng)議。

穎通控股IPO后，劉鉅榮夫婦仍一共持股75%，公眾股東持股為25%。

2025年11月底，穎通控股發(fā)布了上市后的首份中期業(yè)績(jī)報(bào)告，披露了2025年4月至9月的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，整體呈收入下滑、利潤(rùn)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流承壓的喜憂參半態(tài)勢(shì)。

報(bào)告顯示，在截至2025年9月30日的六個(gè)月內(nèi)，穎通控股實(shí)現(xiàn)收入10.28億元，同比下滑3.4%；期內(nèi)溢利卻達(dá)到1.33億元，同比增長(zhǎng)15.3%；整體毛利率穩(wěn)定在50%左右。

對(duì)于收入下滑，穎通控股給出了兩點(diǎn)解釋?zhuān)簩?shí)施嚴(yán)格的價(jià)格控制，以在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境中維持公司的競(jìng)爭(zhēng)地位；出售附屬公司，精簡(jiǎn)營(yíng)運(yùn)，使公司專(zhuān)注于具有更大增長(zhǎng)潛力的核心品牌。然而，期內(nèi)溢利的增長(zhǎng)，則主要得益于非經(jīng)營(yíng)性因素，報(bào)告期內(nèi)公司將旗下E&C集團(tuán)出售給開(kāi)云美妝，總代價(jià)約1.01億元，出售收益超4262萬(wàn)元。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，穎通控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額約9446.9萬(wàn)元，同比下滑了49.7%，顯示出主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力可能正在減弱。

不過(guò)，穎通控股布局的小眾香水品牌成為為數(shù)不多的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。中期業(yè)績(jī)公告顯示，包括PARFUMS de MARLY、Dr Vranjes、ACCA KAPPA在內(nèi)的小眾品牌，貢獻(xiàn)了9620萬(wàn)的收入，同比增長(zhǎng)22.9%。但受限于體量較小，尚未能對(duì)沖整體收入下滑的影響。

截至2025年9月30日，穎通控股管理的外部品牌有74個(gè)品牌。在外部品牌涵蓋的品類(lèi)中，提供香水的品牌數(shù)量達(dá)53個(gè)。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，穎通控股的核心業(yè)務(wù)分為產(chǎn)品分銷(xiāo)和市場(chǎng)部署增值服務(wù)兩大塊，因此其商業(yè)模式的本質(zhì)是國(guó)際香水及美妝品牌的中國(guó)區(qū)“總代理”+“市場(chǎng)管家”。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，穎通控股的業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著品牌、渠道、市場(chǎng)、資金等多重制約。一方面，高度依賴(lài)外部品牌授權(quán)。穎通控股99%以上的收入來(lái)自外部品牌代理，這種“中介”模式的脆弱性在2022年已顯現(xiàn)，當(dāng)時(shí)一個(gè)奢侈品牌的分銷(xiāo)協(xié)議到期未續(xù)，而在截至2023年3月31日的財(cái)年內(nèi)，穎通控股通過(guò)該協(xié)議獲得的收入占總收入的25.5%。更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，在奢侈品行業(yè)，品牌方收回美妝和香水業(yè)務(wù)自營(yíng)已成為一種趨勢(shì)，這使得穎通控股的未來(lái)充滿不確定性。

另一方面，自有品牌發(fā)展嚴(yán)重滯后。為了擺脫對(duì)代理的依賴(lài)，穎通控股早在1999年就推出了自有品牌“Santa Monica”，試圖從“代理商”轉(zhuǎn)型為“品牌商”。但二十余年過(guò)去，截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三個(gè)財(cái)年內(nèi)，該品牌收入占比分別為0.3%、0.9%及0.5%，始終不足1%，在公司營(yíng)收大盤(pán)中可以忽略不計(jì)，既無(wú)法與國(guó)際大牌抗衡，也無(wú)力承擔(dān)起公司轉(zhuǎn)型的重任。

再者，渠道結(jié)構(gòu)失衡且渠道效率下滑。截至2025年3月31日，穎通控股的渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)400多個(gè)城市，包含超100個(gè)自營(yíng)線下POS及8000多個(gè)由零售商客戶(hù)經(jīng)營(yíng)的POS，同期公司的零售商渠道、分銷(xiāo)渠道和直銷(xiāo)渠道的年?duì)I收占比分別為48.6%、30.4%和20.7%，對(duì)外部渠道依賴(lài)度高。此外，2025年線上收入占比已降至6.8%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至68天，渠道效率持續(xù)下滑。

結(jié)語(yǔ)

一筆7000萬(wàn)港元的預(yù)付款，像一塊投入平靜湖面的石頭，激起了穎通控股水面下的層層波瀾。

面對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的合理質(zhì)詢(xún)，穎通控股選擇的是“換人”而非“解惑”，這本身已足夠引發(fā)市場(chǎng)的遐想。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文內(nèi)容基于公開(kāi)信息整理，不構(gòu)成投資建議。