大家好，我是量子熊貓。

騰訊今天盤后公布了2025Q4財報，營收和凈利潤具體數(shù)據(jù)以及市場預(yù)期如下，簡單說就是 4 季度營收略超預(yù)期，而利潤增速相比市場預(yù)期直接翻了一倍，不過如果按 Non-IFRS 凈利潤看是 646.94 億，同比增長 17%，但略低于市場預(yù)期的 649.26 億。

關(guān)于利潤超預(yù)期，馬化騰在后面電話會議上給出的解釋是“”得益于AI技術(shù)提升了我們的廣告定向能力及玩家在游戲中的互動，以及云業(yè)務(wù)收入加速增長并實現(xiàn)了規(guī)模化盈利。”

寫文這會電話會議現(xiàn)在還在開，不過已經(jīng)到 Q&A 環(huán)節(jié)最后幾個問題，上面截的預(yù)期數(shù)據(jù)以及電話會議接入都可以在某 F 某牛找到，并且電話會議會有回放，全文轉(zhuǎn)錄以及 AI 總結(jié)，非常方便。

騰訊財報具體業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)如下圖，里面律師是超預(yù)期，紅色是低于預(yù)期。

增值服務(wù)同比增長+14%，拆分來看本土游戲營收382 億，同比+15%，國際游戲市場營收 211 億，同比+32%，而社交網(wǎng)絡(luò)也就是視頻號等同比只有+3%；

對比3 季度財報增值服務(wù)增速是+16%，本土游戲是+15%，國際游戲是+43%，社交網(wǎng)絡(luò)是 5%；

營銷服務(wù)同比增長 17%，主要靠 AI 帶動廣告業(yè)務(wù)提升，對比 3 季度+21% 的增速同樣有較大放緩；

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長8%，對比 3 季度10% 也是放緩；

不過好消息是三個板塊的毛利率相比去年繼續(xù)提升，總體毛利率56% 跟 3 季度持平維持高位，其中：

增值服務(wù) 4 季度毛利率60%，去年同期是57%， 3 季度是61%；

營銷服務(wù) 4 季度毛利率58%，去年同期是55%， 3 季度是57%；

金融科技及企業(yè)服務(wù)收入 4 季度毛利率51%，去年同期是47%， 3 季度是50%；

至于原因，增值服務(wù)和營銷服務(wù)靠的都是 AI 驅(qū)動，而金融科技與企業(yè)服務(wù)主要因為云服務(wù)的需求帶動，這也是凈利潤能夠超市場預(yù)期的主要原因。

2025 年騰訊資本開支792 億，其中 4 季度 196 億，全部創(chuàng)了歷史新高，然后電話會議上總裁 劉熾平提到去年騰訊為AI新產(chǎn)品開發(fā)投入了180億，其中 4季度就投了超過70億，預(yù)計 AI 產(chǎn)品投入至少翻倍，而資本開支沒有給出具體數(shù)字，但是說了希望有較大提升。

至于為什么說是希望， 劉熾平說是因為騰訊買不到太多 GPU，所以花了比較多的錢在回購上面，今年如果能買到卡會大部分投資到算力建設(shè)上面，預(yù)計今年回購的金額會有所下降。

本股東對于這個表態(tài)表示很滿意，趕緊趁著龍蝦熱抓緊時間干吧，別再又被詬病 AI 落后以及 SaaS 已si 了。

另外針對之前市場提到的微信智能體 劉熾平也說了會在里面做一個大桶小程序、社交、支付等生態(tài)的Agent，能夠跟用戶聊天和干活，但是因為微信用戶群體太大，需要算力太多，可能推出時間會晚一些。

總體來說，騰訊的業(yè)績還算可以吧，沒有特別好，但AI 對業(yè)務(wù)確實也帶來了實質(zhì)性的持續(xù)改善，2026 年能不能抓著Agentic AI 的應(yīng)用風(fēng)口，可以期待一樣。

1，至于阿里巴巴的看錯美東時間了，應(yīng)該是明晚美股盤前也就是下午 6 點半這樣才發(fā)哈。

不過今天阿里下午股價直接來了一支穿云箭，從-0.82% 沖到最高+4.09%，主要原因是阿里云官網(wǎng)發(fā)了個公告，說因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，阿里云AI算力、存儲等產(chǎn)品最高漲價34％。

然后還有消息說最近小龍蝦熱帶動阿里云“Token調(diào)用量暴漲”創(chuàng)了歷史最高增速，后面會把資源大部分都砸到 Token 業(yè)務(wù)上面。

如果不是小龍蝦，國內(nèi)云服務(wù)的 Token就算能出海，可能價格也會卷得比光伏還爛，所以要走出通縮還得有需求刺激哇。

2，今晚美聯(lián)儲議息會議，不降息預(yù)期 99.9%，基本沒有超預(yù)期的可能，鮑威爾任期到5 月 15 日，再卸任之前 4 月 30 日還有一次議息會議，目前 4 月的不降息預(yù)期是 97.7%，基本也沒有超預(yù)期的可能，所以不管他說什么基本市場也不會再去 price in。

今晚的美聯(lián)儲議息會議可能是史上最無聊的一次。

3，A 股今天下午拉升守住了 4000 點，這個表現(xiàn)放到今晚來看也算是一般領(lǐng)先了， 市場中位數(shù)漲了 0.80%，兩市成交量 2.06 萬億，連續(xù) 5 天縮量。

現(xiàn)在的行情收到地緣波動影響較大，A 股雖然資金面上影響不大，但主題操作上科技和價值或者說科技和原油同樣也是蹺蹺板，比如今天表現(xiàn)最好的是通信設(shè)備行業(yè)漲了 5.62%，而油服工程表現(xiàn)最差跌了 3.63%，基本究竟是兩個極端。

熊貓的建議也是少操作，等等多看看總不是壞事，不過心里還是繼續(xù)偏向 AI 的。

4，看了眼美股騰訊 ADR 跌了2.61%，看來對騰訊的表現(xiàn)還是不夠滿意，畢竟最超預(yù)期的其實還是明年爭取要多花錢，但有可能還花不出去。

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