今日，騰訊發(fā)布截至2025年12月31日止年度全年業(yè)績。

截至2025年12月31日止年度的收入同比增長14%至人民幣7518億元。毛利同比增長21%至人民幣4226億元，毛利率由去年的53%提升至56%。非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下的經(jīng)營盈利為2806.6億元。

于2025年12月31日，騰訊有115849名雇員，而截至2024年12月31日，騰訊員工總數(shù)為110,558人。在過去的2025年，騰訊增員5,291人。截至2025年12月31日止年度，雇員福利開支包括股份酬金開支約人民幣318.59億元（2024年：人民幣234.24億元）截至2025年12月31日止年度，騰訊集團(tuán)的總酬金成本為人民幣1307億元（2024年：人民幣1128億元）。

財報發(fā)布后，騰訊董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰、總裁劉熾平、CFO羅碩瀚等高管出席了隨后舉行的財報電話會，回答了提問。

以下為Q&A問答環(huán)節(jié)：

Q：我的第一個問題有關(guān)公司的AI投入與利潤之間的關(guān)系。按照管理層前面簡報中的發(fā)言，公司預(yù)計將通過現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利增長來覆蓋新增的AI業(yè)務(wù)投資。我能理解管理層認(rèn)為AI是一項(xiàng)長期投入，需要單獨(dú)評估。但在今年運(yùn)營費(fèi)用持續(xù)上升的大背景下，我們應(yīng)當(dāng)如何看待公司利潤率的變化？換句話說，展望2026年，公司的收入增長與利潤增長之間的差距應(yīng)如何理解？

我的第二個問題同樣與公司的AI業(yè)務(wù)有關(guān)。在此前，管理層曾提到GPU資源和AI人才仍然面臨瓶頸，因此會優(yōu)先考慮推進(jìn)公司內(nèi)部AI應(yīng)用落地。在當(dāng)前市場環(huán)境發(fā)生變化、管理層戰(zhàn)略可能有所調(diào)整的背景下，公司在資源配置、戰(zhàn)略優(yōu)先級方面將如何權(quán)衡？同時，從KPI的角度來看，管理層更關(guān)注哪些關(guān)鍵指標(biāo)？是大語言模型本身的研發(fā)進(jìn)展？還是用戶參與度？還是哪些其他指標(biāo)？

詹姆斯·米歇爾：

在前面的簡報中其實(shí)我們已經(jīng)提到，由于對新一代AI產(chǎn)品投入的加大，公司在2026年的收入增速可能會快于利潤增速。如果最終確實(shí)出現(xiàn)這種情況，我們對此也是完全接受的。我們始終相信，這些新的AI產(chǎn)品可以為我們提供擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖的機(jī)會，也能為用戶創(chuàng)造新的價值。同時，從用戶對部分產(chǎn)品的熱情反饋來看，我們認(rèn)為這些產(chǎn)品的定位也與市場相匹配，具備不錯的潛力。

關(guān)于你提到的第二個問題，即我們在AI人才和GPU資源方面面臨的瓶頸。人才方面，目前我們已經(jīng)在積極擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)規(guī)模，為混元團(tuán)隊(duì)引入了來自國內(nèi)外的高質(zhì)量人才；未來，我們還會持續(xù)推進(jìn)相關(guān)的人才招聘。但從整體來看，我們已經(jīng)基本建立起一支具備領(lǐng)先水平的AI人才隊(duì)伍。我們不僅會通過具有競爭力的薪酬吸引人才，也通過打造良好的團(tuán)隊(duì)文化、合理的團(tuán)隊(duì)內(nèi)部與騰訊整體體系中的人才定位，以及優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)力，來持續(xù)吸引頂尖人才的加入。同時，我們也為團(tuán)隊(duì)提供充足的算力資源，為其所開發(fā)的AI產(chǎn)品提供具有差異化、符合騰訊生態(tài)特點(diǎn)的應(yīng)用場景。因此，相較于此前面臨的人才稀缺狀況，目前我們的狀態(tài)已經(jīng)更加從容。當(dāng)然，接下來一段時間，我們?nèi)詴３钟羞x擇的招聘節(jié)奏。

在GPU資源方面，我們也在積極增加算力供給。這些新增算力將在今年逐步上線，并在下半年加速釋放。算力的來源包括：租賃外部算力資源、采購重新恢復(fù)供應(yīng)的高端進(jìn)口GPU，以及不斷加碼的國產(chǎn)GPU的采購。

在算力的使用上，目前我們會優(yōu)先關(guān)注混元大模型以及騰訊旗下的新一代AI產(chǎn)品。云端產(chǎn)品本身具有分布式特性，可以從本地設(shè)備、多云環(huán)境以及騰訊云等多個渠道獲取算力，整體上對算力資源需求還是有一定的靈活性。因此，我們會優(yōu)先將核心算力投入到混元基礎(chǔ)大模型以及其他相關(guān)的新AI產(chǎn)品上。

Q：我想問一下關(guān)于……智能體的潛力，以及最近推出的全球……以及如何利用這個智能體機(jī)會，以及在差異化方面有何計劃。謝謝。

劉熾平：

我認(rèn)為Claw是一個非常令人興奮的概念。它實(shí)際上提出了一種去中心化的模型或機(jī)制，關(guān)于AI如何在世界上運(yùn)作。這有點(diǎn)像互聯(lián)網(wǎng)的演變過程。互聯(lián)網(wǎng)剛開始時，似乎有一個入口點(diǎn)，一個分發(fā)點(diǎn)。但隨著時間的推移，出現(xiàn)了不同的服務(wù)。當(dāng)移動互聯(lián)網(wǎng)來臨時，突然涌現(xiàn)出大量應(yīng)用，有完全原生、以移動為中心的應(yīng)用，也有從PC互聯(lián)網(wǎng)遷移過來的應(yīng)用。我們感覺Claw的運(yùn)行方式與此類似。有段時間，似乎每個人都在爭奪成為AI智能體唯一的入口和壟斷者。

人們說，如果出現(xiàn)一個通用人工智能模型，它將統(tǒng)治一切。但現(xiàn)實(shí)并非如此。現(xiàn)在有多個模型變得非常強(qiáng)大，它們專攻不同的領(lǐng)域：聊天、編碼、多模態(tài)。還有很好的開源模型，以及其他很多模型。曾幾何時，在To C世界，似乎流量會集中到一個單一的入口點(diǎn)。但現(xiàn)在有了Claw，我們看到一個完全去中心化的格局被打開，許多公司可以擁有自己的Claw，這些Claw可以使用各種不同的模型，并得到云基礎(chǔ)設(shè)施的支持。

每個Claw都必須找出其獨(dú)特的價值主張，以贏得用戶。Claw不僅利用云端和獨(dú)特的模型，還利用設(shè)備上的可用工具和生態(tài)系統(tǒng)。這變成了一個更加激動人心、去中心化的世界。這對我們來說有很多機(jī)會，我們可以構(gòu)建產(chǎn)品來滿足人們的需求。所以有了Claw，也有了工作寶。未來，我相信很多現(xiàn)有應(yīng)用都會嘗試推出自己的Claw和智能體能力。更深入的模型也會出現(xiàn)，以贏得這些Claw的青睞。所以這變成了一個更加激動人心、對所有人都開放參與的去中心化世界。就像我說的，我們只需要在模型層、產(chǎn)品層、基礎(chǔ)設(shè)施層建立專業(yè)能力。每一層都需要有自己獨(dú)特的價值主張來贏得使用。

Q：關(guān)于智能體時代的問題。管理層如何評估騰訊在這個新智能體時代中的價值主張？既然我們將混元與面向消費(fèi)者的其他產(chǎn)品放在一起，我們?nèi)绾畏乐蛊渌Ｐ拖♂屛覀冏陨砘A(chǔ)模型的價值？謝謝。

詹姆斯·米切爾：

我認(rèn)為關(guān)于騰訊的價值主張，或者我們能給用戶帶來什么，我們擁有一些固有的特質(zhì)，非常適合智能體時代和Claw的部署，馬丁也提到過一些。其中一個特質(zhì)是，我們是一家能力橫跨PC、移動、云的公司，能力橫跨應(yīng)用和萬維網(wǎng)。就像智能體Claw可以跨越設(shè)備和領(lǐng)域一樣。對于一家運(yùn)營著一些中心化應(yīng)用，同時也托管著極其去中心化卻又充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)（尤其是小程序生態(tài)系統(tǒng)）的公司來說尤其如此。

你可以這樣思考：前些年，移動互聯(lián)網(wǎng)的到來極大地提升了應(yīng)用體驗(yàn)，但這些是更中心化的體驗(yàn)；而萬維網(wǎng)體驗(yàn)則更去中心化。現(xiàn)在，有了這些智能體能力和Claw，像小程序這樣的去中心化體驗(yàn)就有了被賦能的機(jī)會，使它們自身也能發(fā)展出強(qiáng)大能力，并獲得過去不曾擁有的能力。所以我們認(rèn)為我們的能力和興趣與這些智能體或Claw的部署之間存在著內(nèi)在的天然契合。這也是我們看到消費(fèi)者和行業(yè)對我們自己的智能體和核心服務(wù)熱情采納的原因之一。

關(guān)于你問題的另一部分，如何防止其他大語言模型稀釋我們模型的價值。我可能沒有完全理解你的前提，但我認(rèn)為這種情況不會發(fā)生。如果你使用這些Claw，進(jìn)入其中，你會有選擇。你是想要一個高性能、高價格/代幣的模型，還是一個中等性能、很低價格/代幣的模型？還是介于兩者之間的模型？這正是Claw的魅力之一。混元是可供選擇的模型之一。

我們相信，隨著現(xiàn)在混元團(tuán)隊(duì)的到位，他們前進(jìn)的速度會更快，混元會變得更好。因此，消費(fèi)者自然會增加對混元的使用。但我不認(rèn)為會形成壟斷局面。成功的Claw會繼續(xù)允許消費(fèi)者和行業(yè)根據(jù)自己的價格/性能偏好做出選擇。不同的模型會處于價格/性能曲線的不同位置。我們希望成為其中之一，但不打算成為唯一的一個。

Q：考慮到面向生產(chǎn)力的AI智能體在各類企業(yè)（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)）中的普及，您認(rèn)為這會加速對世界模型（如我們擁有的3D模型）的需求嗎？另外，管理層對……能力的評估以及未來在物理AI中的競爭優(yōu)勢是什么？謝謝。

詹姆斯·米切爾：

我認(rèn)為你的觀點(diǎn)很有道理。已經(jīng)存在計算機(jī)輔助設(shè)計能力，人們自然期望AI能夠補(bǔ)充并最終極大增強(qiáng)這些能力。這在工業(yè)設(shè)計、建筑學(xué)中非常重要，在視頻制作中也越來越重要。我們相信，由于我們視頻游戲內(nèi)擁有大量且深入的3D圖形資產(chǎn)，我們在提供數(shù)據(jù)來訓(xùn)練模型，進(jìn)而提供這些3D工具方面，處于某種獨(dú)特的有利位置。但最終，這可能只是一個相當(dāng)大的細(xì)分市場。我們處于有利位置可以應(yīng)對這個市場，但我不敢說這是我們面前最大的機(jī)遇。我們面前還有很多更大、更直接的機(jī)遇。

Q：我有一個關(guān)于游戲和AI顛覆的問題。我們已經(jīng)看到AI開始對員工人數(shù)和游戲開發(fā)成本產(chǎn)生影響。您認(rèn)為AI將如何影響游戲質(zhì)量？隨著我們看到游戲數(shù)量增加，您認(rèn)為騰訊的發(fā)行和運(yùn)營在未來會變得更重要嗎？另外，如果AI降低了開發(fā)門檻，我們是否會看到游戲供應(yīng)量有意義地增加？游戲的平均質(zhì)量會如何？謝謝。

詹姆斯·米切爾：

謝謝你的問題。我不知道是否有人參加了上周的游戲開發(fā)者大會。這是每年為游戲開發(fā)者舉辦的首要活動。正如你所料，有許多關(guān)于在游戲創(chuàng)作中使用AI的演講。

我有幾點(diǎn)寬泛的觀察：

第一，這些演講絕大多數(shù)都集中在如何使用AI來更新現(xiàn)有游戲中的內(nèi)容，加速內(nèi)容創(chuàng)作，改善游戲內(nèi)……，但出于多種原因，目前還沒有能力完全從頭開始用AI創(chuàng)建游戲。

第二，許多出席人數(shù)最多的演講來自我們的騰訊互動娛樂同事，他們談?wù)摿巳绾螌I部署到游戲中用于圖形、游戲玩法、用戶陪伴等。我們相信我們在這方面處于行業(yè)前沿。許多參加游戲開發(fā)者大會的開發(fā)者的反饋也與此一致。

關(guān)于你問題的后半部分，這是否會導(dǎo)致新游戲泛濫，從而提升發(fā)行和運(yùn)營的重要性？游戲行業(yè)令人遺憾的現(xiàn)實(shí)是，它永遠(yuǎn)處于供過于求的狀況。正如馬丁提到的，每年有20萬款新手機(jī)游戲和1.8萬款新游戲在Steam上發(fā)布。

所以，無論這個數(shù)字是從20萬增加到200萬、20億還是2萬億，其增量影響都是遞減的。關(guān)鍵在于創(chuàng)作、運(yùn)營并使最優(yōu)秀的游戲長青。要做到這一點(diǎn)，你需要最優(yōu)秀的人才，輔以最先進(jìn)的技術(shù)。因此，我們認(rèn)為……騰訊需要發(fā)展的成功因素將繼續(xù)有利于行業(yè)中最好的開發(fā)者。

劉熾平：

基本上，你可能暗示這對游戲行業(yè)不利。但我認(rèn)為游戲其實(shí)是受益于AI的行業(yè)之一。因?yàn)楫?dāng)AI普及時，人們手頭會有更多空閑時間，需求端會顯著增加。游戲行業(yè)是AI普及階段少數(shù)確定受益的行業(yè)之一。

第二點(diǎn)是，新開發(fā)者可以獲得優(yōu)秀的游戲開發(fā)工具，但同樣，組織良好且極具天賦的團(tuán)隊(duì)也能獲得這些工具……

我認(rèn)為，當(dāng)一個工具變得可用時，實(shí)際上擁有資源、已經(jīng)擁有平臺和用戶的人能更好地利用這些工具來增加產(chǎn)量，讓游戲變得更好。我認(rèn)為這對于擁有長青游戲并且擁抱技術(shù)極其迅速和敏捷的玩家來說是一個優(yōu)勢。

最后，當(dāng)出現(xiàn)大量創(chuàng)新時，很多時候我們看到的是，一個想法出現(xiàn)，一開始并不完美，然后被反復(fù)迭代和打磨。這個過程實(shí)際上會因?yàn)榇罅坑脩艨吹竭@些創(chuàng)新而加速，他們可以更快地迭代，將這些新體驗(yàn)融入現(xiàn)有游戲，使游戲本質(zhì)上成為平臺。我認(rèn)為這是我們未來將看到的獨(dú)特機(jī)遇。

Q：我想跟進(jìn)關(guān)于AI云業(yè)務(wù)的問題。一方面我們看到對AI計算的需求非常強(qiáng)勁，但另一方面，由于DRAM和HBM成本上升，服務(wù)器價格也在上漲。您能否幫助我們理解，在這樣一個動態(tài)環(huán)境中，騰訊的定價能力和價值捕獲的理念是什么？換句話說，您是希望將成本通脹完全轉(zhuǎn)嫁給客戶，還是為了獲取更多市場份額而補(bǔ)貼成本通脹，或是轉(zhuǎn)嫁成本以獲取更多利潤？

詹姆斯·米切爾：

首先，我想說的是，顯然存在對計算的需求，但不僅僅是AI計算的需求。當(dāng)人們使用我們討論的智能體工具時，他們會創(chuàng)建軟件，而這些軟件需要被執(zhí)行。當(dāng)它被執(zhí)行時，大部分不是由GPU執(zhí)行的，而是在CPU上執(zhí)行的。隨著執(zhí)行，它會產(chǎn)生內(nèi)存需求。所以不僅僅是GPU、DRAM、HBM的需求在增加，CPU、內(nèi)存、常規(guī)DRAM、SSD等等，需求是全方位的。

關(guān)于行業(yè)和我們作為行業(yè)的一員將如何應(yīng)對定價：多年來，中國的云服務(wù)提供商利潤率一直很低。原因之一是，如果出現(xiàn)新進(jìn)入者，或者客戶想直接采購基礎(chǔ)設(shè)施，他們可以直接聯(lián)系供應(yīng)商，訂購他們想要的CPU或DRAM。但情況已不再如此。供應(yīng)已經(jīng)被預(yù)定到數(shù)月、幾個季度，在某些情況下甚至數(shù)年之后。供應(yīng)商優(yōu)先考慮規(guī)模最大、最穩(wěn)定的客戶，也就是像我們這樣的超大規(guī)模企業(yè)。

因此，較小的云提供商不再能直接采購供應(yīng)，他們需要來找超大規(guī)模企業(yè)。而超大規(guī)模企業(yè)長期以低利潤率運(yùn)營。所以當(dāng)需求回升時，我們這個行業(yè)幾乎別無選擇，只能轉(zhuǎn)嫁更高的價格。你們在過去24小時內(nèi)已經(jīng)看到中國云服務(wù)商宣布了一些漲價。

關(guān)于我們?nèi)绾卧谶@樣一個動態(tài)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)價值捕獲，一個總的原則是我們尋求通過“豐富化”來創(chuàng)造更多價值。“豐富化”意味著，最低層面，如果你有計算資源，你可以直接出租，獲得一定的低價和低利潤。更優(yōu)的方式是，你將其細(xì)分并虛擬化為代幣，這樣可以為計算單位獲得更高的價格和利潤率。理想情況下，你將其捆綁到平臺即服務(wù)或軟件即服務(wù)中，這樣就能獲得最好的定價和利潤率。這是我們一直在走的旅程，也是騰訊云如何從四年前的大幅虧損轉(zhuǎn)變?yōu)槿ツ晗喈?dāng)可觀的利潤的一部分。我們將繼續(xù)沿著這條從裸金屬到代幣，再到平臺化和軟件化的旅程前進(jìn)。

Q：我有一個問題關(guān)于管理層多次提到的“我們不是先行者”或“我們甚至是后來者”。在美國AI領(lǐng)域，我們也觀察到一些后來者即使擁有大量計算資源、人才和數(shù)據(jù)，也變得非常難以追趕。那么管理層是如何確信和自信我們不會重蹈覆轍，不會在基礎(chǔ)模型和應(yīng)用方面落后而無法趕上？

劉熾平：

這是一個非常好的問題。如果你只玩一場游戲，那么在單一游戲上追趕確實(shí)很難。但如果你將AI視為多場不同的游戲，那么總是有新的機(jī)會、新的前沿不斷被打開，對吧？

現(xiàn)在正在發(fā)生這種情況。一開始，每個人都覺得AI就是聊天機(jī)器人，然后編碼出現(xiàn)了，接著多模態(tài)出現(xiàn)了。當(dāng)每個人都覺得差不多就這樣了，突然Claw出現(xiàn)了，它進(jìn)一步去中心化了整個格局。所以未來，我們覺得會像應(yīng)用一樣，會有很多很多不同的AI呈現(xiàn)方式，從模型到產(chǎn)品再到智能體，現(xiàn)有服務(wù)也會有不同……在移動、PC上……。

所以整個發(fā)展世界還處于非常早期的階段。因此，在很短的時間內(nèi)，你已經(jīng)可以看到大量的多樣化，并且未來還會更多。這就是為什么擁有一些基礎(chǔ)能力很重要，對吧？我們確實(shí)有很多基礎(chǔ)能力。在應(yīng)用層面，我們有……社交生態(tài)，在PC和移動上都有存在，這就是我們的優(yōu)勢。云、支付以及所有這些元素都可以打包在一起，成為新的AI產(chǎn)品。

所以這不是一場比賽，而是許多許多場比賽的世界，而且這一點(diǎn)正越來越明顯地體現(xiàn)出來。因此，會有很多機(jī)會讓不同的參與者從后面出現(xiàn)和創(chuàng)新。所以我認(rèn)為，當(dāng)我們動員所有產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)開始用產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新時，這對我們來說正以非常激動人心的方式發(fā)生著。

Q：管理層好，謝謝接受提問。首先，最近的報道顯示……在中國……蘋果將其絕對傭金率降低了5%。騰訊是主要受益者之一。我們應(yīng)在多大程度上預(yù)期此次降費(fèi)會傳導(dǎo)至騰訊的利潤？還是說會以某種方式分享出去？

詹姆斯·米切爾：

我很樂意回答這個問題。這次的新聞報道是基于蘋果確實(shí)發(fā)布正式公告的客觀現(xiàn)實(shí)，所以不是想象出來的假設(shè)，而是過去幾天已經(jīng)生效的實(shí)際進(jìn)展。關(guān)于傳導(dǎo)問題，應(yīng)該會有很好的傳導(dǎo)。當(dāng)我們有游戲開發(fā)合作伙伴，并且我們是這些游戲的發(fā)行商時（這現(xiàn)在是相當(dāng)少數(shù)的情況），在絕大多數(shù)情況下，收入分成是根據(jù)總收入計算的，而不是扣除傭金后的收入。所以這會傳導(dǎo)給我們。至于你提到的稅收，如果我們指的是對增量利潤支付百分之十幾的企業(yè)所得稅，我想這取決于我們在多大程度上將這些增量利潤再投資于新產(chǎn)品。

我想你提到了公告中定量部分，即傭金從30%降到25%或從15%降到12%。但實(shí)際上，對我們來說，蘋果公告中更重要的前瞻性方面是，蘋果聲明它將有效地向中國的開發(fā)者提供與世界上其他地方開發(fā)者向蘋果商店支付的低費(fèi)率同等的費(fèi)率。因此，我們的觀點(diǎn)是，隨著行業(yè)趨勢的演變，應(yīng)用商店收取的費(fèi)率在全球不同地區(qū)趨于正常化是遲早的事。蘋果已經(jīng)聲明，隨著全球不同地區(qū)的費(fèi)率下降，中國的費(fèi)率也將同步下降。所以我們認(rèn)為這是非常積極的第一步，但這是第一步，一個積極的開始。

Q：謝謝接受提問。我的問題關(guān)于AI芯片。一些同行正在優(yōu)先考慮發(fā)展內(nèi)部芯片設(shè)計能力。我很好奇內(nèi)部芯片開發(fā)在騰訊的優(yōu)先級中處于什么位置。

劉熾平：

謝謝你的問題。我認(rèn)為在現(xiàn)階段，這并不是我們最關(guān)注的核心。芯片有訓(xùn)練芯片和推理芯片之分。對于訓(xùn)練芯片，設(shè)計和制造非常非常困難。我們希望盡可能接觸到最先進(jìn)的訓(xùn)練芯片，以最靈活的方式，為訓(xùn)練最好的模型服務(wù)。

然后是推理芯片。推理主要關(guān)乎成本。在現(xiàn)階段，中國實(shí)際上有很多不同的推理芯片供應(yīng)商，這與訓(xùn)練領(lǐng)域不同，訓(xùn)練領(lǐng)域基本只有一到兩家能夠獲得非常非常高的利潤。在推理領(lǐng)域，利潤率要低得多，解決方案和選擇也多得多。所以我認(rèn)為，對我們來說，關(guān)鍵在于在現(xiàn)階段利用最好的訓(xùn)練芯片來訓(xùn)練我們的模型。專注于這件事本身就很有價值。當(dāng)涉及到推理，用于我們的用戶產(chǎn)品時，在現(xiàn)階段，我們非常專注于使用最好的芯片來訓(xùn)練我們的模型。混元3.0會比混元3.0好得多，而且這只是一個起點(diǎn)。

我認(rèn)為，隨著時間的推移，我們將能夠更快地迭代模型訓(xùn)練。我非常有信心，如果我們專注于這一點(diǎn)，我們將在某個時間點(diǎn)達(dá)到最先進(jìn)的水平。我認(rèn)為這對我們來說是最重要的事情。其次重要的是真正釋放我們產(chǎn)品開發(fā)能力、集成和連接能力的潛力，為用戶設(shè)計最激動人心的產(chǎn)品。我認(rèn)為當(dāng)這些做對了之后，我們才會去思考如何降低推理成本。

紀(jì)要多一點(diǎn)：