養(yǎng)老機構月收費通常在4500至5500元之間。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

當老齡化浪潮席卷而來，如何安放父母的晚年；當家中老人因病臥床、行動不便，誰來提供專業(yè)照護？這個問題，成為每個中年人心頭的重壓。也因此，催生出一個巨大的“銀發(fā)經濟”市場。

近日，來自四川的錦欣康養(yǎng)產業(yè)集團有限公司（下稱“錦欣康養(yǎng)”）正式向港交所遞交《招股書》，擬沖刺上市。若闖關成功，它將摘下“康養(yǎng)第一股”的桂冠。

而站在這個龐大養(yǎng)老版圖背后的，是以71歲創(chuàng)始人范玉蘭為核心的“錦欣系”。對于資本市場而言，范玉蘭的名號與“錦欣系”的打法并不陌生。在跨入養(yǎng)老賽道之前，范玉蘭在醫(yī)療界有著一個更廣為人知的稱呼——“送子觀音”。

2019年，范玉蘭旗下的“錦欣系”帶領錦欣生殖登陸港股，拿下“輔助生殖第一股”，市值一度突破650億港元。如今，在幫助無數家庭“迎來新生命”后，“錦江系”又試圖為長者“安放晚年”，在養(yǎng)老賽道復刻資本神話。

01

擁有38家養(yǎng)老設施

年入超6億IPO

當你推著輪椅，帶家中行動不便的老人奔波于醫(yī)院排隊掛號，或是眼看著長輩因缺乏專業(yè)照護而日漸憔悴時，便會深刻體會到，“老有所養(yǎng)”已不再是一句遙遠的口號，而是一個亟待解決的真實難題。尤其當老人生病時，家屬往往需要奔波于醫(yī)院和養(yǎng)老機構之間，身心俱疲。

而錦欣康養(yǎng)正試圖打破這一困境。根據《招股書》，其核心策略是推行“醫(yī)養(yǎng)結合”模式，將醫(yī)療資源與養(yǎng)老服務進行整合，嘗試將服務重心從單純的疾病治療轉向覆蓋醫(yī)療、護理、生活的綜合需求。

從收入結構看，自營醫(yī)養(yǎng)結合設施是公司的核心業(yè)務。2023年-2024年及2025年前三季度，該板塊收入分別為2.51億元、2.65億元、2.73億元，占同期總收入約50%。這些設施提供醫(yī)療+養(yǎng)老閉環(huán)服務，覆蓋高齡、失能、慢病及認知障礙長者，包含床位、基礎護理、醫(yī)療康復、營養(yǎng)膳食、文娛及按需增值服務。

另一塊收入來自其他護理設施運營，包括基層護理院等，承擔基礎養(yǎng)老與基層醫(yī)療職能，可按需向醫(yī)養(yǎng)結合機構轉診，同期，收入分別為1.83億元、2.78億元和2.29億元，占總收入的37%至46%不等。

圖源：《招股書》

在具體項目上，成都錦欣九九樂齡康養(yǎng)中心設有206張床位，與其緊鄰的成都錦欣老年病醫(yī)院（299張床位）形成了醫(yī)養(yǎng)聯動。另一個項目成都錦欣花鄉(xiāng)老年公寓，自2013年運營，擁有411張床位，位于成都三圣鄉(xiāng)景區(qū)，定位為五星級養(yǎng)老設施。

截至2025年9月底，錦欣康養(yǎng)運營38家養(yǎng)老設施，其中23家為醫(yī)養(yǎng)結合設施，主要布局在川渝、長三角和大灣區(qū)。目前，川渝地區(qū)收入占比達71.8%，但長三角、大灣區(qū)業(yè)務占比仍較低。

據《招股書》披露，截至2025年9月30日，按行動障礙入住長者占比及醫(yī)養(yǎng)結合設施入住率計算，錦欣康養(yǎng)均排名行業(yè)第一；其整體入住率達85%，高于行業(yè)約50%的平均水平。錦欣康養(yǎng)定價基于各地區(qū)平均收入水平，全集團養(yǎng)老機構月收費通常在4500至5500元之間。

2023年、2024年及2025年前9個月，公司毛利率分別為21.7%、23.3%和22.5%，較為穩(wěn)定。

不過整體看，2023年、2024年，錦欣康養(yǎng)分別實現營收4.89億元、6.05億元，同期凈利潤分別為2706.2萬元、4031萬元。2025年前九個月，公司營收達5.47億元，但凈利潤同比下滑31%至2610.6萬元，呈現“增收不增利”態(tài)勢。

利潤下滑的背后是公司成本的快速攀升。2025年前三季度，公司收入成本同比增長25.4%，增速略高于同期營收22%的增幅。與此同時，行政開支達到7703萬元，同比增長40%；銷售及分銷開支則為4446萬元，同比大幅增長57.4%。

圖源：《招股書》

此外，公司資產負債率從2023年的52.8%升至2025年9月的59.4%，流動比率從2.68降至1.31，短期償債能力明顯弱化。再看現金流，2025年前三季度經營現金流凈額同比下滑14.92%至5870.8萬元。

眼下，中國正加速步入老齡化社會，養(yǎng)老服務賽道迎來了資本化浪潮。錦欣康養(yǎng)此番赴港IPO，募集資金主要用于新建及收購養(yǎng)老護理設施、拓展全國醫(yī)養(yǎng)結合服務網絡，同時投入運營管理優(yōu)化、信息系統升級和人才培養(yǎng)等方面。

02

從“送子”到養(yǎng)老生意

“錦欣系”沖刺第二個IPO

錦欣康養(yǎng)此番赴港IPO，若上市成功，將成為“康養(yǎng)第一股”。同時，它也是“錦欣系”繼錦欣生殖之后的第二個上市平臺。這盤橫跨人生命兩端的資本大棋，其最初的根基，要追溯到一位今年已經71歲的老院長——范玉蘭。

根據《招股書》可知，錦欣康養(yǎng)的控股股東為錦欣投資，錦欣投資的背后是錦欣集團。這家發(fā)軔于成都的民營醫(yī)療集團，已構建起生殖、醫(yī)療、康養(yǎng)三大支柱產業(yè)，并因旗下港股上市公司錦欣生殖（01951.HK）而備受資本市場關注。隨著生殖板塊的成功上市及康養(yǎng)業(yè)務啟動IPO，錦欣集團逐步形成了市場熟知的“錦欣系”醫(yī)療版圖。

“錦欣系”的故事最早可追溯至1951年成立的成都市第二區(qū)婦幼保健站。2003年，時任院長的范玉蘭帶領團隊成立錦江生殖中心，拿下四川首批輔助生殖牌照，正式確立了生殖業(yè)務的起點。2010年，她又以員工集體持股的方式，成立成都西囡婦科醫(yī)院——這后來成為錦欣生殖最核心的資產。

與此同時，生殖板塊的資本布局同步在推進。2016年，錦欣投資成立四川錦欣生殖醫(yī)療投資管理有限公司，錦欣生殖作為獨立運營主體正式亮相。

圖源：罐頭圖庫

2019年6月，錦欣生殖（1951.HK）在港交所掛牌上市，拿下“輔助生殖第一股”稱號，發(fā)行價8.54港元/股，市值一度超過240億港元。不少夫妻將范玉蘭稱為“送子觀音”，“錦欣系”的第一個資本標桿就此立住。

2021年，公司市值一度突破650億港元，達到巔峰。然而好景不長，截至2026年3月18日，錦欣生殖股價報收2.29港元/股，市值僅63.15億港元，較巔峰蒸發(fā)近九成。

業(yè)績方面，2024年公司營收28.12億元，同比增長0.8%，這是自2021年以來收入增速首次下滑至個位數；歸母凈利潤2.83億元，同比下降17.88%。中銀國際隨后將錦欣生殖評級下調至“持有”，指出其2024年業(yè)績低于市場預期。

但范玉蘭的布局不止于“送子”。在生殖板塊穩(wěn)步孵化的同時，錦欣投資早在2011年便敏銳捕捉到了社會化養(yǎng)老的趨勢，開始跨界布局養(yǎng)老服務市場。

2012年，錦欣康養(yǎng)開辦了成都市第一家醫(yī)養(yǎng)結合機構，也是成都市第一家五星級養(yǎng)老機構。就此，錦欣投資在“生殖”之外埋下了養(yǎng)老這條線。

圖源：罐頭圖庫

而將養(yǎng)老版圖推向資本市場的關鍵推手，是2017年加入錦欣投資的鐘勇。他擁有逾20年投資經驗，此時同時擔任錦欣生殖非執(zhí)行董事兼董事會主席。

操盤手就位后，資本運作與外延并購接踵而至。

2022年，錦欣康養(yǎng)與福星醫(yī)養(yǎng)完成戰(zhàn)略重組，成立錦欣福星康養(yǎng)集團，提出“全方位醫(yī)養(yǎng)結合”模式。福星醫(yī)養(yǎng)前身為2004年成立的蘇州首家、全國首批民營養(yǎng)老護理院。

2023年，錦欣康養(yǎng)完成8000萬美元B輪融資。2024年，公司大手筆收購全面鋪開：斥資近3億元收購上海國松集團，拓展長三角市場；同時收購多家香港安老院舍，將業(yè)務觸角延伸至大灣區(qū)。

IPO前，錦欣康養(yǎng)累計完成了8輪融資。投資方包括達風私募、四川省健康養(yǎng)老投資、奧博資本等。

“若上市成功，將為公司帶來更多的資本注入，從而增強公司的財務實力和運營能力。”中國企業(yè)資本聯盟副理事長柏文喜表示。

不過需要厘清的是，錦欣康養(yǎng)、錦欣生殖并非由范玉蘭個人控制。兩者的控股股東均為錦欣投資，錦欣投資則由199名自然人股東持有，合計控制公司約68.6%的股權，而這199人均為“錦欣系”公司的前任或現任員工。

圖源：罐頭圖庫

由于錦欣投資無單一自然人股東持有超過7%的股權，亦無單一實際控制人。換言之，這是一家由員工集體持股驅動的企業(yè)，而非傳統意義上的“一人說了算”。

由員工集體持股，自然也不會虧了自己人。IPO前，錦欣康養(yǎng)存在分紅超利潤的現象。《招股書》顯示，2024年至2025年前三季度，其附屬公司成都錦欣精神病醫(yī)院累計宣派股息9751.6萬元，而同期公司合并凈利潤僅為6641.6萬元，分紅金額達凈利潤的1.47倍。其中，2024年該附屬公司單年宣派股息達8200萬元。

從試管嬰兒到醫(yī)養(yǎng)結合，從“送子生意”到養(yǎng)老生意，范玉蘭一手搭建的“錦欣系”正在向第二個IPO發(fā)起沖刺。資本市場這一次會買單嗎？你看好錦欣康養(yǎng)的養(yǎng)老生意嗎？歡迎下方留言討論。