江蘇華海誠科新材料股份有限公司（股票簡稱：華海誠科）成立于2010年，2023年4月在上交所科創(chuàng)板上市。華海誠科是一家專業(yè)從事半導體器件、集成電路、特種器件、LED支架等電子封裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)企業(yè)。

華海誠科位于連云港市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，現(xiàn)建有先進的環(huán)氧模塑料中試線1條、大生產(chǎn)線5條。華海誠科通過了IATF汽車電子質(zhì)量管理體系、ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認證，多次并獲得優(yōu)秀供應(yīng)商的榮譽稱號。目前華海誠科的研發(fā)能力和生產(chǎn)能力在國內(nèi)環(huán)氧塑封料行業(yè)排名前列。

2025年，華海誠科的營收同比增長了38.1%，時隔四年后再創(chuàng)新高。2022年和2023年的連續(xù)下跌，對華海誠科的經(jīng)營形成了較大的拖累，不知道2026年能不能擺脫該影響，以免掉入雙跌雙增長“俯臥撐”陷阱？這個我們文末再說。

“環(huán)氧塑封材料”是華海誠科的絕對核心業(yè)務(wù)，2025年的增長主要來自于該業(yè)務(wù)；但在增速方面，還是“膠黏劑”業(yè)務(wù)更高，占比也略有提升。“清潤模材料”業(yè)務(wù)是2025年新增的，規(guī)模和占比還比較小。

前兩年外銷市場的規(guī)模極小，2025年就有了比較夸張的增長，不過其規(guī)模和占比仍然較低，主要的市場仍在境內(nèi)。

2025年的凈利潤的表現(xiàn)就不太好了，不僅沒有隨營收增長，反而大幅下跌近四成，比前五年都低。營收大幅增長情況下的凈利潤下跌，原因無非是毛利率下滑，或者期間費用增長過猛，個別情況下也有意外因素的影響，華海誠科究竟是什么原因呢？

2025年毛利率較上年增長了1.1個百分點，凈利潤的下跌，顯然不是受毛利率的影響。前幾年的毛利率持續(xù)下滑了五年，不過，最近四年的毛利率都穩(wěn)定在26%左右小幅波動。

2025年的銷售凈利率大幅下跌，凈資產(chǎn)收益率倒下跌得不是太嚴重，原因是2023年上市融資過猛，稀釋得太過嚴重，把凈資產(chǎn)收益率整得不是那么靈敏了。不管是銷售凈利率，還是凈資產(chǎn)收益率，2025年都是近六年中最低的水平。

各產(chǎn)品間的毛利率差異并不大，核心業(yè)務(wù)“環(huán)氧塑封材料”的毛利率有所增長；“膠黏劑”業(yè)務(wù)的毛利率下跌明顯，但其水平仍是三項業(yè)務(wù)中最高的，其占比上升對平均毛利率有提升作用。“清潤模材料”業(yè)務(wù)的毛利率略低于平均毛利率，由于其規(guī)模和占比較小，影響不大。

2025年的主營業(yè)務(wù)是虧損狀態(tài)，主要原因是期間費用占營收比較2024年增長了7.3個百分點，稅金及附加占營收比也有所增長，把毛利率提升的那點利好，輕松給碾壓了。

研發(fā)費用是最大的單項費用，2025年占營收比超過了10個百分點，雖然金額并不算大，但這一行也不是特別尖端的科技領(lǐng)域，持續(xù)的投入和積累，也是可以取得不錯效果的。

在其他收益方面，最近五年都是凈收益的狀態(tài)，2022年及以前，主要的收益項是政府補助；從2023年，也就是上市當年及以后的年份，“投資收益”加入后，凈收益的水平持續(xù)提升，2025年正是靠此實現(xiàn)盈利的。

“投資收益”中，過半是對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，也就是“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”，其他還有“大額存單利息”等要占1/3左右。

從不同性質(zhì)的凈利潤對比來看，華海誠科2025年的“扣非凈利潤還”是盈利狀態(tài)的，這和前面看到的主營業(yè)務(wù)盈利空間為負并不矛盾。因為“扣非凈利潤”中也包含對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，畢竟這也算是經(jīng)常性的收益項目。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不算好，但也算連續(xù)五年維持凈流入狀態(tài)。不僅2023年上市大額融資，2025年還進行了大額定增融資，主要用于收購衡所華威100%的股權(quán)。2026年有了衡所華威業(yè)務(wù)并入的加持，營收規(guī)模應(yīng)該會有較大幅度增長，前面擔心的“俯臥撐”模式，幾乎不太可能在2026年發(fā)生。

華海誠科2023年和2025年都在快速擴表，都對應(yīng)著大額的股權(quán)融資。其長短期償債能力當然是很強的，畢竟主要是通過增加凈資產(chǎn)，而不是加杠桿來籌集資金的。

華海誠科近幾年的發(fā)展一般，消化上次行業(yè)大繁榮影響的時間偏長。自身發(fā)展較慢，就轉(zhuǎn)換思路，通過并購再來試一試。

并購當然有并購的問題，我們就看華海誠科2026年能否解決這些問題，收獲更好的業(yè)績。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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