在經(jīng)歷多年的高增長后，“重組膠原蛋白第一股”巨子生物按下剎車鍵。

3月19日晚，巨子生物披露的2025年度業(yè)績公告顯示，公司全年實現(xiàn)收入55.19億元，同比下降0.4%；歸屬于母公司持有者盈利19.15億元，同比減少7.2%。這是公司自2022年上市以來，首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙降情形。

但最引發(fā)市場關(guān)注的，是核心品牌可復美的表現(xiàn)。

作為貢獻超八成收入的主力，可復美2025年實現(xiàn)銷售收入約44.7億元，同比下降近1.6%，占總收益的81%。對于一個長期保持高增長的大單品而言，這一下滑在其發(fā)展軌跡中從未出現(xiàn)。

財報指出，可復美的下降主要是受外部沖擊及行業(yè)價格競爭加劇影響。招商證券國際研報指出，可復美品牌在去年雙11期間GMV同比平均下滑約30%，顯示品牌短期壓力仍然存在。為此，巨子生物有意識地減少對頭部博主的依賴，以維護價格定位和長期利潤結(jié)構(gòu)。這一戰(zhàn)略調(diào)整或?qū)е码A段性銷量缺口，也反映出品牌正處于轉(zhuǎn)型期。

在核心產(chǎn)品銷售承壓之際，巨子生物第二大品牌可麗金于2025年實現(xiàn)銷售收入約9.18億元，同比上升9.2%，占總營收比重為16.6%。巨子生物稱，該增長是由于集團積極拓展線上渠道，進一步提升品牌知名度；明星大單品大膜王迭代升級成功，貢獻收入增量。此外，保健食品及其他板塊收入為2170萬元，較2024年上升17.8%，占2025全年總收益的0.4%。

業(yè)內(nèi)認為，這些業(yè)務(wù)雖有可圈可點之處，但在體量上仍難以對沖可復美失速帶來的缺口。

截至2025年12月31日，巨子生物毛利約為人民幣44.3億元，較去年同期減少2.5%。

盈利端承壓的同時，費用端也未見優(yōu)化。2025年，巨子生物銷售及經(jīng)銷開支達20.56億元，同比增加2.4%，而同期研發(fā)成本約為8880萬元，同比減少16.6%，研發(fā)占收入比重進一步下滑至1.6%。財報指出，其原因在于部分研發(fā)項目進入成果轉(zhuǎn)化階段，以及股份獎勵相關(guān)開支減少。

而在醫(yī)美行業(yè)技術(shù)迭代加速的當下，大幅削減研發(fā)經(jīng)費，或讓市場對其賴以生存的科技壁壘產(chǎn)生疑慮。

不過，巨子生物近日宣布，旗下“重組I型1亞型膠原蛋白及透明質(zhì)酸鈉復合溶液”三類醫(yī)療器械獲批。該產(chǎn)品是全球首個用于改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸鈉復合溶液植入劑產(chǎn)品，通過器審與藥審聯(lián)合審評正式獲批。中金表示，看好該產(chǎn)品的獲批進一步拓展醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。

對于巨子生物業(yè)績表現(xiàn)，花旗今日發(fā)布研報稱，考慮到銷售及利潤率展望低于預期，將下調(diào)對巨子生物今明兩年盈利預測8%及13%，目標價由44.6港元下調(diào)至37港元。