文源 | 源Sight

作者 | 白河

電動自行車新國標落地近七個月，有“兩輪特斯拉”之稱的小牛還在渡劫。

3月16日，小牛發布2025年財報。數據顯示，小牛電動整車全年銷量達119.8萬輛，同比增長29%；全年營收43億元，同比增長31%，業績表面向好背后的隱憂卻更值得關注。

從公司盈利層面來看，小牛已經連續四年錄得年度虧損，具體到25年第四季度，在海外市場銷量承壓和新國標換車紅利消退后，小牛單季業績顯著下挫，其中當季營收僅6.76億元，同比減少17.4%；當季整車銷量17.87萬臺，同比下滑13%，帶來季度凈虧損8810萬元。

來源：小牛官網

新國標全面落地仍在不斷重塑行業規則和產品邏輯，監管細化帶來的合規壓力進一步稀釋過往電動自行車高端市場帶來的價值壁壘，為了維系品牌賴以生存的高端敘事，小牛開始轉向尋求AI溢價。

在3月17日新品發布會上，小牛帶來了“全球首款AI智能電動自行車”NXT2，其搭載的小牛靈犀AIOS智能車機集成了Qwen3.5大模型和“小牛同學”語音助手，能夠提供語音交互、遠程控制和智能駕駛等功能，Ultra版零售價為13499元。

來源：小牛商城

小牛CEO李彥在發布會現場表示，未來十年小牛將以AI為核心技術方向推動技術服務于用戶日常出行，激進押注AI擁抱新趨勢背后，卻難掩小牛的創新疲態。

當2015年牛電科技發布小牛首款智能兩輪電動車N1時，其憑借領先的外觀設計和智能交互，一舉打破傳統電動自行車的同質化競爭，開辟了電動自行車的高端戰場，小牛更一度被視作能挑戰雅迪、愛瑪行業地位的行業新勢力。

時至今日，電動自行車“智能一哥”的寶座早已易主九號，失去想象空間后的小牛股價長期在2-3美元/股低位徘徊，無論是資本市場和消費者，都在逐漸對這個曾經的破局者失去耐心。

01

新國標渡劫

2025年電動自行車新國標正式落地，對于全行業來說，這注定是一個機遇與挑戰并存的關鍵節點。

貫穿全年的以舊換新補貼政策加上新國標落地周期帶來的換車紅利，為企業提供了充足的去庫存，轉換產能路線時間。

奧維云網（AVC）PSI產銷數據，2025年中國電動兩輪車市場生產規模達6316萬臺，同比增長14.8%，從全年走勢看，受新國標政策落地影響，市場下半年增長動能逐步減弱，至第四季度增速已同比轉為-4.4%，反映出新國標切換過程中，市場與產業鏈仍處于調整與適應階段。

然而這一調整期對不同廠商的影響卻是不對稱的。

相比起1999年和2018年兩次國標修訂，如今被稱為“新新國標”的《電動自行車安全技術規范（GB 17761—2024）》對電池容量、整車重量、速度限制、智能化模塊、定位功能等有著全方位更嚴格的約束，其中車速超過25km/h自動斷電、嚴禁預留電池拓展接口、控制器條線等可改裝結構等防篡改要求，讓電動自行車進一步回歸短途代步工具定位。

來源：《電動自行車安全技術規范（GB 17761—2024）》

對于主推高周轉、低溢價路線的雅迪、愛瑪、臺鈴等頭部企業來說，這樣的產品標準收緊短期或會帶來銷量壓力，但其龐大出貨量能優先倒逼供應鏈加速適配產能，密集的線下渠道也能幫助快速消化庫存，更重要的，這些廠商面向的大眾用戶市場更容易接受“新新國標”限速限改的合規要求。

從實際市場表現來看，雅迪在1月份發布業績預告顯示，公司預計全年盈利不會少于29億元，對比2024年的12.7億元，同比增長了近128%，顯示了雅迪作為頭部廠商在新國標切換周期基本完成從調整陣痛到全面復蘇的轉變。

但對小牛來說，“新新國標”的各項約束正對其核心業務線形成精準的定點打擊。

在舊國標時代，小牛憑借其輕量化鋰電、高強度車架等性能優勢，為玩家預留了巨大的改裝空間，在發燒友手中，一臺標稱25km/h的小牛可以輕易被解鎖至50km/h甚至更高，這種“超規格”的體驗，一直是小牛支撐5000元以上單價溢價的“灰色地帶”。

早在2022年的315晚會上，央視便曾點名小牛電動自行車違規提速現象，此前據奧一新聞《花費過萬、速度過百？揭秘小牛電動車改裝亂象》報道，通過裝配2000W功率電機、72V65ah電池和遠驅360控制器的三件套，小牛UQi+的速度和續航最高甚至可以去到100km/h以上。

來源：奧一新聞

新新國標出臺加強了防篡改機制之余，各地政府也在同步加強監管力度。

以北京為例，新修訂的《北京市非機動車管理條例》將于5月1日施行，修訂后的《條例》將從原有7章35條擴展為8章55條，以國家強制標準為依據，聚焦電動自行車非法拼改裝、騎行規范、電池安全等突出問題進行重點監管。

在改裝車生存空間和意義被進一步取締，產品回歸25km/h限速起跑線的情況下，小牛昂貴的電機調校、減震系統、車架剛性難以進一步支撐品牌溢價。

從業績表現來看，去年四季度小牛電動的營銷費用率從上年同期的16.6%飆升至21.3%；研發費用率也從4.7%上升至7.3%，絕對金額增加28%，然而這些支出提升并沒有轉化為銷量，四季度，小牛電動單季營收6.76億元，同比下滑17.4%；整車銷量17.28萬輛，同比大跌23.8%。

新國標落地后首個季度，小牛各項核心財務指標全面承壓。

02

尋找新的溢價手段

面對品牌溢價紅利枯竭，小牛試圖通過押注AI來重塑高端敘事。

3月17日，小牛發布了搭載Qwen 3.5大模型的“靈犀AIOS”系統，并將與新款電動自行車NXT2、電動摩托車NX2同步推出。

來源：小牛商城

據介紹，小牛靈犀AIOS被定位為“兩輪智慧生態中樞”，是兩輪電動車行業首個搭載Qwen3.5大模型的量產智能車機系統，該系統集成了AI智能語音助手“小牛同學”，用戶通過語音指令可實現對車輛的全車控制與自然對話，離線狀態下仍可執行指令。

為了加速電動自行車AI化落地，小牛還找來了多家供應鏈企業配合研發。

硬件層面，與高通技術公司合作，采用驍龍數字底盤解決方案及面向兩輪車的系統級芯片；與地瓜機器人合作，采用旭日系列智能計算芯片提升端側AI算力；與禾賽合作，采用純固態激光雷達增強環境感知能力。

軟件與生態層面，與上海海思合作，基于開源鴻蒙操作系統打造兩輪車智能操作系統；與移遠通信合作，提升防盜追蹤、車輛狀態回傳、遠程控制能力；與斑馬智能合作，接入Qwen3.5大模型打造智能駕艙解決方案；與neueHCT合作，將汽車領域智能駕駛算法移植至兩輪出行場景；與高德地圖合作，基于鷹眼守護體系提供全域安全預警，可實時感知彎道來車、前方急剎車、后方快速來車等風險，實現秒級預警。

以上種種嘗試都在表明，當電動自行車的硬件性能被“新新國標”限制無法支撐更高售價時，小牛正努力嘗試用AI與軟件來定義新的高端溢價。

問題在于，當雅迪、愛瑪們通過規模效應把地圖導航、無鑰匙啟動做到了2000元價位時，小牛曾經領先行業的“智能化”早已從加分項變成必選項。

回顧小牛的產品演變，其對自身的高端定位其實一直在動搖。

當2015年小牛推出首款智能電動自行車N1時，其簡約的車身設計、液晶全顯交互、鋰電長續航等優勢徹底顛覆了整個市場，3999元的起售價成為小牛立足高端的起點，到了2021年，只做高端的小牛年營收突破37.05億元，凈利潤2.26億元，毛利率高達21.9%，成為行業內高端智能賽道的標桿，2016-2021年間小牛年收入復合增速達59.8%。

后續由于碳酸鋰成本上漲引發鋰電池漲價，為追求銷量增長，小牛開始向下沉市場發力，通過推出GOVA系列等中低端車型，將定價下探至2000元檔，銷量上漲的同時其高端品牌形象遭遇稀釋，直接表現為毛利率持續下滑，到了2024年小牛毛利率已經降至15.2%，創下歷史新低。

03

還有故事可講

值得關注的是，當小牛仍在為如何重拾高端敘事掙扎時，當年同樣以“智能化”與“高端化”消費電子產品定位殺入電動自行車市場的九號公司，如今發展勢頭卻一片大好。

奧維云網數據顯示，在2025年國內市場前十銷量排行中，九號以6.9%的市場份額躋身第四，份額增幅達1.8%，是榜單中增長最快的品牌。

九號公司財報顯示，2025年公司實現營業收入213.25億元，同比增長50.22%；歸母凈利潤17.55億元，同比增長61.84%；扣非凈利潤17.05億元，同比增長60.5%。

九號的“逆襲”似乎更能表明電動自行車的高端化可行性，通過線下超過9700家門店布局、去年前三季度累計8.72億元研發投入，以及擴寬布局電動兩輪車、電動滑板車、服務機器人及全地形車等產品線，九號展示了一家電動自行車公司高端敘事的正確打開方式。

不過從好的方面想，九號的成功也證明了高端電動自行車市場前景依舊廣闊，對于小牛來說，如果能重新聚焦核心、深耕細作，或許還有彎道超車、逆風翻盤的機會。

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